多个大股东与企业社会责任

丁燕云

股权结构设置是公司治理的基础。我国正式制度弱化，多个大股东股权结构日益受到企业青睐，一方面，该结构可以弱化单一大股东借助绝对控制权优势谋求私利，另一方面，也可以缓解股权过于分散導致的群龙无首内部失调情况。在其经济后果上，大量研究表明该结构可以有效降低企业代理成本、缓解利益冲突，提高企业投资效率，提升企业绩效与价值。但随着信息时代和经济全球化发展，企业竞争力仅靠业绩水平已不足以维持，社会责任履行状况正逐步发展成为一种新型竞争资源，可以通过增强利益相关者信赖度、社会认同感造就企业核心竞争力。那么，多个大股东在企业社会责任方面发挥何种作用？值得进一步研究。因此，本文从多个大股东入手，探究该类股权结构对企业社会责任的影响，并进一步研究具备管理背景的高校独立董事在二者关系中发挥何种调节作用。

一、理论分析与研究假设

1.多个大股东与企业社会责任。多个大股东作为股权结构的一种特殊形式，可以积极影响公司运营与管理（Bethel et al.，1999）。多个大股东可以有效缓解代理冲突（Edmans et al.，2011），通过退出威胁约束其他大股东的自利行为（姜付秀等，2015），抑制控股股东股权质押行为，降低未来股价崩盘风险（姜付秀等，2020），提高企业风险承担水平（冯晓晴等，2019），提升企业绩效（叶勇等，2013）。虽然现有关于多个大股东股权结构与企业社会责任关系的研究较少，但高汉祥和郑济孝（2010）指出合理设计的公司治理结构可以增强社会责任的履行。基于此，本文提出以下假设：

H1：多个大股东可以增强企业社会责任履行状况。

2.管理背景高校独立董事与企业社会责任。独立董事旨在改革企业权力配置结构，促进企业安全有效运作。Ibrahim et al.（2003）研究发现独立董事更倾向于改善企业社会活动表现以追求长期发展。独立董事与企业社会责任的正相关性受独立性、专业判断力和社会声誉压力三者共同作用（孔晓盈和杨榛，2017）。韦微（2012）发现聘请具有大学教授背景的独立董事更能带动企业积极履行社会责任。孔文泰（2016）研究发现高校教师担任独立董事可以增强企业信息透明度。基于此，本文提出以下假设：

H2：管理背景高校独立董事可以增强企业社会责任履行状况。

3.多个大股东、管理背景高校独立董事与企业社会责任。内部权力配置在公司治理中发挥着重要作用，股东会与董事会两大职能部门通过分权制衡，可以优化企业运营，促进公司可持续发展。郑志刚等（2016）认为一股独大的股权结构下聘请独立董事易发生任人唯亲，影响其独立性和监督职能，通过多个大股东分权控制可以减少关系独董、提高治理机制有效性。朱帅栋（2017）指出目前我国权力配置模式更多表现为“股东会中心主义”，可以通过完善董事会尤其是独立董事制度等来调整。基于此，本文提出以下假设：

H3：管理背景高校独立董事能增强多个大股东与社会责任履行的正相关关系。

4.产权性质、治理结构与企业社会责任。产权性质不同时，企业竞争资源、利益相关者施压和政府干预程度不同，企业承担社会责任的动机和履行度会受到影响。李维安和李汉军（2006）指出非国有企业和国有企业内部治理机制存在显著差异，研究时应加以区分增强结论可靠性。张晓盈和杨榛等（2017）指出国有企业在运营过程中除承担国有资产保值增值的责任外，还承担了更多的就业保障、环境保护和公益捐赠等社会责任。陈欢和夏频（2016）研究发现国有企业的组织结构和管理制度更规范，独立董事在国企中能更好地监督和引导企业履行社会责任，另外，股权集中度与社会责任水平为负相关关系，在非国有企业中更显著。基于此，本文提出以下假设：

H4：相较于非国有企业，国有企业中多个大股东、管理背景高校独立董事与企业社会责任的正相关关系更显著。

二、研究设计

1.样本选择与数据来源。本文选取2011年-2017年润灵环球责任评级（RKS）涵盖的A股上市公司为初始样本，进行如下筛选：剔除ST和*ST公司、金融行业样本公司和变量缺失并无法进行补充的样本。最终得到4253个有效观测值，使用Stata15进行统计分析，对连续变量进行标准化处理。数据来源于RKS社会责任报告评级数据库和CSMAR数据库，部分缺失数据通过公开披露的年报手工整理。

