恒大高负债背景下的多元化战略财务分析

丁萍萍

伴随着经济的发展，多元化的战略已变成一种趋势，公司多元化发展战略带给企业的是积极的效应还是负面效应？对于房地产上市公司而言，是继续坚持房地产业务，还是选择多元化经营模式？如果选择了多元化经营模式，那么对于房地产而言，又该怎样选择适合自己的多元化发展？本文基于恒大事件的爆发，剖析恒大高负债情况下的多元化战略发展，带来的负面经济效应，给予房地产行业应该如何制定适合自己的多元化发展战略建议，进一步扩展市场业务，从而达到企业增值的目的。

一、引言

1980年前，我国不存在商品房，那是一个公有住房的时代。但伴随着改革开放，房地产正式成为一个行业，自此进入了房地产萌芽发展阶段。20世纪以来人们对自有房产的诉求不断增加，房地产行业的急剧扩增。2015年后，拉开房地产去库存的序幕，政府再度进行调控：实施重新限购限贷的政策。此时房地产商在面对房地产行业增速放缓的现状，房地产商将目光投向了其它新兴增长行业，试图扩张其经营范围，实现企业多元化，谋求行业红利，不断增强企业竞争力。

多元化发展本是一个有利于行业增强企业实力，但为什么恒大在多元化发展战略上不但不能实现企业的增值，反而把企业推到风口浪尖，濒临破产？本文从恒大事件的爆发，分析恒大在面临高负债的情况下依旧坚持选择多元化战略带来的财务影响，希望能警醒“高负债”企业的 ，也为房地产行业转型多元化提供相应的建议。

二、恒大案例介绍

1.恒大简介。中国恒大集团（03333.HK）于2009年在香港交易所上市。在上市之初，恒大就着手于多元化战略布局。截止目前，恒大集团在旗下拥有恒大地产、恒大汽车、恒大物业、恒腾网络、恒大科技、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉等八大产业。即使在新冠疫情的冲击下，恒大在2020年还是交出了漂亮的财务报表，据2020年的财务报告显示：2020年营业收入为人民币5072.48亿，2019年营业收入为：人民币44775.61亿，同比增长6.216%，净利润314.00亿，本年度核心利润为人民币301.3亿元，但恒大为什么又会面临到期应付票据不能兑现，出现债务危机呢？

2. 恒大多元化动因分析。①政策导向。住房问题一直以来都是党和政府密切关注的要点，为了切实保障民生，对房地产行业，政府也不断管控。自2016年开始限贷、限购之后，2018年7月中央政治局会议提出“坚决遏制房价上涨”，进一步表明了中央政府调控房价的决心。面对房地产行业增速变缓的趋向，恒大一方面要响应政策，另一方面要谋求新的利益增长点，于是将目光转向了多元化战略。②市场地位。面对房地产行业的增速变缓，所带来的经济利益趋于有限，那么此时企业就面临新的抉择点，要想企业长期健康稳定发展，迫切要寻找出一条新利润增长点来带动企业的长期发展。恒大基于房地产行业以达到龙头领先地位，在房地产行业已经占有一席之地便想抢占先机，先于其它房地产行业进军其它行业。恒大认为多元化战略率先推行，有利于抢占市场地位，可以在一领域率先建立市场地位，成为行业带头人，以此获取更多的市场份额。③风险分散。恒大前期以扩张性战略占据房地产行业龙头，在高负债的背景之下，恒大期望推行多元化战略来降低自身的财务风险。恒大认为多元化战略可以将自身的市场风险分散化，在面对强劲的竞争对手，自己若如不跟上多元化脚步，自己就会落后于竞争对手，当然，“物竞天择，适者生存”，失败者会有被淘汰出局的风险。因此，恒大选择多元化经营，这在一定程度上是为了分散经营风险。

3.恒大财务风险分析。早在2020年8月央行、住建部就已经约谈12家房地产，提出融资三条红线。紧接着11月，金融机构收紧贷款，终端销售持续降温，恒大现金流压力不断加大。恒大的扩张性战略模式在短期使得恒大获得甜头，但是其高负债也逐渐成为“恒大事件爆发”的隐患。近些年来恒大没有着力解决其高负债的状况，还不断发展自己的多元化战略，拿着借来的钱，不断投资于其他领域，以期望分散高负债下的财务风险并获得多元化的收益。且不说多元行业下，是否能真的分散经营风险，但就恒大投资的八大领域能否回笼资金呢？

房地产行业本身具有局限性，其存货的周转性低，从恒大2016年-2020年的财务报表的存货项目可知，2016年存货占流动资产的比例59.46%到2020年的74.21%，这5年里存货增长了25%，从恒大现金及现金等价物占流动资产的比例从2016年的18.02%-2020年的8.42%，5年来降低了53.27%，这从侧面反映出恒大的库存存货的积压，其中商品房是房地产存货的重要组成部分，面对房价的居高不低，其商品房不能很好出售，那么流入企业的资金收入也是有限的，货币资金的回笼速度缓慢，长此以往使得恒大出现资金的短缺。既然从销售商品房来获得流动资金的路行不通，那为了维持恒大自身的经营和多元化战略，恒大选择了对外借款的道路。

