生猪期货：千呼万唤始出来

鲁飞

酝酿了近20年之久的生猪期货日前获证监会批准，将在大连商品交易所上市，随即在业界引起广泛关注。分析人士普遍认为，生猪期货上市后，将对我国生猪产业产生深远影响。

酝酿已久

据了解，早在2001年，大连商品交易所就开始研究生猪期货。

2004年，十届全国人大代表湖南唐人神集团董事长陶一山向全国人大第一次提交上市生猪期货的议案。

2005年，大连商品交易所开始深入调查研究生猪期货，包括可行性、必要性、推出条件、交易规则和合约设计。

2007年，大连商品交易所筹备中的生猪期货获得了相关部委的支持，合约标的标准出炉。并先后在牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧等企业开展多次模拟交割，不断验证和优化交割流程。

2008年，第十一届全国人大代表、大连商品交易所总经理刘兴强在两会上提出发展生猪期货。大连商品交易所基本完成了生猪期货合约的市场调研、规则制度的设计等准备工作。但管理层担忧生猪期货被投机者操纵，引发现货市场价格更加剧烈的波动，生猪期货的上市一再推迟。

2009年，在《中共中央、国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》中，要求“采取市场预警、储备调节、增加险种、期货交易等措施，稳定发展生猪产业”。

2012年，大连商品交易所有关负责人表示，尽管生猪期货交易等方案早已形成，但由于涉及活体交割，中国尚无前例，该种期货上市“还是比较慎重”。

2013年，中国证监会表态，生猪期货上市条件尚不具备，在条件不成熟时上市生猪期货，可能会冲击生猪现货市场，加大价格波动，影响农户利益和人民生活。

2014年，九三学社提交了《关于推进生猪期货市场建设》的提案。

直至2018年1月31日，生猪期货正式获得证监会立项批复，生猪期货的上市经历了漫长的磨合和等待。

自2018年生猪期货立项以来，大连商品交易所便加紧项目推进。随着经济的发展，生猪产业规模化、标准化程度大幅提高，为生猪期货的上市打下了坚实的产业基础。

2020年4月24日，证监会正式批准大连商品交易所开展生猪期货交易。

可见，对于生猪期货的推出，管理层是非常慎重的，各方面进行了充分准备。

证监会表示，生猪是我国价值最大的农副产品，市场规模近万亿元。生猪产业链以生猪养殖业为中心，涉及饲料加工、兽药疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐饮等诸多行业。推出生猪期货是我国期货市场服务实体经济发展的重要举措。生猪期货功能的充分发挥，对于完善生猪价格形成机制、提升市场主体风险管理能力和助力生猪产业发展具有积极的促进作用。证监会明确，下一步将督促大连商品交易所扎实做好生猪期货上市的各项准备工作，确保生猪期货平稳推出和稳健运行。

据了解，生猪期货设计遵循16字方针：前置管理、简单交割、会员推荐、事后评价。前置管理指交割的生猪品种、企业规模、是否控食、宰后等级等问题均在前置部分完成，交割期间将不再涉及这些方面问题。交割品种一般为外三元，及达到外三元标准的瘦肉型猪。对于交割企业规模要求，“自繁自养”企业生猪年出栏量合计5万头及以上，单场/点年出栏量2万头及以上；“公司+农户”企业生猪年出栏量合计50万头及以上，单场/点年出栏量2000头及以上。生猪交割流程参照现货市场特点但简单化，合约设计交易单位为18吨/手，约为一车生猪的重量，贴近现货市场，方便交割。交割过程实行会员推荐制度，推荐人需为交易所会员，其主要职责是跟踪当地市场，对企业进行业务辅导并协助其进行交割，同时还需按交易所要求做相应记录。交割事后鼓励买方和推荐人对交割情况进行反馈，包括交割信息、屠宰企业信息、屠宰数据反馈和买方客户评价等等。

