企业并购协同效应分析

摘 要：混合并购方式旨在通过整合优势进行资源共享，提升双方的综合竞争力以应对变幻莫测的市场冲击，是企业快速整合金融资源、实现综合化发展的重要途径之一，引起了学者与金融业界的广泛关注。以浦发银行并购上海信托为案例，基于会计角度从经营、财务、管理三方面分析企业并购带来的协同效应。结果表明，从其财务指标可看出并购给双方带来良好的经济与社会效益，创造了很大的协同效应。最后，提出一些对策建议，以期为其他公司开展企业并购提供借鉴。

关键词：企业并购;协同效应;案例分析;启示

中图分类号：F271.4        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）07-0063-03

引言

20世纪末以来，全球经济呈稳步增长态势，单一领域的发展已经不能满足企业创新发展的需求，中国许多企业采用并购这一模式以实现企业经济转型和产业升级[1]。近年来，通过参、控股信托机构的方式，我国商业银行并购信托公司的案例也时有发生[2]，这种方式促进整合企业资源互补、发展高效创新的新业务。进行资源共享将大大拓宽银行的业务范围，提高传统的银信业务绩效，提升双方综合实力，推动它们向综合化的经营道路发展[3]。

与此同时，相关部门如银监会多次提出支持金融业进行混业经营，放宽了相关法律法规的限制，鼓励一些符合条件的信托公司与商业银行进行并购，优化金融产业结构，增强企业效率[4]。因此，信托产业未来发展方向可能是被大量的商业银行收购或入股，已经被收购或入股的企业在并购后效益发生的变化能够为拟进行并购的企业提供现实借鉴。

有关企业并购及协同效应的研究较为丰富，但是涉及金融领域不同行业的企业并购研究较少，同时银行并购信托的案例不常见。本文立足于商业银行领域，选取浦发银行并购上海信托的案例，基于会计角度，通过财务指标对并购产生的三大协同效应进行详细研究，验证并丰富了商业银行关于混合并购领域的案例研究，同时也对其他行业的协同效应研究分析具有一定的参考价值。

一、企业并购及协同效应概述

（一）企业并购的含义及分类

并购意为“兼并”“收购”，也是企业智慧力量与公司财资的完美融合[5]。并购通常划分为三种方式，分别是横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是我国目前最普遍、发展最迅速的一种并购方式，可以通过规模经济从而提高行业集中度和降低成本，以此提升企业在社会中的竞争力;纵向并购通過整合上下游资源，压缩了交易中间环节成本;混合并购是不同行业为了扩大自身运营的产业范围，促进企业多元化发展目标，实现协同效应，提高企业的市场应变能力。

（二）协同效应的含义及类别

协同效应的本质是一种增效效应，是使用企业的隐性资产使整体发生改变[6]。协同效应又包括内部和外部协同效应，内部协同效应是指企业内不同部门和环节因为某一共同资源而使企业整体价值提升，外部协同效应则是不同企业间协作共享某些资源或者业务来获得更强的赢利能力。协同效应一般体现在以下几个方面。

1.经营协同效应是企业在实现并购后引起生产经营活动效率变化，使企业赢利能力提高。经营协同效应可以让企业双方在业务上弥补各自的短板，扩充企业市场分额，优化企业营收结构，同时也能够让企业提供更加全面综合的服务，企业经营成果得以优化。

2.财务协同效应。财务协同产生的后果，更多的是利用相关法律法规和会计准则之间的差异。其中，财务协同效应最主要体现在并购后企业资金利用率明显增强，而且并购发生进行的重组及调整也会使整体资本结构更为优化科学。同时由于税收有可抵扣部分，公司利用这一特点也能够为企业减轻税收负担。

3.管理协同效应。管理协同效应关注企业的管理活动效率对效益产生的影响。例如，在企业发生并购行为后两个公司互相汲取经验，使得原本的管理效率的差距逐步缩减，导致整合后的企业的管理水平提升，这就意味着并购后产生了良好的管理协同效应。