一般来说流动比率在3左右较好，这主要是因为公司起码要有3倍的能力，去偿还短期负债，从2016年—2020年恒大流动比率从1.52下降到1.26，这表明了恒大欠钱能够及时还上的几率较低，偿还债务的能力水平逐渐下降。

房地产行业速动比率1.5是比较合适的，从 2016年恒大速动比率为0.62到2020年速动比率下降到0.33，这说明恒大资产的流动性差，能够立马变出现金去还债的能力差，也就是说恒大公司还钱的速度极其慢。再者面臨存货的积压，且存货大多数为商品房，房价的高涨，使得恒大存货不能及时变现，多元化的战略下，势必需要大量的资金投入多元化产业，那么投资的钱从哪里来呢？恒大投资多元化领域的钱绝大多数来源于借款。其中以银行借款为主，恒大背负着高额的借款利息费用，在如此高额的利息费用下，还不断扩大其投资领域，扩展其多元化，这样很容易造成资金的紧缺，恒大有可能面临着投资的钱打水漂，到期的本金及利息支付不了，造成恒大资金断流，恒大事件的爆发充分说明了这一点。

从2016年—2020年的财务报表可知，恒大在2019年短期借款高达：3721.69亿元，应付账款及票据高达： 7176.18亿元，在2019年，恒大在背负高额债务的同时，还不断收购其它公司，以期望不斷拓展其多元化面对如此巨额的负债压力，恒大不但不减少投资，反而扩大其债务规模，不断将借来的资金投入其他行业，2019年，恒大收购了多家公司，这将无疑是大大增加了恒大的负债。

综合来看：恒大高负债的时候还采取多元化战略，投资了大量的金钱，却没有得到可观的报酬，这加剧了恒大资金的紧张程度，多元化没有缓解恒大资产的高负债状况，反而使得情况越演愈烈。

三、房地产企业多元化建议启示

恒大高负债下的多元化战略值得房地产行业乃至所有的行业都应该深深的反思，高负债真的好吗？长期的高负债是一个潜在性的风险，终究是会爆发，恒大多元化战略的实施，加快了恒大的财务危机显露。企业应该好好的反思高负债背后的潜在风险，带给企业的危机能否承受。值得注意的是房地产行业风险还会引起金融风波乃至波及社会的稳定，房地产行业多元化战略投资还得谨慎行事。

1.术业有专攻，不可盲目的进军多元化。恒大的主营业务主要集中在地产方面，面对地产行业周转速度慢，资金回笼缓慢的特点，恒大存货过多，不能及时销售，使得资金回笼过慢。恒大这些年不断投资多元化，领域涉及的面太广，但是仅仅停留在表面上的多元化，没有结合自身高负债的实际情况。这不得不使得房地产业进行反思，为什么要多元化？自己手中的自由资金有多少？什么行业有前景？建立多大的公司规模？主打的消费人群定位？相关方向的专家与人才智囊团的建立与否？等等。因此，进军其它行业，优先考虑自己的资金充足问题，负债情况。根据自己的财务状况以及领域实力来选择什么样的行业进行投资，切不盲目扩张领域。

2.优化资本结构，避免高负债情形。“不要拆东墙补西墙”，高负债的背后其实隐藏着巨大的财务风险，恒大面临的票据到期不能支付本金及利息，还不了到期的银行借款本金及利息，拿着仅存的资金去投资其它领域。当然企业选择在进行多元化经营之时，企业在新进业务领域扩张中会急需大量的资金支持，此时，企业大多数会选择高负债经营。然而过高的负债水平不仅会使企业偿债风险加大，还意味着企业大量的经营成果将会被用于偿还债务，同时相关财务指标恶化还可能限制企业未来进一步融资的能力，削弱企业应对未来行业及宏观环境变化的能力。

3.择优进行多元化，优化资源配置。当然，面对房地产增速放缓的不可改变的事实，房地产行业也不能一成不变的“死守家业”，应该寻求一条适合自己的方向。那怎样来寻找出这样的方向呢？这就需要企业结合自身的优势和潜在的消费者市场前景进行分析。有选择性的，有目的性的去择优选择，当然我们不能否定行业的前瞻性，可能当前时点不赚钱，但是再过十年可能有不一样了，这就需要我们的管理者进行一个风险把控。如果企业本身债务就多，那就不适用于投资期长，回报低的行业，一旦投入这种投资期长，回报低的行业，会给企业造成严重的经济损失，还会使得资源的错配与浪费，影响企业的发展进程。因此，多元化经营背景下，企业应择优进行多元化，优化资源配置。

（作者单位：新疆财经大学）