农业上市公司股权结构对盈余管理影响的实证

孙静思

摘要：探讨农业上市公司在其自身特有的行业环境之下股权结构和盈余管理之间的关系，发现和参与约束农业上市公司中存在的盈余操纵行为，帮助农业上市公司改善其股权结构，建立比较先进和完善的公司治理结构。结果表明，股权集中度与盈余管理呈倒U形关系;股权制衡度与盈余管理呈显著负相关关系;国有股持股比例与盈余管理呈显著正相关关系;管理层持股比例与盈余管理呈显著负相关关系;机构投资者持股比例与盈余管理呈显著负相关关系;股权流通性与盈余管理呈显著正相关关系。

关键词：盈余管理;农业上市公司;股权结构

中图分类号：F306         文献标识码：A

文章编号：0439-8114（2020）10-0173-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2020.10.040            开放科学（资源服务）标识码（OSID）：

Abstract： Explore the relationship between the equity structure and earnings management of agricultural listed companies under their own unique industry environment， discover and participate in the constraints of earnings manipulation behavior in agricultural listed companies and help agricultural listed companies improve their equity structure to establish a more advanced and perfect corporate governance structure. The results show that，the equity concentration and earnings management have an inverted U-shaped relationship; the equity balance degree have a significant negative correlation with earnings management; the proportion of state-owned stock ownership and earnings management are significantly positirely correlated ; the management shareholding ratio and earnigs management are siginficantly negatively correlated; the institutional investors' shareholding ratio and earnings management are significantly negatively correlated; the equity liquidity and earnings management are significantly positively correlated.

Key words： earnings management; agricultural listed companies; equity structure

農业是保障居民生活、促进经济发展的最重要的基础性产业。维护好农业产业，能够保障人民的基本生活，对于社会稳定和经济发展起到决定性作用。已有研究多集中在从投入产出效率、研发等角度对农业上市公司进行分析，对于公司治理结构的研究较少，本研究主要从改善公司治理结构的角度进行探究。

选择股权结构对盈余管理的影响作为切入点进行探讨，探究股权结构对盈余管理的影响，帮助农业上市公司建立和完善公司治理结构，能有效减少大股东侵占中小股东利益的现实情况，使财务报告从最初编制到对外披露的信息都尽量真实可靠，有助于防止盈余操纵行为的发生，还可为政府提供一些可操作的实施建议。

1  假设提出

1.1  股权集中度与盈余管理

股权集中程度可以代表第一大控股股东对企业财务管理人员的影响程度。Shleifer等[1]认为当控制公司的能力掌握在某个大股东手中时，如果权力较大的股东的利益与中小股东的利益追求产生分歧，中小股东的利益可能会被忽视，占股份更少的外部投资者对大股东的行为起不到监督作用，通过盈余操纵来粉饰报表的可能性较大[2]。股权集中会影响公司的董事会以及审计委员会的内部结构，这样就会间接地影响到公司的盈余管理水平[3]。有研究认为随着股权越集中于某一个股东，公司盈余管理程度越低[4，5];也有研究认为当股权集中的情况越严重时，相应地公司的盈余管理程度越高[6-9];还有研究认为股权集中度与盈余管理之间是一种倒U形关系[10，11]，当没有控股股东、股权分散的时候，中小股东持股的比例都差不多，这种情况下若要进行盈余操纵，收益不能够弥补成本，这些股东作为理性投资者就不会选择成本更高的盈余操纵行为，相应地公司的盈余管理水平也就相对较低。但是当他们不断增加持股成为大股东甚至控股股东后，能够用较低的成本进行盈余管理，那么他们就转变态度希望满足自身利益，盈余管理水平也会相应提高。

股权集中程度越高，第一大股东越能够利用权威约束和控制公司的大部分信息和资源，但是大股东利用自己的身份与管理层私下密谋，损害中小股东权益，也不利于外部治理环境的发展。在经营层面，不利于公司接受各个层面股东的监督，不仅会破坏公司内部治理的威信，还会导致公司的外部治理环境也不能很好地发挥作用。但是，股权越分散，大股东对财务数据的影响就越被削弱了，没有办法直接干预数据的走向。当股权集中程度处于适中的状态时，大股东会以自身利益为出发点，会加强监督防范，防止控股股东为了自身利益做出损害全体股东利益的行为。股权结构在很大程度上能够影响财务信息的可靠性。综上，当股权集中度较高时，大股东有进行盈余操纵的可能和动机，但是随着集中度不断增强，受利益协同效应理论的影响，大股东为了自身的利益会减少盈余操纵的行为。所以提出假设1：H1，股权集中度与盈余管理呈倒U形关系。

