四轮驱动 理财子公司助力银行资管转型

曾刚 徐佳

从《商业银行理财子公司管理办法》的规定来看，理财子公司在业务范围、准入门槛等方面突破了传统理财业务的局限，为银行资管业务的转型与发展提供了较大的空间和想象力。

2018年12月2日，中国银保监会正式发布《商业银行理财子公司管理办法X以下简称“办法”），理财子公司正式成为一类全新的商业银行投资的非银行金融机构。作为非银行金融机构，理财子公司实现了《资管新规》提出的“公平竞争”原则，在产品准入、销售分销和投资管理等部分与公募基金和资金信托计划站在了同一起跑线上，加上银行固有的渠道优势和信誉优势，理财子公司必然会成为资产管理行业中重要的参与者。

也正因为此，各类银行成立理财子公司的热情高涨，先后已有26家银行公告拟成立理财子公司，除了国有大行和全国性股份制银行外，也有不少城商行和农商行参与其中。注册资本从10亿到160亿不等。截止目前，五大国有银行先后获批设立理财子公司，并已进入筹建阶段。预计在2019年中，其他类型银行的子公司试点也将逐渐开启，银行资管转型将加速推进。

从《办法》的规定来看，理财子公司在业务范围、准入门槛等方面突破了传统理财业务的局限，为银行资管业务的转型与发展提供了较大的空间和想象力。但是，对商业银行而言，一项业务或一个机构的发展策略，最终要服务于银行整体战略，并符合自身的比较优势和经营管理的特点。以此出发，银行理财子公司的发展需要考虑以下几个方面的因素。

强化与母行的战略协同与业务联动

从国际经验看，国际大型银行由于监管法规要求、收购兼并历史、税收筹划和风险隔离考虑等多种因素，多是在混业框架下通过成立子公司来从事资产管理业务。从业务板块设置来看，有的银行将资产管理作为一级业务板块之一（此时多和财富管理、私人银行相结合，不是狭义的资产管理），有的是将其作为一级业务板块下的重要业务条线。不管其设置如何，资管业务与银行集团的业务协同程度都非常高，这一方面是因为资管业务的重要性不仅在于直接的利润贡献，更重要的是维系客户、带来其他业务方面发挥的积极作用;另一方面也是因为，银行在客户资源、交易银行、投资银行方面的能力也能为资产管理投资提供有力的支撑。有鉴于此，尽管大都采取了独立法人的形式来实现与母行的风险隔离，但在业务上，国外大银行都高度重视资管业务与其他业务板块间的联动、交叉销售，发挥各业务综合经营、互相带动的范围经济优势。

从本质上说，银行业务模式是客户关系驱动的，而在利率市场化的环境中，资产管理是维护客户关系、增强客户粘性的不可或缺的一项服务。因此，在将全部新增业务剥离到理财子公司的要求下，理财子公司未来的发展不只是立足于自身，而是要肩负全行战略转型与发展的需要。考虑到资管业务在银行战略转型以及客户维系中的重要性，理财子公司与母行之间的战略协同和业务紧密程度，要远高于银行其他类型的子公司。这意味着，从管理的角度，即使在成立理财子公司之后，商业银行也有必要在总行继续保留资产管理部，从全行角度规划资管业务的发展方向，协调与其他业务板块之间的关系，并在此基础上指导银行理财子公司的业务发展策略。

构建开放数字平台

银行理财子公司与母行之间的协同程度较高，并不意味着理财子公司的业务仅局限于本行既有的资源和能力。理财子公司可以充分发挥独立法人的优势，突破传统银行理财因监管较为严格的局限，更充分地参与市场竞争，从服务银行客户出发，打造一个开放式平台，既向客户提供本行资产管理部门的产品，也可以引入第三方产品，并利用互联网技术手段降低交易门槛，让客户有更丰富的选择，优化投资组合的同时。此外，理财子公司也可以不仅向本行、财富管理部门提供产品和服务，还向其他金融机构或第三方销售渠道提供产品和服务供其销售，在获取更多收入来源的同时，提升母行的综合竞争力。从长远看，以理财子公司为核心打造开放服务平台，可以成为银行数字化转型或开放银行创新的重要领域，不但有助于提升银行的数字化能力和竞争力，还因其独立法人的特点，能有效地减少创新阻力，并降低创新风险对银行整体可能产生的影响。

