CFETS指数是人民币阶段性稳定锚

郭嘉沂

2015年12月11日，中国外汇交易中心正式发布CFETS人民币汇率指数，同时还在其网站上发布了BIS人民币汇率指数和SDR人民币汇率指数，三个指数基期均为2014年12月31日，基期指数为100。由于外汇交易中心只公布了从2015年11月30日起的周度数据，我们使用其指定的样本货币权重以及样本货币的收盘价，模拟出了自基期以来三种人民币指数的日度数据。

经统计我们发现，以当前周期看来（自基期至今），CFETS指数最为稳定，其线性趋势线的斜率近似于0，我们由此推断，其很可能是央行当前最看重的阶段性汇率稳定锚。如果这样，鉴于CFETS指数处于区间下沿，其存在回调可能，如若回归均线，CFETS指数可升值2%左右。

值得特别关注的是，人民币指数和人民币相对美元的双边汇率不一定同向变动。定性看来，如果美元指数出现大幅贬值，CFETS指数回升带领双边汇率升值的可能性较高。然而，尽管美联储年内加息预期已低至谷底，考虑到欧元区进一步扩大宽松规模，以及欧元英镑因为英国退欧风波而承载的贬值压力，预计美元指数继续下行空间有限，2016上半年大概率横盘震荡于95-100区间内，因而人民币相对美元升值空间有限。

那么，人民币指数稳定是否意味着美元兑人民币盯住不动？指数均线的绝对值是否一成不变？指数均线是否必须保持水平（即斜率是否必须为零）？为进一步回答这些问题，我们对比了同样为盯住一篮子货币的新加坡元。

一方面，人民币指数稳定不代表美元兑人民币双边汇率盯住不动。我们计算了新加坡元和人民币相对美元在2015年的最大波幅，分别为8.4%和4.8%，可见盯住一篮子同样可以拥有较为灵活的双边汇率弹性。

另一方面，中长期看来，人民币指数稳定并不意味着保持当前均值水平以及零斜率。同样观察新加坡元，其汇率指数表现为宽幅震荡、均值回复。而对于人民币而言，尽管我们相对美元的双边汇率在2014年、2015年有所贬值，但BIS指数仍处于区间上沿，如果选择保持当前均值不变，相当于“稳定”在了峰顶。马骏首席在今年1月11日表示：“在汇率形成机制的改革中，会明显强化一篮子货币的参考作用，但不会严格盯住一篮子。未来，对一篮子机制的设计也可包括一个根据宏观经济走势对一篮子逐步爬行的机制。”易纲副行长2月25日表示：“中国在制定独立汇率政策时，会把一篮子货币作为参考，但并不是唯一标准。”两位均暗示了人民币指数的均值水平和斜率会随经济形势的变化相应改变，与我们的分析一致。

综上可见，人民币应继续加强相对美元的汇率弹性，市场化仍是大方向，预计央行维护篮子稳定的策略也会相应调整，未来将选择适当时间窗口继续推进改革。（文中观点不代表所在机构观点，仅为作者个人观点表达）