1.2  股权制衡度与盈余管理

对于股权制衡度与盈余管理关系，主要有2种观点。一种观点是股东股权之间的相互制衡可以降低盈余操纵的可能性[12，13]。当公司股权制衡度较高，在日常管理和进行盈余管理时，公司的大股东之间能够相互制约，股东之间的持股差距变小，不会出现第一大股东权力无人监管的情况。相互制约的大股东为了使自己获得更多的收益就会对管理者进行监督，股权制衡度的提高有助于公司减少盈余操纵行为发生[14]，也能更好地促进公司价值的提升，是一种有助于企业长远发展的股权结构。另一种观点是股权制衡度会加剧盈余水平。由于大股东之间的关系有时并不单纯，在一定的环境下受利益的驱使，一些大股东之间会形成以利益为中心的共合体。利益共合体的形成会让其他股东与第一大股东拥有同样的目标，此时其他股东对大股东的监督就是假象，没有实际作用，而真实情况是与第一大股东一起进行盈余操纵，获取利益[15]。另外，由于中国国家性质与市场的特殊性，大股东之间私交很深厚，监督根本难以发挥作用，有时会为了获得利益形成小团体，一起篡改公司的财务数据[16]，从而加剧盈余管理水平。

股权制衡程度体现在企业中占股比例比较大的股东之间存在着制约彼此行为的关系。公司不存在处于绝对权威地位的股东，而是由少数的几个股东一起相互制约，通过共同商议才能给出企业最后的决策。大股东之间因为利益关系互相牵制和制约，可以有效减少控股股东侵占公司利益的现象出现，增强公司的有效管理。为保证自身利益，中小股东持股比例越大，就越有能力防止自身的利益被其他大股东侵占，减少大股东不当获利的不公平情况。由此，结合信息不对称理论和利益协同效应等理论分析，提出假设2：H2，股权制衡度与盈余管理呈显著负相关关系。

1.3  股权性质与盈余管理

国有股是指由国家授权投资的机构或者由国家授权投资的部门以国有财产为资本进行投资形成的股份。理论上都归国家所有，在管理上是分级别管理的政策，将国有资产全权委托给政府部门官员进行管理和监督。这种政策就造成了公司经营成果和收益归公司所有，而不是归行使权力的官员所有，同样的道理，當公司出现经营不善的问题时也跟管理层没有关系。当以国有资产投资的公司的发展状况作为对管理国有控股公司的官员的考核指标时，官员们为了提高政绩，或者说达到政绩指标，可能会做出盈余操纵行为。当政府部门的人事安排发生变化时，通常也伴随着企业管理层人员的变更。在管理层变更的当年，通过盈余管理把当年的经营成果显示为差甚至亏损，这样就可以把所有的责任推卸到前一任管理者的头上，新上任的管理者不必为企业的亏损负责，可以在在位期间对盈余进行正向调节，使企业财务上的盈余能够帮助他们完成任务并获取收益。

从管理层持股比例的角度看，如果管理层通过股权激励获得了公司的股票，那么管理者的获益多少直接与公司运营的实际情况挂钩[17]。当给管理层持股比例增加时，会减少管理层为了自身利益做出损害公司利益的短视行为发生[18]，当公司发生财务危机时，外界对企业的关注度会增加，相应地管理者的行为就会有很多人关注，这种有形无形的监督使得管理者不会明目张胆地进行盈余操纵[19]。公司运营稳健，股价攀升，相应地管理者就可从中获取个人所得，就没必要为了一己私利而进行盈余操纵，私人利益与公司利益相关，因此管理层更倾向于降低盈余管理的水平。

从机构投资者持股比例的角度看，机构投资者拥有丰富的投资经验和较强的风险把控能力，能够敏锐地识别到好的投资机会并且帮助企业规避风险，因为拥有一些早就知情的消息，机构投资者会对公司的盈余管理产生一定影响[20]。机构投资者能利用对证券市场的机会和风险的准确把控为公司提供决策建议。因此，机构投资者持股能够抑制企业进行盈余管理的活动，使总体的会计盈余信息质量得到提升。

因此，提出假设3：H31，国有股持股比例与盈余管理呈显著正相关关系;H32，管理层持股比例与盈余管理呈显著负相关关系;H33，机构投资者持股比例与盈余管理呈显著负相关关系。

