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正确看待A股市场做空机制

时间:2024-04-24

泰奇

如果市场只有多头,或多头占绝大多数,还不让空头发声,这样对上市公司玩吹牛、蹭概念等涉嫌违法违规行为无疑就是纵容,最终损害的是谁的利益不言而喻

对A股市场来说,眼下一个亟须厘清的重要问题是,做空机制是否有利于市场健康,是否有利于多头投资者?

2012年6月21日香橼发布了做空恒大的报告,其中列出了恒大的“五宗罪”,包括:“恒大地产的财务报表存在不少错报,通过欺骗性的会计处理粉饰报表,掩饰资不抵债的事实;恒大造出一个复杂的庞氏风格的融资计划,存在一系列潜在的财务与经营风险,包括过度负债、现金流不足、高风险的信托融资,等等”。2016年香橼创始人被裁定散布虚假信息做空恒大地产,除了禁入香港市场,还要承担巨额罚款。

回头来看,即便恒大地产在2012年左右的时点不存在上述情况,但之后还是发展到了“过度负债”等情形,当初发布的空头言论最起码具有警示意义。截至2023年6月底,恒大集团(原名恒大地产)负债总额高达23882亿元。假如当时包括银行等债权人在内,能高度重视空头机构的警示,不继续增加借贷,恒大集团这个脓包也就不会长到如今这么大,变得难以收拾。

联系到目前的A股市场,投资者尤其中小投资者盈利模式主要是多头盈利模式。不管上市公司基本面如何,不少投资者都希望股票像滚雪球般地上涨,只要击鼓传花不接最后一棒,就可赚钱,这增强了市场的投机性和赌性。目前一些投资者对做空机制极为抵触,甚至呼吁禁止融券、转融通。

显然,脱离上市公司基本面的天马行空式炒作,最终都要跌回内在价值附近,这是价值规律的必然结果。做空机制有利于推动各方对上市公司正反两方面信息的深度挖掘,倒逼上市公司信披应对,加速信息披露接近本真现实,加速股票价值发现进程,甚至可以发现造假线索。做空者相当于市场的“清道夫”,虽然可能暂时阻挡了部分多头的财路,但却有利于抑制股价泡沫过度膨胀,防止多头掉入更大的深坑,避免市场浪费更多的资源。

对于公司治理优秀、积极回报投资者的上市公司,即便有空方质疑甚至做空,但真金不怕火炼,市场也将充分挖掘其价值,多头该赚还赚、空方难免折戟而归。而对于玩弄财技、财务造假甚至设计庞氏骗局的上市公司,此类公司可能本就一文不值,切中公司要害之处的做空声音、充分完善的做空机制将有望让其显露原形,甚至被证交所扫地出门,上市公司大股东、董监高也才能对市场和投资者产生真正的敬畏之心。否则,市场只有多头,或多头占绝大多数,还不让空头发声,这样对上市公司玩吹牛、蹭概念等涉嫌违法违规行为无疑就是纵容,最终损害的是谁的利益不言而喻。

当前市场的一个关键问题,是要解决中小投资者对做空机制的认识问题,为此需要加强投资者教育;同时,要赋予中小投资者做空尤其是融券权利,让其通过做空也能够赚到钱。如此一来,投资者对一些垃圾股就不会被动做多、被动等待上市公司的施舍或大股东的良心发现。为此,要适当降低股指期货以及融资融券的投资者准入门槛,同时进一步完善券商融券業务的信息披露,让散户也能公平参与融券业务。

券源方面也应予以拓展。目前转融通采取集中授信模式,证券公司券源有限,证券转融通只能向证金公司申请。证金公司转融通业务具有一定垄断性,这可对证券市场信用交易活动进行宏观管理,但也可能导致转融通效率降低、成本提高。成熟市场转融通还有分散授信模式,证券公司券源不足时,可向市场中的个人或机构投资者借入证券;建议A股逐渐完善转融通业务模式,尝试证券公司向机构投资者等直接借入证券。

监管部门对市场上空方的言论也需要高度重视,这可能指引了上市公司的违法违规线索,可以顺藤摸瓜、深挖违法违规行为,将有助于及时制止庞氏骗局等违法违规行为。当然,对散布虚假利空谋取做空收益的恶意做空主体,也要及时依照证券法予以处罚,维护市场良好秩序。

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