交割地点依据现货市场情况设置，全国20个省市均有生猪交割区域，其中中部8省（河南、河北、山东、湖北、湖南、安徽、江苏、江西）为主，东北、西南、华南地区为必要补充。

影响深远

对于生猪期货对产业的影响，主流观点普遍认为，可以平滑价格波动，弱化“猪周期”。央视财经评论就表示，开展生猪期货交易，可以充分发挥期货市场价格发现功能，构建公开透明的生猪价格体系，让管理层拥有更加灵活的政策调节空间，抑制通脹、保障民生。同时，让生产者以及上下游产业链企业及时了解价格趋势，预见性地调整养殖规模、生产计划，保护产业的健康平稳。开展生猪期货交易，发挥期货风险对冲功能，让产业链上下游企业以及生猪养殖户学会运用生猪期货进行套期保值，用市场手段平滑价格波动，锁定成本、稳住利润，抵御生猪价格非理性涨跌，为全产业链筑牢一道金融防波堤，以缓解“猪周期”对市场的影响和冲击。

华信期货总经理丛龙云表示，我国自古就有“猪粮安天下”之说，猪肉是当今大多数国人必不可少的食物，其价格是我国CPI的重要组成部分。生猪期货的上市，将进一步完善市场机制，通过提供更加有效的市场价格信号和金融避险工具，稳定生猪生产和猪肉价格，从而起到稳定CPI的作用，由此服务于国家宏观调控和国民经济稳健发展。

在回答投资者提问时，上市公司禾丰牧业表示，生猪期货有利于平抑猪价波动，降低行业风险，也有助于促进生猪养殖行业标准化、规模化。广弘控股表示，作为一种风险管理工具，生猪期货合约逐渐发挥期货发现价格、规避风险的功能，帮助生猪养殖者通过期货交易行情及时了解未来的生猪市场价格走势，合理调整养殖规模和饲养周期，从而降低生产经营的盲目性，实现稳定增收。生猪期货的推出，有助于平抑“猪周期”影响，猪价可以有更透明、更直观的参照，从长远来看，有利于生猪养殖企业优化资源配置、合理调整养殖规模和饲养周期，从而促进生猪养殖企业的健康发展。

4月27日，温氏股份相关负责人表示：“对于生猪期货，我们现在还处于观察的阶段。之前筹备的时候（大商所）也曾来征求我们的意见，我们非常希望能做成，这对以后平抑猪肉价格波动及整个行业的发展是有利的，预计对公司未来生猪产能扩张有积极影响。”

由于“猪周期”的存在，生猪养殖企业的业绩往往大起大落。以温氏股份为例，2006年以来，该公司净利润基本呈现增两年跌两年的势头。2017年、2018年，净利润分别下滑42.74%、41.38%。而2019年实现净利润139.67亿元，同比大增252.94%。

弘业期货金融研究院表示，生猪期货的上市，对整个产业链有着深刻的影响，比如养猪场可以利用期货市场进行套期保值，一定程度上锁定养殖利润，饲料厂可以根据猪价和下游企业的养殖情况进行生产和备货，能有效规避价格波动对企业造成的风险。从国外生猪期货上市以来的表现看，生猪期货能够很好地发挥价格发现功能，使得猪价整体波动幅度有所减缓。

大有期货在相关研报中表示，猪周期是由供需关系决定的，而生猪期货只是一种金融衍生品，并不会改变实际的供求关系。国人爱好食用猪肉，猪肉因此在肉制品中占了大头，作为生活必需品，需求端很稳定，而影响价格的，主要是供给端的变化。养殖户基于价格的变化，选择增产或者减产，出栏量又反过来影响猪肉价格，如此形成一个循环，对价格趋势起到推波助澜的作用。期货推出之后，会增加短期波动，而减少长期波动，猪周期的峰值减小，谷底提高，就是说长期的振幅变小了。生猪期货的推出，并不会消灭猪周期，但是会弱化。