1.4  股权流通性与盈余管理

流通股是指能够在证券交易所公开流通的股票。为了使股票能够以更高价格进行流通，流通股股东会着重关注股价的变化，从股价提高中获取收益，而并不把获利的希望寄托于公司平时的经营管理，导致对管理者行为监督的缺失。因此，盈余管理出现的可能性增加，原因可能是流通股占股比例的提高，提出假设4：H4，股权流通性与盈余管理呈显著正相关关系。

2  研究设计

2.1  模型设定和变量定义

2.1.1  应计盈余管理AEM  基于总体应计利润的修正琼斯模型来对应计算盈余管理。

2.2  样本数据来源

选取70个农业上市公司2010—2018年共9年的相关数据进行研究。所有上市公司的数据都下载于国泰安数据库，剔除ST及 ST样本及数据缺乏的样本，并对连续变量进行上下1%的winsorize缩尾处理，一共1 509个样本。

3  实证结果

3.1  描述性统计结果

从描述性统计（表2）可见，中国农业上市公司的股权结构有2大特点。一是第一大股东平均持股比例为34%，股权集中度水平比较高;二是从S指数可以看出，第二至第十大股东的持股比例均值大约为22%，表明农业上市公司股权制衡度较低。同时从Z值可以看出，第一大股东的持股比例是第二大股东持股比例的12倍，表明农业上市公司单个股东之间的制衡度较低。以上这些结果表明，农业上市公司存在“一股独大”的股权结构，会带来第一大股东为了自身的利益侵害其他股东权益的问题。

3.2   实证检验结果

3.2.1  股权集中度与盈余管理的回归分析  从股权集中度与盈余管理回归结果（表3）可见，第一大股东持股比例C的系数分别为0.004和0.011， H系数分别为-0.569和-1.461，对于AEM和REM， C和H在5%水平上显著，说明农业上市公司股权集中度与盈余管理呈倒U形关系，即股权集中程度越高，盈余管理程度越高，整体但高达一定程度后，盈余管理程度会下降。

3.2.2  股权制衡度与盈余管理的回归分析  从股权制衡度与盈余管理的回归结果（表4）可见，用Z指数和S指数代表制衡能力，Z指数和S指数对应计盈余和真实盈余的影响系数都为负，且C和H均在10%水平上显著，说明股权制衡度的提高可以抑制盈余管理的产生，从而验证了假设2。

3.2.3  股权属性与盈余管理的回归分析  从国有股持股比例来看，应计盈余与真实盈余的回归系数均为正，且分别在5%、10%水平上显著，证明农业上市公司国有股持股比例与盈余管理呈显著正相关关系，农业上市公司国有股持股比例越高，越容易进行盈余管理;从管理层持股比例来看，管理层持股比例与盈余管理回归结果均为显著负相关关系，说明管理层想要获取私利的操作成本大于操纵盈余行为后可获得利益，在一定程度上会抑制盈余管理行为的发生;从机构投资者持股比例来看，机构投资者持股比例与盈余管理的回归系数呈显著负相关关系，并且在5%的水平上显著，总体来说机构投资者持股比例的增加，能够抑制农业上市公司盈操纵余行为，与假设3基本一致，假设3成立（表5）。

3.2.4  股权流通性与盈余管理的回归分析   从股权流通性与盈余管理的回归结果（表6）可见，股权流通性的回归系数均为正值且在5%和1%水平上显著。综合来看，随着农业上市公司股权流通性的比例增大，会促进企业盈余管理活动的发生。

4  小结与讨论

对于公司治理结构来说，股权结构既是一个组成部分，也是一个巨大的影响因素。对于农业上市公司来说，股权结构是否合理直接关系到整个公司治理结构是否合理，不仅影响公司治理决策的合理性，并且会对盈余管理产生影响。本研究选取2010—2018年共9年的数据进行股权结构与盈余管理之间的关系分析。①股权集中度与盈余管理呈倒U形关系。当农业上市公司有较低的股权集中度时，利益协同效应比较小，管理者发生道德风险的可能性大。而农业上市公司股权集中度较高时，发生道德风险的可能性小于利益协同的可能性，控股股东的获利水平与企业的真实发展状况紧密相关，导致盈余操纵行为减少。②股权制衡度与盈余管理呈显著负相关关系。农业上市公司的股权制衡度越高，发生盈余管理的可能性越小。③国有股持股比例与盈余管理呈显著正相关关系。随着农业上市公司国有股持股比例的增大，国有股股东更会采用盈余管理行为来操控业绩。④管理层持股比例与盈余管理呈显著负相关关系。农业上市公司意识到管理层可能会因为获取私利而进行盈余操纵行为，所以加强了监督，使得管理层持股比例在一定程度上可能会对盈余操纵行为起到抑制作用。⑤机构投资者持股比例与盈余管理呈显著负相关关系。机构投资者拥有丰富的投资经验和较强的风险把控能力，能够敏锐地识别到好的投资机会并且帮助企业规避风险，能够抑制盈余管理行为。⑥股权流通性与盈余管理呈显著正相关关系。在农业上市公司中，随着股权流通性的增强，进行盈余操纵行为的可能性提升。自从实施了分税制改革以后，中国农业上市公司的股权流通性越来越高，流通股股东更看中股价，导致农业上市公司更多地关注股价上升带来的收益，从而促使盈余管理行为的发生。

