河南省国有企业非效率投资问题研究

焦永梅+孙丽霞

摘要：从河南省国有企业非效率投资行为的研究意义出发，通过梳理相关文献分析国内外研究现状，构建非效率投资产生的财务机理，采用案例分析法，对河南省国有企业非效率投资进行财务分析，最后提出治理河南省国有企业非效率投资问题的相关措施。

关键词：国有企业； 非效率投资； 财务分析； 平煤股份

中图分类号：F2文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.30.010

投资是拉动国家经济增长的“三驾马车”之一，是一个企业生产经营活动的核心内容，是增加企业价值的动力。投资决策的合理和投资效率的高低不仅决定一个企业的生存发展，也关系到整个社会的经济发展。在我国国有企业中，国有资本占据主体地位，国有企业的投资效率影响到整个国家经济运行效率。目前我国国有企业面临非效率投资的问题，包括投资过度和投资不足。投资过度是指经营者投资净现值NPV等于或小于零的项目，投资不足是经营者不愿或放弃净现值NPV大于零的项目。非效率投资会给企业和社会带来致命的打击。本文在梳理国内外学者对企业非效率投资的研究成果的基础上，研究河南省国有企业非效率投资的问题。

1河南省国有企业非效率投资的研究背景及意義

河南省作为我国中部的一个大省，其经济状况影响到整个国家的经济水平。河南省投资总量居于中部6省之首，但河南省经济发展水平却不高。根据河南统计局编制的《河南统计年鉴（2015）》统计数据显示，河南省的国民生产总值（GDP）从2000年的5052.99亿元增长到2014年的34938.24亿元，增长了5.91倍；河南省的全社会固定资产投资总额从2000年的1475.72亿元增长到2014年30782.17亿元，增长了19.87倍。根据河南省从2004到2014年GDP的增长额和增长率，以及固定资产投资总额的增长额和增长率，得出图1。

从图1 中看出，除了由于2010年计算口径不同外，其它每年固定资产投资增长率都大GDP的增长幅度，而且投资/GDP的比例逐渐攀升，2014年达到最高的88.1%，意味着GDP的4/5以上用于投资。由此看出，虽然投资额的增长可以刺激经济增长，但是我省过多的投资才能促进GDP较少的增长，可见，我省经济中存在非效率投资问题，主要是投资过度引起的。国有企业投资在我省投资总量占据主体地位，因此国有企业存在投资非效率行为。

关于国有企业非效率投资的问题已有很多研究，但关于河南省国有企业非效率投资的研究目前还是空白。因此本文希望立足于河南省国有企业非效率投资的状况，运用典型案例分析河南省国有企业非效率投资问题，找出症结所在，提出治理对策和建议，以期对河南省国有企业的治理提供参考。能够提高河南省国有企业投资水平及企业价值，保护所有国有企业股东的利益，让股东对国有企业充满信心，促进河南省经济健康持续发展。

2国内外研究现状

国内外学者对于企业非效率投资的研究主要围绕产生非效率投资的动因和治理非效率投资的途径两方面进行。

2.1关于非效率投资产生动因的研究

对于非效率投资的产生动因，主要集中在委托代理问题、信息不对称、自由现金流量、政府干预等问题。委托代理理论认为，在所有权和经营权分离的现代企业中，由于目标利益不同，股东与经理人产生利益冲突。Brealey 和 Myers（2000）、conyon（2008）认为经理人为了获得更多的利润，就会盲目增加投资，导致过度投资。Heaton （2002）、 Maknendier和Tate （2005）研究指出过度自信的经理人所在的企业总是要过度投资。郝颖等（2005）、王霞等（2008）研究了高管人员的过度自信与现金流的敏感度。杨清香、俞麟（2010）的研究表明，终极控股股东的两权分离导致了国有控股上市公司投资过度。信息不对称包括逆向选择和道德风险；信息不对称导致融资约束，进而影响投资，陆正飞等（2006）验证了长期负债与新增投资正相关。周振东、徐伟等（2011）的研究得出，股权融资渠道会造成了非融资约束公司的过度投资；Malmendier等（2005）的研究表明，管理者越自信，投资-现金流之间正相关程度越高。张功富（2007）考察了自由现金流与过度投资之间的关系，证实拥有充足自由现金流的上市公司普遍存在过度投资行为；Boubakri等（2011）、程仲鸣等（2008）、周春梅（2011）等学者的研究结论表明，政府干预在我国国有企业中现象严重。

2.2非效率投资治理途径的研究状况

Aivazian（2005）、 Richardson（2006）、Biddleetal （2009）分别研究发现了负债能够有效地约束管理层的投资过度行为、公司治理结构能够抑制公司的过度投资、内部控制对非效率投资的约束作用。汪平和孙士霞（2009）、谭燕等（2011）、王宁（2011）分别研究发现了自由现金流与过度投资行为显著正相关、地方上市公司数量越少过度投资越严重、提取资产减值准备会减少企业过度投资导致企业投资不足。李琦（2012）的研究证明，引入经济增加值业绩评价能够缓解国有企业的代理问题，对国有企业投资非效率问题有治理作用。覃黎（2014）研究指出企业交叉上市不仅可以抑制上市公司的过度投资行为，还能缓解上市公司的投资不足问题。周慧敏等（2014）的研究表明，较高的工资薪酬能够抑制企业投资过度，但会引起投资不足。王丽娟、朱和平（2015）研究证明第一大股东持股比例与企业过度投资行为呈“倒U型”关系。

3非效率投资产生的财务机理

企业的投资能力很大程度取决于企业的财务状况，投资决策取决于经理人、股东、债权人、政府机构等各方利益的权衡，能够量化的利益来自于财务所计算出来的结果。因此财务方面的因素影响到企业的投资效率，如果运用不当，就会产生非效率投资。影响投资支出的财务因素有股权结构、负债结构、资产结构、盈利水平等。endprint