具体而言，理财子公司可以考虑构建一站式、开放式的财富管理平台，打造线上定制产品的批量生产能力，为客户营造集金融服务、信息服务和生活服务为一体的开放银行生态圈，从而拓展增量资金，提升客户粘性;重点以理财产品交易为突破口，利用互联网平台，推进理财产品持有客户之间的产品转让与交易，提高产品流动性，降低理财产品赎回变现带来的流动性波动和管理难度，探索理财产品乃至债券等投资品的做市商机制，等等。

规划多层次产品体系

银行理财子公司与其他资管机构（如基金公司）相比，有如下几方面的不同：一是投资者构成不同。银行理财投资者构成中零售客户规模占比较高，而基金公司的机构投资者占比较高，零售客户和机构客户风险承受能力、投资目标和专业度不同;二是投资者成熟度不同。基金的投资者经过过去20年几轮牛熊市的洗礼，投资者教育已经相当充分，而银行理财的投资者风险偏好相对较低，对波动更敏感;三是销售渠道优势不同。公募基金由于其销售渠道严重依赖于银行代销，与同行业产品竞争激烈，在负债管理上有心无力。银行理财以银行母公司为载体，有销售渠道的优势;四是投资范围不同，银行理财子公司的投资范围比公募基金更为广泛，更适合做大类资产配置，通过资产配置充分分散风险，降低波动。

有鉴于此，银行理财子公司在业务发展中，应清晰定位，坚持资产管理和负债管理并重。产品布局上应发展多层次产品体系，明确各类型产品投资目标和定位，具体的产品体系可如如下图：

养老产品：产品體系中的底仓，作为第三支柱的商业养老产品是财富积累的必然产物，随着相关配套政策的完善，未来将有巨大的发展潜力，应积极布局。

现金管理类产品：现金的替代品，随着电商的进一步普及和应用场景的丰富化，规模将进一步扩大，是银行资管业务的主要规模支撑。

长期限产品：以追求绝对收益额为目标，负债端相对稳定，策略选择可以更为激进。目标客户群体为现有的理财产品投资者，投资目的为追求稳定的收益。云月，香港所谓的远程开户是指内地居民到某些银行在内地的指点网点开香港的账户…和我们想的远程开户不是姨妈事情…

短期限产品：以追求绝对收益额为目标，负债期限相对较短，策略更加保守。目标客户群与长期限产品类似，区别在于负债的稳定程度。

工具型产品：包括主动管理和被动指数型产品，以追求相对收益为目标。这是与公募基金正面竞争的产品，目标客户为投资经验丰富的个人投资者或机构投资者，同时也可以作为其他产品进行大类资产配置的底层工具资产，规模容易大起大落。

创新型产品：包括挂钩指数的结构化产品等类型的个性化产品，满足客户的多样化需求。

过去银行理财产品结构简单、同质化严重，产品间的区别主要为收益率和期限两个要素，产品发行要素主要由资产池收益和同业产品间的比较来决定。在实现净值化后，产品的收益来自于资产估值，由市场走势来最终决定，这对产品发行提出了更加专业化和系统化的要求。

提升核心投资能力、优化盈利模式

与传统银行理财相比，理财子公司要不断优化投资方向，由被动板块资产配置向主动投资组合管理转化，将资产配置与融资工具创新相结合，由国内资产配置向国际资产配置和协同资产管理转化等。此外，在提升主动投资管理能力的同时，更要提升资产投资的委托管理能力，建立外部资产管理机构专业能力的评估筛选机制，加强与其他类型资管机构的合作，提升在资本市场、货币市场、海外市场、大宗商品市场上的资产配置能力。具体来看，理财子公司的投资有三大拓展方向：一是银行集团内部提供的非标项目资产;二是委托外部机构管理，主要通过筛选证券、公募基金、私募基金等行业中的优质、龙头机构作为合作方，以全权委托、FOF、MOM等形式开展跨业合作，加强机构准入和存续期管理，实现“大资管”时代的全市场投资;三是理财子公司自主开展的标准和非标投资。

在推进产品转型和估值体系的基础上，理财子公司應结合投资管理能力和风险管理能力的提升，构建真正符合资管行业特点的盈利模式，即改变传统银行理财以利差为主的盈利结构，形成以管理费用或业绩分成为主要收入来源的盈利模式：一方面，按照产品发行规模，收取固定比例的管理费，发挥产品规模对资产管理业务盈利的贡献度;另一方面，依据资产计量和产品估值体系产生的业绩基准，对超过业绩基准的超额收益部分，与客户按照约定比例分成，获取业绩分成。通过产品管理、投资管理、风险管理等经营模式的转变，最终形成真正符合资产管理代客理财本质、依靠投资研究能力的盈利模式。