股市最冷的一季度，抄底还是避险

郭施亮

步入2020年，全球经历了一个不平静的第一季度。在这个季度中，突如其来的新冠肺炎疫情风波导致确诊人数大幅攀升，如今全球累计确诊病例数量已经超过百万，且至今欧美地区尚未出现实质性的疫情数据拐点。与此同时，作为经济晴雨表的股票市场，也在今年第一季度中，出现了大幅下跌的走势，全球股市经历了最冷的一季度行情。

全球股市一季度跌幅显著

今年第一季度，对全球股票市场来说，确实是一个沉重的冲击。截至今年第一季度结束，在全球主要股票市场中，出现上涨的市场寥寥无几，但与之相比，不少地区的股票市场跌幅达到20%以上，包括美股、欧洲股市以及亚太股市等。

值得一提的是，作为全球最成熟的欧美股市，在这一轮下跌行情中，却扮演着全球领跌的角色。其中，美股道琼斯指数一季度跌幅达到21.76%，自年内最高点以来的累计最大跌幅更是达到38.2%左右。至于英国富时100指数、意大利指数、法国CAC40指数以及德国DAX指数的一季度跌幅均在20%以上，其间累计最大跌幅均接近40%。

面对第一季度的大幅下跌走势，今年欧美股市的累计最大跌幅几乎达到2008年的年度跌幅水平。虽然这一轮疫情风波的冲击尚不到两个月的时间，但对全球经济的冲击影响却非常明显，不少地区陷入了停工停产的状态。退一步分析，假如全球疫情仍不能够得到实质性的稳定，或尚未出现真正意义上的疫情拐点，那么疫情扩散对全球经济的影响可能会进一步蔓延，金融市场的剧烈波动也是一个真实的写照。或许随着时间的推移，人们将会对这次疫情对经济的影响做出重新评估。

A股市场相对抗跌

与全球股市单边大幅下行的走势相比，A股市场在今年第一季度的走势呈现出明显抗跌的走势。截至第一季度收盘，上证指数下跌9.83%，深证成指下跌4.49%，中小板指数下跌1.94%。至于创业板指数，则是出现4.1%的年内涨幅。相对于海外成熟市场普遍20%的跌幅水平，今年一季度A股市场的抗跌能力还是比较明显的。

实际上，除了今年第一季度A股市场相对抗跌的表现之外，去年A股市场的表现更是领跑全球市场。其中，作为近年来A股市场走向的风向标创业板市场，更是出现了43.79%的年内涨幅，从2018年10月的调整低点回升以来，创业板市场累计最大涨幅已经达到翻倍的水平。

从领跑全球到抗跌全球市场，这一两年时间内，A股市场的投资吸引力正在逐渐增强。但是在A股市场有所走强的背后，实际上离不开A股市场自身的低估值优势以及低杠杆的优势，在全球市场加速去杠杆、加速去泡沫化的过程中，A股市场反而成了全球资本的避险港湾，这或多或少得益于之前几年A股市场提前完成了轰轰烈烈的去杠杆阶段，由此提升了A股市场更高的风险防御能力。

应该抄底还是避险

今年第一季度，全球金融市场经历了最冷的一季度，对全球投资者来说，今年第一季度要想实现盈利的概率非常低，普遍处于大幅亏损的状态。但是在金融危机的背后，有危即有机，在危机触及高峰值时，往往意味着机会的到来。不过，就目前而言，疫情的暴发与扩散仅仅经历了两个月的时间，且全球投资者正在重估疫情对经济乃至金融市场的真实冲击影响，随着时间的逐渐推移，料疫情的冲击影响可能会出乎市场的预期。

时至今日，对全球市场来说，最具不确定性的因素，莫过于疫情发展与扩散的速度。对投资者来说，假如误判了疫情的发展态势，或低估了疫情的实际冲击，则可能会提前抄底，潜在的投资风险也会显著增加。

从全球市场的估值水平分析，目前全球股票市场的估值状态存在明显的差异化表现。其中，欧美股市正处于加速去杠杆化、去泡沫化的阶段，即使经历了一季度的大幅下行，但目前欧美市场的估值水平仍处于历史估值的中等水平，尚不属于低估值的状态，距离投资安全区域仍然存在一定的距离。至于A股以及港股市场，目前的估值水平却处于历史估值底部的状态。

其中，以A股市场为例，从更细分的指数分析，截至今年4月3日，上证50的市盈率为8.62倍，这一估值要比历史上84%以上的时间还要低。至于市净率，则比历史上99%以上的时间还要低。沪深300的市盈率为11.08倍，这一估值比历史上70%以上的时间还要低，其对应的市净率则比历史上90%的時间还要低。此外，中证500的市盈率为24.92倍，这一估值比历史上85%以上的时间要低，相应的市净率则比历史上95%以上的时间更低。

值得一提的是，对恒生指数以及香港国企指数来说，相应的市盈率以及市净率均处于历史估值底部的区域，且较历史上绝大多数时间的估值还要低，这从一定程度上反映出当前A股与港股市场的投资安全性较强，潜在的投资风险更低，这恰恰符合全球资本避险港湾的特征。

不过，因疫情发展形势仍然严峻，且不少地区尚未确立疫情数据的拐点，由此也存在较大的不确定性风险。但是在疫情逐渐趋于稳定的背景下，对作为经济晴雨表的股票市场来说，自然也会提前做出率先企稳的表现，对抗跌性更强的市场，未来回升的速度也会更为明显。由此一来，在全球市场剧烈震荡的背景下，对中长线资金来说，反而迎来了一个较好的抄底布局时机，但从稳健的角度出发，投资者更适合采取定投的策略完成抄底，不要急于一次性把资金用完。在疫情发展颇具不确定性的背景下，我们对市场保持中长期乐观的同时，仍需要保持适度的理性与谨慎。