二、浦发银行并购上海信托协同效应分析

2016年3月浦发银行与上海信托就并购事项达成一致，有效弥补了信托业务方面的不足，浦发银行也有充足的资金和客户资源来消化运用信托所带来的经济结果[7]。而且，上海信托除了信托这一项，同时还发展了资产管理、证券和基金等业务，是目前信托行业中业务范围最为齐全的机构之一。实现企业并购后，浦发银行将拿下金融全牌照[8]，有效地推动公司向综合化发展，完善其产业链条，最终使整合后的公司企业价值最大化，成为浦发银行立足市场的重要竞争优势。浦发银行通过发行近10亿股股份来获取交易对手持有的97.33%上海信托股权，交易金额达163.5亿元。

并购能推动公司成长与进步，但是并非所有企业在并购后都会产生正向促进作用。为了解浦发银行并购上海信托产生的协同效应，本文从经营、财务和管理三方面内容对协同效应进行详细的分析。

（一）经营协同效应分析

企业经营协同效应主要表现为企业核心竞争力提升、业务水平扩展以及经济效益提高，经营协同效应实现过程（如下图所示）。

浦发银行与上海信托利用并购方式，实现客户资源共享，整合后的企业也能够通过同时开展多种业务实现企业资源共享、交叉互补。在这样的发展背景下，经过详细缜密的分析规划大大降低了企业的经营风险，实现企业资源最优合理配置[9]。综上所述，我们可以了解到浦发银行和上海信托通过共享渠道进一步加强关于传统银行业务及信托业务的合作，同时也促进了两家企业对于交叉业务的分工合作，并以此来实现经营协同效应。

本文通过浦发银行并购上海信托后的公司盈利水平判断是否产生经营协同性，相关指标数据（见表1）。

由表1可知，浦发银行资产总额有很大的扩张，在并购交易完成那年浦发银行同比去年增长了16.12%，增长率在同行业属于较高水平。2014年以来，浦发银行利润水平持续增长，净利润增长率却呈现下降态势，这与其面临的市场压力不无关系。通过收取手续费及佣金获取的收入在近几年也持续上涨，同2015年相比较，完成并购后增长46.38%，激增到406.92亿元。这意味着并购促使增长率的提升，体现出浦发银行因并购展示出业务扩展的成功性，也体现了上海信托对于浦发银行利润的贡献能力，显示出了一定的协同性。

浦发银行从2014—2017年經营效率都在下滑，进一步体现了企业管理水平的疲乏。营业利润率下降的原因可能是：首先，随着第三方支付平台的普及，银行基础业务服务效率低下和操作不便给银行业带来了巨大冲击;其次，商业银行面临利率市场化和金融脱媒等挑战，而且政府对银行业实施愈加严厉的监管政策，成本不断上升导致了营业利润率下滑。

（二）财务协同效应分析

如果企业通过并购能够提升资金利用率，合理化整体的资本结构就意味着产生了财务协同效应。本文从偿债能力和节税效应两方面进行具体效应分析（见表2）。

1.偿债能力分析。对于银行等金融行业来说，有的资产或负债无法严谨地划分为流动或者非流动，导致在财务报告中无法获取企业资产及负债的流动性情况。因此，本文将利用资产负债率及权益比率来剖析浦发银行偿债能力。从表2可知，浦发银行资产负债率及权益比率并购前后都维持在一个稳定的范围。首先，资产负债率基本上稳定在94%～92%之间，银行作为一个特殊的行业，资产负债率高反而说明银行吸收存款的能力强，也就可以往外更多的发放贷款来赚取利润，所以浦发银行的资产负债率趋于稳定，并购上海信托并没有对公司的资产负债比率产生大的波动，公司偿债能力一直处于稳健的状态。但是，比率值有轻微的下降趋势，说明并购对企业的偿债能力有稍许正向积极的影响，企业可以良好的运用杠杆来帮助公司获益。其次，企业在并购发生后权益比率变大，说明企业的所有者权益相较于资产有更多的增加，分散了部分企业财务风险，使得长期偿债能力变强。

2.所得税节税分析。由表2可知，浦发银行的实际所得税费用率从2014年的23.97%降至2017年的22.05%，浦发银行实际所得税率整体趋于下降状态，说明通过并购上海信托，企业获得了节税效果。

