主动管理基金跑输市场

张学庆

近三分之一基金净值当下正处于历史最大回撤阶段，意味着2021年后大量加仓买入基金或者新买入基金的持有人遭遇账面亏损。

“公募基金跑输大盘的背后是基金重仓股表现不佳。”海通证券称。

业绩落后

今年以来，公募基金整体表现较差，并出现跑输大盘的现象。截至2023年10月20日，年初至今万得全A指数下跌6.0%，而整体主动偏股型基金的净值跌幅均值为12.4%，差距着实不小，背后原因其实是基金重仓股表现较差。

今年1月底以来，基金重仓指数走势持续跑输大盘，且重仓股表现明显弱于公募基金整体。年初以来，基金重仓指数相较于万得全A和万得普通股票型基金指数累计超额收益率分别为-11.8个百分点和-6.4个百分点。

有分析师表示，从单只基金业绩回撤时间分布来看，近三分之一基金净值当下正处于历史最大回撤阶段，意味着2021年后大量加仓买入基金或者新进入基金行业的持有人遭遇基金亏损。

数据还显示，三季度市场持续大幅下行，主动管理型的权益类基金（普通+偏股+灵活）前三季度业绩中位值是-8.13%，较二季度下跌了将近7个百分点;3927只基金中仅706只三季度业绩为正，其中易方达基金33只、鹏华基金26只、大成基金24只、景顺长城基金23只。

市场连续下跌，新基金发行也持续疲软。

2023年三季度新发基金243只，同比下降33.97%、环比下降14.13%。新发基金主要以债券型基金为主，占比近七成。混合型基金发行份额持续降低，三季度发行份额仅58亿份，规模占比由一季度的21.81%降至8.35%，股票型基金份额占比提升至18.68%。

管理失效

主动权益基金业绩表现不及宽基指数，市场对此现象归结为主动管理的失效。

但有基金经理辩解称，阶段性的波折绝不意味着主动管理的失效，也不意味着公募基金行业的投研实力不再创造价值，机构投资者投研实力依然相对更强。中证偏股型基金指数自长期来看仍能明显战胜上证指数、中证流通和沪深300指数。从长期维度来看，公募基金行业依然能为社会和投资人创造价值。不过，这不代表偏股基金指数任在何时间段都肯定能战胜市场指数，2020年公募基金指数大幅超越上证指数，一定程度上透支了未来，所以当前呈现出偏股基金指数跑不赢上证指数的现象。

需要引起关注的是，如何改变“基金赚钱基民不赚钱”等现象，这已变得日益迫切。

9月29日，诺安基金称，基金经理蔡嵩松因个人原因离任诺安成长、诺安积极回报以及诺安和鑫3只基金，这意味着蔡嵩松清盘式卸任诺安基金所有产品。蔡嵩松的3只主要产品过去两年业绩表现都不佳。管理规模最大的诺安成长混合近两年下跌40.5%、诺安和鑫净值下跌24.5%、诺安积极回报净值下跌15.16%，在近6个月和近一年的业绩同类排名中均垫底。业绩虽然垫底但不影响其管理费收入。统计显示，2019年至2023年6月，蔡嵩松的3只产品亏损了9.76亿元，但为诺安基金贡献管理费收入15.7亿元。

“医药女神”葛兰卸任了中欧研究精选和中欧阿尔法，其10年里管理的基金累计亏损近234亿元，收取了近33亿元的管理费。

估值较低

基金经理表示，回溯历史来看，投资最难的两件事情：一个是在繁荣的时候，能够提醒自己居安思危;另一个是在市场最差的时候，相信未来可以否极泰来。无论未来如何，从投资角度保持理性客观务实，不管有什么问题，都要努力解决问题。

持续的调整后，当前基金重仓股估值已不高，截至2023年10月20日，万得金仓30指数PE（TTM）为16.2倍，处2013年有数据以来自低到高64.4%分位（处2019年以来29.5%分位），已经低于去年10月底的估值水平，将每季度公募基金持倉市值排名在前30的个股按基金持仓市值加权作为整体来刻画公募基金重仓股的估值情况，同样可以看到基金重仓股估值已处在历史较低的水平。

估值较低是不是意味着市场底部信号得到进一步确认？

海通证券认为，借鉴历史，基金重仓股茅台单日大幅调整常预示市场底部或将出现。回顾2015年以来历次重仓股贵州茅台走势，其大幅调整常常出现在市场下行的末期，贵州茅台补跌一定程度意味着市场风险得到集中释放，因此可以作为市场底部信号的参考。

具体来看，2015年8月24日贵州茅台单日跌幅达到9.0%，同日上证指数跌幅为8.9%，随后上证综指于2015年8月26日达到低点2850点;2018年10月29日茅台跌10.0%，大盘则于2018年末完成最后一跌，沪深300在1、3、6个月内涨跌幅为2.0%、3.5%、26.4%;2022年3月15日茅台跌5.7%，上证综指于2022年4月27日触底2863点，沪深300在1、3、6个月内涨幅为5.1%、6.0%、2.8%。;2022年10月24日茅台跌7.6%，此后上证综指于2022年10月31日触底2885点，沪深300在1、3、6个月内涨跌幅为3.4%、15.1%、11.0%。因此，这一次贵州茅台股价大幅调整或预示市场底即将到来，未来几个月内大盘上涨概率或较大。

中信保诚基金认为，当前市场的定价隐含较为悲观的定价预期，沪深300指数过去5年PB（市净率）分位数隐含的预期收益率较高，下行空间可能有限，整体胜率、赔率都具备吸引力。

对于近期的市场走势，华夏基金认为，虽然无从判断市场准确的回调时间和幅度，但当前已处于极低位置，尤其是近日白马权重股下跌或是市场自发见底的标志。近期，从影响股市的三大宏观变量——“流动性、基本面和风险偏好”来看，底部特征已经出现。

从估值上看，当前A股、港股市场已经处于极低位置，非常看好权益市场配置价值。

第二波机会

海通证券认为，四季度有望迎接第二波机会。历史上A股年内至少存在两波上涨行情，四季度有望迎来第二波机会。

今年A股振幅达历史低点，年初至今指数的振幅仅为12%，为2005年以来的历史最低值，从历史经验看，后续指数振幅有望扩大并迎来年内第二波行情。基本面回暖叠加政策利好，有望为年内第二波机会提供支撑。往后看，市场有望迎来开启第二波机会的两大催化剂：一是中美关系有望迎来改善，二是增量资金有望入场。

从行业配置层面看，被低估的大金融或存在修复机会，中长期重视科技成长。伴随相关利好因素不断催化，叠加历史上大金融板块岁末年初异动概率较大，低估值的大金融板块有望迎来向上机会。中长期科技成长是行情主线，可关注3个细分方向：一是政策发力的数字基建，二是硬科技制造，三是技术变革的AI应用。

此外，关注医药和大众消费品板块。伴随市场对消费的基本面预期有望扭转，未来消费估值及机构持仓有望趋于均衡，消费板块有望受益。