参考文献：

[1]  SHLEIFER  A，VISHNY R W. A survey of corporate governance[J].The journal of finance，1997，52（2）：737-783.

[2]  杨忠海，孙  营.股权结构、性质与会计信息质量—来自黑龙江省上市公司的经验证据[J].中国农业会计，2013（6）：42-45.

[3]  LEFORT F ， URZUA F . Board independence， firm performance and ownership concentration：Evidence from Chile[J]. Journal of business research， 2008， 61（6）：615-622.

[4]  王文杰，梁  强.股权结构对内部控制信息披露质量影响的实证研究——基于沪市横截面数据的经验证据[J].兰州学刊，2012（3）：97-101.

[5]  刘  春，孙  亮.股权结构与会计信息质量—以熵权法所构建的会计信息质量指数为基础的经验研究[J].税务与经济，2011（2）：52-59.

[6]  MARRA A ， MAZZOLA P ， PRENCIPE A . Board monitoring and earnings management Pre- and Post-IFRS[J]. The international journal of accounting， 2011， 46（2）：205-230.

[7]  JUNG K ， KWON S Y . Ownership structure and earnings informativeness： Evidence from Korea[J]. the international journal of  accounting， 2002， 37（3）：301-325.

[8]  MASKATI M M A ， HAMDAN A M M . Corporate governance and voluntary disclosure： Evidence from Bahrain[J]. International journal of economics & accounting， 2017， 8（1）：1.

[9]  王昌锐，倪  娟.股权结构、董事会特征与盈余管理[J].安徽大學学报（哲学社会科学版），2012（1）：141-149.

[10] CLAESSENSS S ， DJANKOV S ， FAN J P H ， et al. Disentangling the incentive and entrenchment effects of large shareholdings[J]. The journal of finance， 2002， 57（6）：2741-2771.

[11] 武曉玲，杜国柱，翟明磊.公司治理结构对会计盈余质量的影响研究——基于沪深A股上市公司的实证数据[J].山西财经大学学报，2010（10）：117-124.

[12] HSU C M ， KOH P S . Does the presence of institutional investors influence accruals management ？ Evidence from Australia[J]. Corporate governance： An international review， 2005（13）：809-823.

[13] CHUNG R ， FIRTH M ， KIM J B . Institutional monitoring and opportunistic earnings management[J]. Journal of corporate finance， 2002， 8（1）：29-48.

[14] BUSHMAN R M， ROBERT M . Transparency，financial accounting information， and corporate governance[J]. Economic policy review，2003，32 （1-3）：237-333.

[15] 李  娜，段天琦，蒋亚朋，等.上市公司会计信息披露质量影响因素的实证研究[J].商业经济，2014（12）：112-113.

[16] 张  虹.股权结构对企业环境信息披露影响的实证分析[J].西南民族大学学报（人文社会科学版），2014（8）：132-135.

[17] LAPPALAINEN J ， NISKANEN M . Financial performance of SMEs-Evidence on the impact of ownership structure and board composition[J]. Management research review，2009，35（11）：1088-1108.

[18] 马  晨，张俊瑞.管理层持股、领导机构与财务重述「J].南开管理评论，2012 （2）：143-150.

[19] HANLON M ， RAJGOPAL S ， SHEVLIN T J . Are executive stock options associated with future earnings ？ [J]. Social science electronic publishing， 2004， 36（1）：3-43.

[20] WARFIELD T D ， WILD J J ， WILD K L . Managerial ownership， accounting choices， and informativeness of earnings[J]. Journal of accounting & economics， 1995， 20（1）：61-91.