综上分析，本文认为浦发银行并购上海信托产生了一定程度的财务协同效应，表现为偿债能力的提高以及一定避税效应。浦发银行可以利用良好的财务协同性进行发展，来获取不错的财务成果。

（三）管理协同效应分析

企业管理活动效率带来的变化以及由于效率的提高所带来的效益最能体现出企业的管理水平。管理活动效率可以从企业对成本的控制能力中体现出来，本文利用成本收入比表征成本控制方面的管理能力。

成本收入比是单位收入下需要付出的相对应营业成本，2014—2015年浦发银行的业务及管理费增加是由于公司业务规模、网点及其人员增加。2015年浦发银行成本收入比值为23.12%，较2014年显著下降了5.45%，说明企业每单位收入需要的成本降低，企业的管理效率也就相应的提高了。

在2016年浦发银行的成本收入比出现反弹，由于2016年正是浦发银行并购上海信托完成的时点，企业会投入不少资金用于渠道开发等，在营业收入上涨的同时伴随着成本费用的增加。因此，企业的管理方面是否因并购产生协同效应在这里没有得到很好的体现。

综上所述，本文认为，浦发银行并购上海信托这一案例产生了良好的协同效应。在面临严峻的市场考验下，浦发银行与上海信托协同共进促使双方共同进步与发展。

三、浦发银行并购上海信托的启示

随着经济多元化发展，国家政策体系逐步完善，混业经营势必也会逐渐壮大发展，越来越多的企业选择通过混合并购来实现公司的全面发展战略。本文基于案例分析凝练对并购环节及并购后产生的协同效应，提出相应启示及建议。

第一，选择适合自己的并购标的。公司通过并购优秀的企业来更有效地利用资源，增强自身实力，但是在准备并购时仍要谨慎考虑并购对并购双方提出的要求彼此是否满足。在并购环节中要充分判断，深入了解待并购公司经营、财务、管理等实际情况，选择最适合自己的并购标的，最终产生良好的协同效应。

第二，关注金融业政策走向。在选择并购对象时，企业不仅要考虑目标企业条件，同时也需考虑并购事项是否符合市场规律、行业发展态势和国家经济发展战略。企业在并购过程中一定要时刻关注宏观政策走向以及政府的扶持政策，这样顺应市场的发展规律就会在并购过程中游刃有余，借助政策这一把“东风”实现良好的协同效应，以此来助力公司的综合化发展。

第三，关注企业并购后产生的协同效应。金融行业的竞争日渐激烈，混合并购以后企业抵御风险的能力比之前单一模式更强，协同效应会更容易发挥其正向作用，全方面对客户进行服务。在本文的案例中，浦发银行收购上海信托以后，将相关业务逐步整合到上海信托业务平台上开展，提高了业务水平能力，并促进了企业的管理效率，从而使得双方的竞争力都得到了很大的提升。

参考文献：

[1]  娄小宇.申银万国并购宏源证券的动因及绩效分析[D].南昌：江西财经大学，2018.

[2]  祝凯.兴业银行并购联华信托的协同效应研究[D].北京：北京交通大学，2017.

[3]  李连芬.全球金融混业经营背景下我国金融业综合经营问题研究[J].当代经济管理，2016，（5）：77-82.

[4]  张微，魏琪瑛.商业银行涉足信托业之意义与问题[J].商业经济，2010，（12）：70.

[5]  刘良坤.企业并购财务绩效及风险分析——以吉利并购沃尔沃为例[J].财会通讯，2012，（12）：89-91.

[6]  朱红军，汪辉.并购的长期财富效应——经验分析结果与协同效应解释[J].财经研究，2005，（9）：102.

[7]  尹漫.对银行信托合作业务现状的调查与思考[J].时代金融，2012，（26）：58.

[8]  阮橙.我国商业银行混业并购研究[D].杭州：浙江大学，2018.

[9]  胡挺，项红叶.我国商业银行并购信托业的动机及其经济后果——以中国建设银行并购兴泰信托为例[J].金融理论与实践，2011，（12）：42.

[责任编辑 陈丽敏]

收稿日期：2019-09-19

作者简介：康乐（1994-），女，山西吕梁人，硕士，从事技术经济及管理研究。