裙带关系CEO薪酬：更高还是更低？

Bala Vissa

与50年前相比，现在美国公开上市的家族企业已经少多了。从散户投资者的角度来看，这些家族企业其实拥有一些特别的优势。首当其中的是，当这类企业的CEO来自控股家庭时，CEO们的货币薪酬往往更少。在他们的“收入”中，有很多非金钱的获益：掌舵家族“传家宝”的温暖。不过，在新兴经济体中情况可能并不一样。

新兴经济体家族CEO收入偏高？

事实上，投资者投资一家发展中国家公开上市的家族企业时，是否也能得到类似的回报尚不清楚。以企业集团为例，企业集团是公开上市公司的集合，由于共同拥有所有权，它们以协调一致的方式开展业务。在新兴经济体，所有者往往是一个富有的家庭。研究表明，这些家族企业集团有时会以损害少数股东利益的方式将公司资源导出公司——一种被称为“隧道效应”的两面派做法。

INSEAD近期的一项研究分析了印度上市家族企业CEO薪酬情况，研究发现，作为控股家庭成员的首席执行官，其薪酬会高于其他同等水平的专业首席执行官。此外，当公司业绩不佳时，这些家族CEO本来就较高的薪酬一般不受影响，当公司业绩良好时，薪酬就会不成比例地提高。

家族CEO高薪背后的逻辑

上述研究的样本包括277家在印度上市的家族企业，研究范围是这些企业CEO从2004年开始的薪酬，为期10年。从构成印度BSE 500指数的公司（相当于标准普尔500指数）中，淘汰了跨国公司等的印度子公司，再从中筛选出满足两个条件的家庭公司：首先，家庭必须拥有20%以上的公司股份;第二，必须有一位家族成员担任董事会主席，成为董事总经理或首席执行官，或者有两位或更多的家族成员进入董事会。此外，研究对象CEO的薪酬包括工资、奖金、佣金和公司年报中公布的其他福利;总资产回报率ROA达到或高于行业中值的公司被认为是表现优秀，而ROA低于行业中值的公司被认为是表现糟糕。样本中，CEO的平均薪酬约为1600万卢比（21.3万美元）。

过去的研究表明，印度家族企业高层管理的专业化程度仍然很低，64%的CEO来自控股家族。研究发现，在保持所有其他变量不变的情况下，家族CEO的薪酬比其他同等水平的专业CEO高出39%。

家族CEO们的工资本来就更高，也对公司业绩的实现更为敏感。公司总资产回报率每增加一个标准偏差，其家族CEO的薪酬就会增加24%。换句话说，对家族CEO和职业CEO的评估标准不同。当家族CEO的公司业绩优于行业同行时，他们会比同行获取更多的加薪。但是当他们的公司落后时，他们的工资并不会受到太大影响。

从本质上讲，家族企业的裙带关系倾向意味着控股家族将企业视为自己的领地，认为自己有权拥有公司的物质资源。对那些与控股家族同名的公司的研究显示，以控股家族命名的公司，往往会增加家族对公司资产的权利意识。这体现在CEO的薪酬上，经营良好的家族企业中，同名企业的家族CEO薪酬提升幅度大于非同名企业的家族CEO。

金融机构要发挥“护栏”作用

需要澄清的是，裙带关系并不仅限于新兴经济体。作为人性的一部分，它可以存在于任何地方。但它能走多远取决于一个特定国家的公司治理状况。

以WeWork IPO惨败为例——当然，在这场闹剧中有很多地方出了问题，但裙带关系是IPO申请被撤销的一个重要原因。投资者和媒体不能对创始人亚当？诺伊曼（Adam Neumann）的裙带关系倾向视而不见，他为妻子丽贝卡（Rebekah）塑造了一个具有传奇意义的角色。

在成熟的经济体中，裙带关系被最小化，因为投资者可以从中立的中介，譬如大量专业的金融市場机构那里，获得足够的信息，从而做出明智的判断，并惩罚表现出裙带倾向的企业家。裙带关系仍然可能发生，但运转良好的金融市场遏制了这一问题。

对印度来说，好消息是它的机构治理似乎正朝着正确的方向前进，家族企业的裙带倾向发生着变化。并不是所有的公司都允许他们的CEO仅仅因为与家族有联系而给获取更多的薪酬。但对投资者来说，当控股家族的一名成员担任首席执行官时，董事会可能会受到怎样的影响，很有必要认真对此予以评估。

来源：欧洲工商管理学院