浅谈公司债券与公司股份的异同

王 微

摘要可供公司选择的融资方式很多,其中股权融资和债券融资是最主要的两种方式。本文通过对二者法律性质的分析,为公司的融资决策提供了有益的参考。

关键词融资 债券 股份

中图分类号:D922.29 文献标识码:A 文章编号:1009-0592(2009)02-138-01

作为最重要的两种直接融资形式,目前债券和股票发行呈现出规模越来越大、融资额度越来越高的特征。有鉴于此,本文将着重从法律角度探讨公司债券与公司股份之间的异同,从而达到为公司融资决策提供服务的目的。

一、公司债券与公司股份的概念和特征

(一)公司债券的概念和特征

公司债券,是公司依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的债券。公司债券代表着发债公司与投资者之间的一种债权债务关系。与一般的公司债务相比,公司债券具有自己的特点:1.公司债券是公司与不特定的社会公众形成的债权债务关系;2.公司债券是一种可转让的债权债务关系;3.公司债券通过债券的方式表现;

债券持有人是发债公司的债权人,不是所有人,无权参与或干涉公司的经营,只有权按期收回本息。

(二)公司股份的概念和原则

公司股份,是公司资本的基本构成单位。股份的总和既是在公司登记机关登记的资本总额,即注册资本。股份代表对公司的部分所有权。拥有股份就成为公司的股东。股东凭此取得相应的权益,并承担公司相应的责任和风险。公司股份的表现形式在有限公司是出资证明书,在股份有限公司则是股票。作为公司资本有以下三个原则:

1.资本确定原则。资本确定原则是指公司的资本必须具有确定性。《公司法》不仅要求公司在章程中规定资本总额,而且在出资时间和方式上有明确要求。

2.资本维持原则。资本维持原则是指公司在从事经营活动的过程中,应当努力保持与公司资本数额相当的实有资本。

3.资本不变原则。资本不变原则是指除依法定程序外,公司的资本总额不得变动。

资本维持原则强调公司应当保持与其章程规定一致的资本,是动态的维护;资本不变原则强调的是非经修改公司章程,不得变动公司资本,是静态的维护。

二、公司债券和公司股份之间的异同

(一)二者之间的相同点

公司债券与公司股份之间即有相同之处也有不同点。其相同点具体表现在以下几个方面:

1.发行主体相同,按《公司法》和《证券法》有关规定,发行公司债券的公司类型没有限制,只是在净资产方面有所要求。

2.都是筹措资金的手段,均有将社会闲散资金转化为生产和建设资金的作用。

3.都是投资的方式之一,投资者通过投资债券和股票都可取得相应的收益。

4.都是财产权,公司债券体现的是债权;公司股份体现的是一种包括了物权和债权性质的一种独立权利类型。

(二)二者之间的不同点

当然,他们之间的区别也是很明显的,主要表现在:

1.权利性质不同,债券是一种债权债务关系的证书,反映发行者与投资者之间的借贷关系,投资者是债权人,与公司之间的法律关系是债权,是相对权。公司股份体现的是一种包括了物权和债权性质的一种独立权利类型。

2.权利内容不同,由于权力性质不同,投资者享有的权利内容不同。债券持有人不能参与发行公司的经营管理,只能到期要求发行公司还本付息。股份所有人作为股东,权利内容则丰富得多。

3.风险性不同,作为一家公司来讲,债券是债务,企业必须按照规定条件和期限还本付息。其偿付在股息和红利之前,而利息数额事先已经确定,企业无权擅自变更。一般情况下不受公司经营状况和盈利的影响,即使破产清算了,债务的清偿也优先于股份。而股东的收益不仅直接取决于公司的经营状况和盈利情况,而且还取决于公司的分配政策。当然高风险应当是与高收益联系在一起的,因此从理论上说股东的收益一般是高于投资债券的投资者,但这是从总体上说,对于每个投资者也不尽然。

4.出资形式不同,债券只能由出资人用货币换取。公司发行债券所得资金列入发行者的负债。而股份的取得,股东可以用货币出资,也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资。股东的出资构成公司的资本。

5.存续时限不同,债券是事先确定期限的有价证券。而投资者取得股份后即是公司股东,只能转让,特殊情况下才能退股。

6.其它方面的不同。

从投资者角度看,任何债券能否发行成功,首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而,在经济活动日益复杂的情况下,取得必要的信息越来越困难,在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看,股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托代理关系,就有可能出现道德风险问题,为避免这一问题,就必须对企业管理者进行监督,但这样做的成本很高,相比之下,债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约,不需要经常监督公司,从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。

从融资者的角度看,债券融资的发行成本要比股份融资低,债券利息可从税前利润扣除,而股息则从税后利润支付,存在公司法人和股份持有人双重课税的问题,还可以发挥财务杠杆的作用,增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权,债券投资者只有按期收取本息的权力,没有参与企业经营管理和分配红利的权力,对于想控制股权,维持原有管理机构不变的公司管理者来说,发行债券比发行股票更有吸引力。但是现实中多数公司更钟情于股份融资。虽然这种方式融资程序复杂,制约因素较多,但融资金额大,能较好的满足中小公司发展时期的资金需求,提高其进一步举债的能力。

从公司控制权角度看,债权人和股东的性质是截然不同的。债权人只对债务本息拥有到期要求权,不具有对公司的控制权。而投资人对企业具有控制权,所以当企业增发新股票时,如果原有投资者不按其出资比例购买新股,增发新股就会削弱原有股东的控制权。当然,在某些特殊情况下,也不能固守控制权不放。比如,一个面临破产、急需资金的小型高新技术企业,如果有风险投资公司愿意进行资金投入,虽然接受投资后原有股东会失去对企业的控制,但从长远考虑,企业必须接受投资,因为生存是最重要的。