加速行业整合

分析人士普遍认为，生猪期货的推出，将加速行业整合，使产业趋向集中。

东证衍生品研究院表示：市场普遍关心生猪期货上市对猪周期的影响，是平滑还是加剧价格波动。借鉴美国生猪市场和生猪期货的发展经验，我们认为影响猪价波动幅度的关键在于生猪养殖的规模化程度，和生猪期货的相关度相对较低，但是生猪期货上市可能有助于推动我国生猪养殖规模化的发展。

资料显示，1964年，芝加哥商业交易所推出了活牛期货合约，后来又推出了活猪期货合约。到1969年，芝加哥商业交易所成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。但是在1966—1980年，美国的生猪价格依然出现了大幅波动。真正趋于稳定还是上世纪90年代之后，行业逐渐整合，大企业利用资本杠杆更快地扩大生产规模，基于规模化生产成本的降低和通过生猪期货套期保值来保证利润，从而确立了市场地位。上世纪美国生猪行业快速发展的时期，正好也是美国生猪期货推出并且快速发展的时期。美国生猪期货的推出，以及后来的合约修改，满足了当时行业规模化、标准化发展的需要。企业可以运用各种风险管理工具控制生产经营中的风险，美国生猪企业积极参与期货市场，对冲猪价波动带来的市场风险。在风险可控的情况下，企业可以大胆地投资扩张。经营良好的企业通过兼并整合成为行业的主导企业。

在20世纪70—80年代，美国生猪养殖场数量急剧减少。这一时期的养殖场数量由65万家锐减至30万家左右，降幅达50%以上。到2000年，养殖场数由1989年的30万家再度大幅减少至8.6万家，降幅近70%。规模化后的美国生猪存栏总量维持在6000万头左右，整体波动幅度不超过10%。屠宰加工龙头企业为了保持成本优势，且保证生猪采购的货源稳定性和高品质，开始通过合同生产方式向大型养殖场协议采购，或纵向一体化扩张。这一阶段生猪产业链各环节企业也通过向上下游垂直整合的方式，实践一体化的经营模式。

目前，美国前十大生猪生产企业产能占比超过40%；前五大生猪屠宰加工企业市场占有率超过70%。生猪期货市场的发展促进了实体行业的转型升级。美国猪周期由之前的4年左右一轮，拉长到7—8年一轮。

从美国等发达国家生猪行业规模化进程来看，在规模化养殖企业逐步替代传统中小養殖场和养殖户之后，大型养殖企业之间的优胜劣汰也不断进行。其中，对风险管理工具的运用成为大型养殖企业间的重要竞争手段，一些头部养殖企业通过高效的风险管理，实现企业稳健经营。

我国生猪产业链上市公司新希望、天邦股份、天康生物、海大集团、通威股份、大北农等都有参与套保的经验，主要套保品种为玉米、豆粕等。牧原股份去年12月发布公告称，拟进行玉米、豆粕等商品期货的套期保值业务，以规避饲料原料价格大幅度波动给公司经营带来的不利影响。唐人神去年11月份发布公告，决定进行玉米、豆粕等商品期货的套期保值业务。温氏股份今年2月份曾表示，如果未来出现某种原料价格大幅上涨的情况，公司将通过期货套期保值等手段将饲料原料成本控制在合理水平。

生猪期货的推出，将给这些规模企业，尤其是已经有套保经验的企业提供新的风险管理工具。

牧原股份已经开始招揽生猪期货相关人才，在该公司4月份的招聘启事中，招聘岗位涉及期现分析师（生猪、谷物、油脂油料）、交割经理、期货交易岗，招聘范围基本覆盖了期货交易策略、下单、风控、交割等整个流程。

“国内生猪期货的上市将健全农牧期货产品体系。对我国的规模化生猪养殖企业而言，预计未来单纯生产能力的差异将会削弱，对风险管理工具的运用将成为下一阶段的重要竞争手段。通过参与期货及衍生品市场，对饲料采购成本和生猪销售价格进行有效管理，获得稳定利润，将有利于其平稳生产和实施规模扩张。”丛龙云表示。