2.变量定义。①被解释变量。考虑到企业经营不能一蹴而就，社会责任履行从决策到实施到成果反映需要时间，即存在滞后性。企业社会责任（CSR）的衡量采用下一年度RKS披露的上市公司社会责任评级分数。②解释变量。我国《公司法》规定：股东持有10%以上股份时有权向董事会请求召开甚至自行召开临时股东会议。本文参考La Porta et al.（1999）、姜付秀等（2017）研究，多个大股东（MULTI）在企业存在两名及以上股东持股超过10%时赋值为1，否则为0。③调节变量。管理背景高校独立董事（MANAG）在企业存在一名及以上独立董事兼具管理专业背景和高校任教特征时赋值为1，否则为0。④控制变量。借鉴国内外学者研究，选取企业规模Size（年末资产总额的自然对数）、资产负债率（Lev）、总资产净利率（Roa）、营业收入增长率（Growth）、托宾Q值（TobinQ）、股权集中度（Top1）、股权制衡度（Balance）、高管薪酬Salary（高管团队薪酬排名前三位的薪酬总和的自然对数）、高管持股比例（Stock）、两职合一（Dual）、监事会规模（SupBoard）、董事会规模（Board）、独立董事比例（Indep）作为控制变量，同时考虑年度Year和行业Ind差异。

3.模型构建。本文建立模型1验证多个大股东对企业社会责任的影响，构建模型2检验高校独立董事管理背景的调节效应。

三、实证研究

1.描述性统计。根据全样本的描述性统计结果，发现：CSR平均值为40.571，最大值约为平均值的2倍、最小值的4倍，且标准差为11.734，表明样本公司在社会责任履行水平方面存在较大差异。MULTI平均值为0.375，样本中约37.5%的企业具有多个大股东股权结构，与上市公司实际情况相符。MANAG平均值为0.664，说明管理背景高校独立董事在样本企业中普遍存在，比例高达66.4%，具有研究价值。控制变量与先前学者研究大致相同，表明本文数据具备可靠性。

进一步分组后对主要变量进行均值差异检验，发现：（1）根据是否国有企业分组，国有企业组的CSR和MANAG均值普遍高于非国有企业组，而MULTI均值普遍低于非国有企业组，且三项差异都在1%水平上显著，说明国有企业与非国有企业治理结构与社会责任状况存在差异。（2）根据是否多个大股东分组，可以看出多个大股东组的CSR均值在1%水平上显著高于非多个大股东组，初步说明多个大股东可以增强企业社会责任履行状况。

2.回归结果与分析。

①多个大股东与企业社会责任。模型1中MULTI与CSR的回归系数是1.927，两者在1%的水平上显著正相关，表明多个大股东股权结构可以显著增强企业社会责任履行状况。假设H1得到验证。②管理背景高校独立董事与企业社会责任。模型1中MANAG与CSR的回归系数是0.991，两者在1%的水平上显著正相关，表明管理背景高校独立董事可以显著增强企业社会责任履行状况。假设H2得到验证。③多个大股东、管理背景独立董事与企业社会责任。模型2中MULTI*MANAG与CSR的回归系数是1.535，两者在5%的水平上显著正相关，表明管理背景高校独立董事的存在可以显著增强多个大股东股权结构与社会责任履行的正相关关系。假设H3得到验证。④产权性质、治理结构与企业社会责任。从表后三列可以看出，在国有企业组中MULTI、MANAG均与CSR在1%水平上显著正相关，MULTI*MANAG的系数2.014在5%水平上显著为正，而在非国有企业组中MULTI、MANAG与CSR均正相关但不显著。这说明相较于非国有企业，国有企业中多个大股东、管理背景高校独立董事与企业社会责任的正相关关系更显著，且管理背景高校独立董事能显著增强多个大股东与企业社会责任的正相关关系。与假设H4有所不同。

3.稳健性检验。①内生性检验。公司是否采用多个大股东股权结构可能受到企业规模、资本结构、公司成长性和董事会结构等特征影响，变量之间存在内生性问题。参考Benkmasr et al.（2015）的研究，使用倾向得分匹配法（PSM）进行检验，考虑Size、Lev、Roa、Growth、TobinQ1、Top1、SupBoard、Board、Indep以及行业和年份变量，采用最近邻1：1匹配，對匹配后的2610个样本进行回归。PSM回归结果与原回归结果基本一致，研究的基本结论不变。②变更解释变量。为了保证结果的稳健性，本文将多个大股东的哑变量替换为持股超过10%的大股东个数MULTI2进行稳健性检验。检验结果与原回归结果基本一致，通过稳健性检验。

四、研究结论与启示

从治理结构角度出发，以2011年至2017年发布社会责任报告的A股上市企业为对象，研究结果证明企业采用多个大股东股权结构可以显著提高社会责任履行水平，管理背景高校独立董事的加入可以有效促进多个大股东与企业社会责任的正相关关系。进一步研究根据最终控制人性质差异，将全样本划分为国有企业组和非国有企业组，结果表明国有企业的治理机制更加有效，多个大股东、管理背景高校独立董事对企业社会责任履行水平的正向影响力更显著，且管理背景高校独立董事可以促进多个大股东与企业社会责任的正向关系。[基金：中南民族大学中央高校基本科研业务费专项资金项目（项目编号：CSY18027）]

（作者单位：中南民族大学）