ESG：全球投资者新共识

窦君鸿

对企业而言，更需要加强对ESG的认知和理解，进一步改进ESG管理绩效、提升ESG信息披露质量，从而更好地协调经济、社会和环境的发展和竞争，实现可持续发展

何谓ESG投资

“ESG”是Environmental（环境）、 Social（社会）和Governance（公司治理）的简称，是倡导在投资决策过程中充分考虑环境、社会和公司治理因素的投资理念。

“传统的投资者”根据企业的成长性、财务状况、事业战略决定投资策略。他们认为：ESG因素与实现投资目标的能力无关，甚至会有负面影响；根据“现代投资组合理论”，所有的ESG风险和机会已经在股票价格中体现出来了，因此没有必要整合ESG因素。而“现代投资者”则认为由于定价无效性，所以在投资流程中整合ESG因素可以提高分析能力，并在一定程度上影响企业财务估值和投资组合回报。

全球的投资者已经意识到把ESG因素纳入到投资决策当中，可以很好地管理风险，并且实现可持续的长期回报。毋庸置疑，为了确保受益人和客户的资产安全，养老基金、保险公司和资产管理公司应该具备理解和应对由ESG因素引发的潜在风险和机遇的能力。近十年来，越来越多的投资者和资产管理公司将ESG引入公司研究和投资决策的框架。同时，全球范围内政府以及交易所开始制定相关政策，要求或鼓励企业披露其非财务信息。如今，至少45个国家的政府及交易所已经发布了相关的规定。

ESG与公司财务绩效

相当多的实践证明良好的ESG绩效是高效率的标志，那些ESG表现良好的公司，运营和财务表现也同样出色。因为这样的企业能够预期和管理目前以及未来的经济、环境、社会机会和风险，关注质量创新、生产力创新；重视保护环境、节能减排而降低运营成本，创造竞争优势以及长期价值，这样可以吸引、激励长期的员工，从而可以适应全球瞬息万变的市场环境。

有研究发现，企业环境责任与长期股票绩效存在正相关关系，这种正相关在三年后会有突出表现并得到持续，这表明良好的环境实践可以创造价值，因此，将环境因素纳入投资决策中，能够识别那些环境优势尚未被市场充分估值的公司，从而有助于产生超额回报。

汇丰银行的分析表明，改进ESG的公司的股票表现优于大盘，尤其是在新兴市场。摩根士丹利的数据表明董事会拥有更多女性的公司股票回报率更高。晨星公司发现，MSCI KLD 400 社会指数从1990年成立之初到2014年年化增长率超过标准普尔500指数0.5%，这归因于其成分股的平均市值较低。MSCI KLD 400 社会指数以ESG标准筛选成分股，并将“罪恶股票”（涉及烟草、酒精、博彩和军火生产公司）排除在外。

一项针对伦敦证券交易所主板上市公司的研究表明，由于强制性温室气体排放报告要求的出台，提高了上市公司的透明度，增加了股票流动性并降低了信息不对称性，这使上市公司价值得到提升。有专家跟踪了90家“高可持续”公司的业绩，这些公司在18年里采用了大量的环境和社会政策，在调整了两组风险概况的差异之后，这些“高可持续”公司在证券市场和财务绩效（如股本回报率、资产回报率）等方面均优于对照组。

“ESG因素与财务回报之间的积极关系”、“ESG投资的额外成本可能抵消一些财务收益”，这两个观点都已经由Friede等人自20世纪70年代以来进行的一项定性定量分析研究证实，这项研究发表了超过2000个实证研究的成果。在大多数情况下，ESG绩效与公司财务表现之间存在积极的关系。在投资组合的研究中，由于交易成本或其他投资组合构建的制约条件，ESG因素对财务绩效的影响没有那么明显，这可能就是一些机构投资者在整合ESG因素方面进展缓慢的原因。

Clark等人总结出良好的ESG绩效能降低股票成本和债务成本，特别是公司治理的影响尤为明显。大多数机构投资者相信公司治理因素在ESG分析中是最重要的，因为管理不善通常是出现环境和（或）社会问题的信号，例如英国石油公司2010年墨西哥湾漏油事件和大众汽车尾气造假门丑闻。事件的回溯实验和实证研究证明了上述观点，同时，相对于环境或社会因素，利益相关方更关注公司治理问题。很多机构投资者制定了参与所投资企业的公司治理的政策（这通常是股权投资者而不是债券持有人的参与方式）。

由ECCE & NN IP 的一项研究可以看出，排除有ESG争议的公司的投资组合，回报率会更高。将公司的ESG争议按照由低到高进行分级，第5级是ESG争议最显著的公司，由下图可以看到，排除ESG争议4级和5级的投资组合，夏普比率小幅上升；而排除第3、4和5级的投资组合，夏普比率高得多，与整个投资组合相比，大约高出10%。

ESG是一个崭新的领域。随着我国经济的飞速发展和社会的进步，非财务指标所反映的社会意义以及对社会发展的贡献越来越重大，资产管理人逐步开始意识到这些非财务指标对投資决策、进而对社会发展的重要性。也就是说，购买积极改进ESG绩效（或积极履行社会责任）的企业的股票，一方面这样的企业的股价展示了一种更为长期的优异表现，另一方面，支持这样的优良的企业，将使社会向更好的方向发展。

上市公司应加强ESG管理与信披

当今，在全球范围内社会及环境问题日益严重，中国企业有必要意识到ESG在企业运营中的重要性，通过商业活动创造“社会·环境共有价值”必将成为企业竞争力的源泉。将ESG管理融入公司战略和日常管理，积极改善ESG绩效并披露ESG信息，有利于提升企业风险管理水平，有利于吸引国内外投资者关注。

ESG信息逐渐成为投资者了解企业真正价值的重要依据。ESG（或CSR）报告是企业与利益相关方沟通的重要媒介，也是将企业在环境、社会和公司治理方面的活动呈现出来的重要资料。一份优秀的ESG（或CSR）报告应具备以下条件：

第一是“诚实”。企业活动不是都对社会产生好的影响，承认企业活动对社会产生不良影响的基础上，承诺努力缩小不良影响。

第二是“逻辑性”。对于社会和环境议题的叙述不是零散地罗列，应按照解决的必要性、方针或计划、行动举措、所取得的成果有定量化的指标和系列性的描述。

第三是“说服力”。企业高层应从内心考虑“企业并不是只追求经济利益”，并把这样的理念也向公司职员传达和渗透，形成“有社会责任感”的企业文化和核心价值观。

笔者相信，伴随着ESG投资在中国的发展，资本市场的激励必将促进中国上市公司积极履行社会责任，同时为转型中的中国企业带来发展和前进的动力。对企业而言，更需要加强对ESG的认知和理解，进一步改进ESG管理绩效、提升ESG信息披露质量，从而更好地协调经济、社会和环境的发展和竞争，实现可持续发展。

作者系中国企业社会责任网（CHINACSR.CN）副主任