通胀和升值,如何取舍

郭 凯

当下,人民币相对于美元升值,同时,通货膨胀卷土而来。这让不少人感到疑惑:为什么人民币一方面变得相对于美元更值钱,可又在购买东西时变得更不值钱。有人干脆把这称作人民币“对外升值,对内贬值”。

那么,人民币究竟是更值钱了,还是更不值钱了?

事情其实并不复杂:只要是通货膨胀,就是购买力下降,就是钱变得不值钱了,这与人民币和美元的汇率是升是降没有关系。但为什么人民币相对于美元升值呢?答案也很简单:美元以比人民币更快的速度丧失购买力。

美元长期作为支配性国际货币的事实,大概让很多人忘记了,美元也是一张纸。一个事实是:在上世纪70年代以前,也就是布雷顿森林体系时代,美国政府承诺的美元对黄金的比价是35美元/盎司,也就是说,那个时候的黄金价格是35美元一盎司。现在黄金价格是多少?一盎司黄金要1400美元左右。虽然最近一段时间金价的暴涨可能有其他原因,但40年来美元相对于黄金的贬值是再显然不过了。说来也巧,按照现在的金价,40年来美元相对于黄金正好贬值了40倍。

如果一个国家,能够做到保持币值相对于黄金的稳定,那40年来,这个国家的货币必然相对于美元要升值40倍,这是个简单的算术问题。可惜的是,中国不是这样的国家。恰恰相反,中国货币政策的一个支柱就是:人民币对美元汇率的相对稳定。人民币汇率在1994年实现并轨之后,直到2005年7月21日之前,基本上一直保持着8.3元人民币兑1美元的汇率。2005年7月21日,人民币汇率一次性升值2%,上升到8.11元人民币兑1美元。在随后的三年时间里,人民币缓慢升值到2008年6月的6.8元人民币兑1美元,汇率在那个位置停留了2年时间。今年6月,人民币重新开始升值的步伐,从 6.65元人民币兑1美元到目前的6.64元人民币兑1美元。

人民币对美元的升值,和通货膨胀同时发生,很容易让人产生错觉,认为是升值引发了通胀,或者是通胀引发了升值。这两件事情确实有关联,但并不是表面上看起来的那样。事实上,事情可能恰恰是反过来的——因为升值不够快才导致了通胀。

如果真的试图保持人民币的购买力,让人民币盯住金价,那今年一年人民币就应该相对美元升值20%~30%,而不是实际的2%~3%。相对一个快速丧失购买力币种的缓慢升值,其直接结果就是人民币实际购买力也会随着那个货币的贬值而贬值。

事情其实还要复杂得多。美国正在进行所谓的数量宽松,实际就是印票子。伴随着这件事情的是很多国家货币对美元的迅速升值,也就是说,美国人得花更多的美元才能到这些国家买到和过去一样的东西,这是美元变得不值钱的一个正常体现。但人民币在这个过程中对美元的升值却几乎可以忽略不计。没错,这样做也许稳定了中国的出口,从而稳定了中国的就业。但不应该忘记的是,这样做也是有代价的,那就是美国人多印的票子通过这个渠道变成了中国多印的票子。

为什么美国人印票子,中国人也跟着印?保持汇率的相对稳定,或者说防止人民币快速升值的一个必然结果,就是人民银行必须在市场上按照一定的汇率买进美元,放出人民币。人民银行一日不这样做,市场的力量就会迅速导致美元对人民币的大幅贬值。在过去五六年,人民银行每年都要购进天量的剩余美元,然后放出更加天量的人民币。事实上,外汇占款,也就是人民银行因为收美元而印的人民币,这已经连续多年成为人民银行投放货币的最主要方式。正是通过这样一个过程,美国那边一开动印钞机,中国这边也会被动地开动印钞机。

我们当然可以谴责美国的货币政策,可是有一点是必须讲明白:人民银行并不是没有选择。欧洲央行没有在市场上买美元,英国央行也没有,很多央行都没有。人民银行如果愿意,也可以不买,没有任何外国政府或者机构能够强迫人民银行购买美元。因此,人民银行购买美元,是一个主动的政策选择,而不是简单的被动行为。如果人民银行选择不买美元,或者少买美元,那中国多印的票子会少一些,但人民币升值的速度也会更快。不难看出,升值和通胀,在这个意义上,是存在取舍关系的。人民银行选择了少升值,那就不得不忍受迟早要出现的高通胀,这恰恰也就解释了为什么人民币“对外升值,对内贬值”。

通胀和升值都存在负面影响,如何取舍,充满了争议,学界和政策界也没有统一的认识。只是,意识到这两件事情之间存在取舍也相当重要。不能简单地认为保持汇率稳定就会带来稳定。恰恰相反,汇率稳定了价格就不会稳定,特别是在美国人大印票子的时候。 ★

(作者为国际货币基金组织经济学家)