黄金高歌猛进 未来看点在哪

冯庆汇

从过去的历史经验来看，每一次全球经济格局调整的时候，黄金的流动格局就会发生变化，而且，越是国际货币体系不稳定的时候，黄金的货币功能和战略保值功能就表现得越充分。

最近黄金关注度很高。COMEX金价几乎回到了此前的历史高点2089美元附近，离创出新高仅一步之遥。

黄金定价的背后一向非常复杂，包括全球的宏观形势、政策、资金偏好、风险事件、资产配置方向等等。随着地缘关系的紧张，美债利率步入5%区间，未来黄金走势可能取决于人们对未来的“恐慌”情绪有多少。

金价的角力

黄金的保值作用无庸置疑，不过，国际商品交易市场中黄金的交易价格究竟受哪些因素影响是非常复杂的。比如美元汇率、石油价格、各国央行以及国际机构的买卖、对金融商品的投资需要、国际股价的影响、工业需求的增减等都在不同程度上影响着黄金价格走势。

一般来说，金价由需求和供给决定。通常我们所说的黄金需求，包括一般的工业需求和非工业需求两个方面。目前全球对黄金的工业需求只占总需求的10%左右，甚至更低;而非工业需求所占比重则达到90%，占了大头。

黄金的非工业需求主要包括三方面：第一是各个国家央行的黄金储备需求;其次是居民首饰消费需求;第三则是投资需求。从过去10年的情况来看，这三方面需求的总额变化并不太大，除了2020和2021年有所减少外，其他年份相对保持在同一个水平上。

按照世界黄金协会2022年的数据，全球的珠宝需求大概是2090吨黄金，投资需求1127吨，各国央行黄金储备1080吨，还有科技领域的需求为309吨。

从结构上来看，各国央行2022年的黄金储备有比较明显的增长。2021年全球央行的黄金储备是450吨，2022年则几乎翻倍了。

从供给角度看，世界黄金协会的数据显示，2022年全球总供给是4755吨，和过去5年基本持平。

从上述数据可以看到，在需求和供给并没有剧烈变化的情况下，黄金价格可能主要取决于其他因素。从过去的历史经验来看，每一次全球经济格局调整的时候，黄金的流动格局就会发生变化，而且，越是国际货币体系不稳定的时候，黄金的货币功能和战略保值功能就表现得越充分。

恐慌和情绪的指标

以往比较传统的观点认为，黄金、美金（美元）以及黑金（石油）并称为“三金”。通常而言，“三金”的走势具有很强的关联性。

比如在过去的几十年中，黄金的走势常常和美元汇率保持非常明显的负相关关系，石油和黄金的价格长期以来一直保持明显的正相关关系，而且两者波动趋同。

不过近些年，这个规律好像也不太灵了。美元和黄金此消彼长的关系今年尤其不灵。比如今年10月以后美元指数上涨，但与此同时，黄金和美元竟然步调一致，走势都是一路上扬。尽管如此，还是有很多人认为，美元和黄金的“跷跷板”关系没有改变，这只是暂时的现象，叠加了地缘冲突的预期。

与此同时，黄金和石油价格的关系过去很长时间以来，一直保持同步。这可能是因为通常原油价格的上涨会导致通货膨胀，而一旦存在通货膨胀的预期，国际资金就会试图寻找避风港。黄金由于出色的保值能力，尤其被低风险资金青睐，资产配置需求增长会抬高黄金的价格。这是黄金和石油价格往往保持同步关系的一个解释。今年原油价格的上涨，某种程度来说也助推了金价上涨。

還有一个影响黄金价格的重要因素就是国际资金的走向。这往往取决于各种资产类别之间的性价比的比较。

比如，从1982年以来，黄金价格在一度突破每盎司500美元关口后，整个20世纪90年代基本上一路走低。这主要是由于当时黄金的回报率仅为1%～2%，低于同期美国国债4%～5%的回报率。这促使各国央行纷纷通过沽出黄金、买入美国国债来获利。

1998年以前，黄金价格下滑还有一个主要原因，即20世纪90年代股市疯狂上涨，引起全球性的对纸面财富的过度痴迷。人们沉醉于单边上扬的股市，全球资金大力追捧，连各国中央银行也认为黄金是一种不能带来利息反而占用大量仓储成本的储备，以至于欧洲的许多央行纷纷减持黄金，在国际市场进行拍卖。同时，金矿企业为了防止金价下跌，在国际市场上远期卖出还没挖出地面的未来黄金产量，也打压了黄金价格。

黄金的这一波向下行情在1998年终止，其后美国股市泡沫破灭，金价开始了强劲反弹，并且在后来的20年连连创下新高。

在最近的20年，全球黄金ETF都得到大力发展，也助推了投资黄金的需求。按照世界黄金协会的数据，截至2023年9月底，全球黄金ETF相关的黄金储备达到3282吨，总市值接近1978亿美元。

许多基金为了分散投资风险、实现投资多样化而投资于黄金，这也是过去20年黄金价格上升的直接原因之一。

那么接下去黄金走势可能也取决于这些因素的综合变化。尤其是当股市不佳、地缘冲突剧烈、容易引发恐慌情绪的时候，黄金可能会有很好表现。

黄金基金

国内市场黄金基金有很多选择。目前市场上的黄金主题基金有3类：黄金ETF及联接基金、黄金QDII基金、混合型黄金基金。通常和金价走势关系最为密切的是黄金ETF。市场上黄金ETF有多只，包括华安、易方达、博时、国泰。

这几只黄金ETF的规则类似，主要投资于上海黄金交易所场内的黄金现货合约，以追踪国内黄金现货价格的走势;和实物黄金挂钩，同时实行“T+0”规则，即当日买入的份额当日即可卖出，实现黄金投资当日买、当日卖，风险不过夜。

这几只黄金ETF的报价也都很接近。按照规则，1手黄金ETF，其实就相当于1克黄金。每1克黄金都对应实物黄金，实物金存放在上海黄金交易所金库。

投资者购买了ETF份额其实就相当于持有了对应数量的黄金，这些黄金通常以可交割金条为标准交割物储存在基金保管人的金库中，安全性极高。积累ETF达到30万份，等同于国家认定的3千克金砖，即可向上海黄金交易所申请提取实物金，当然大部分投资者可能并没有这样的需求。