市场底部呼之欲出

张学庆

机构对市场底部似乎已经达成共识。

低点已现

“结合时间因素，我们认为市场底部已经呼之欲出，上证指数10月底低点2885点，即使不是本轮下跌的最低点，未来最低点也不会太远。”海通证券表示，“目前，上证指数已经开始构造底部，参考历史走势，后续底部可能以区间震荡的方式来完成。从短期看，上证指数可能是冲高回落蓄势的走势。”

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，年初至今的悲观气氛将为股市上行奠定基础，A股市场的低点或已现。

孟磊称，目前A股市场的股权风险溢价已与2018年高点持平。尽管目前的宏观环境仍面临挑战，但今年估值下降幅度过大。沪深300目前的估值持平于2016年和2018年的低点。事实上，当前的盈利情况强于当时。政策放松及盈利增长料将逐步提振市场信心。

展望未来1～2个月，浙商证券认为，后续机会更多体现在板块和个股活跃。

一方面，从中期维度看，结合基本面和资金面，市场虽然见底但不具备普涨基础，2023年仍是分化行情。

另一方面，近期短期情绪已快速修复至较高位置，后续情绪修复节奏或放缓。

数据显示，目前市场主要指数估值均位于30%以下的相对低位，上证指数、滬深300和中证500在20%～30%区间，上证50、创业板指和中证1000在10%～20%分位区间。沪深300和创业板指的股债收益比分别在99%和96%的历史高位。

从调整时长和区间来看，市场自7月初持续调整至10月末，接近4个月；上证50调整幅度最大接近25%，中证500调整幅度相对较小，在11%左右。

盈利拐点

从三季报数据看，尽管全部A股单季度营业收入的同比增速从二季度的6.1%略升至三季度的6.4%，但全部A股和非金融板块在三季度的单季盈利分别同比下跌1.3%和4.4%，弱于二季度单季盈利同比增长0.8%和同比下降2.1%的情况。

分板块来看，金融板块在三季度单季的盈利同比增长2.4%，较二季度5%的同比增长有所放缓。不过，创业板和科创板的盈利增速触底反弹。创业板在三季度录得同比30%的盈利增长，好于二季度10%的增速。科创板扭转了上一季度的同比负增长，在三季度录得15%的同比盈利增长。

在行业方面，中上游行业的盈利增速在三季度出现回落。采掘板块的盈利同比增速从二季度的90%放缓至三季度的36%。有色金属的盈利同比增速从二季度的66%放缓至三季度的17%。高景气赛道新能源相关板块的盈利维持较快增长，其中电气设备在三季度实现盈利同比增长75%。消费方面，食品饮料的盈利增速从二季度的7%提升至三季度的12%。汽车板块受益于购置税减半的政策利好，三季度盈利增长39%，较二季度下降26%的情况明显好转。TMT方面，电子与计算机的盈利在三季度分别同比下滑52%和67%，较二季度盈利同比下滑24%和48%的情况进一步走弱。

孟磊认为三季度是今年盈利的低点，且随着盈利基数的降低，未来一段时间内A股的盈利情况会呈缓步复苏态势。考虑到部分材料价格有所回落，下游行业的利润率有望在四季度企稳回升。因此，瑞银预计全部A股的全年盈利增速将回升至4%左右。

光大证券乐观表示，四季度A股业绩增速或将迎来拐点，预计四季度A股盈利增速上行。三季度A股盈利增速出现回落，但中下游板块业绩增速改善明显。地产出清与疫情扰动，无疑是当前经济所面临的最为显著的压力。但随着地产产业链的逐步修复以及疫情影响逐步消退，预计四季度A股盈利增速上行。预计全部A股、全部A股非金融全年累计增速分别为6.4%、8.1%。

景气方向

由于行业盈利继续分化，这就要从三季报中寻找景气方向。

光大证券认为，三季报之后，市场盈利预期出现下调。分行业来看，农林牧渔、煤炭、电力设备行业盈利预期出现明显的上调。而盈利预期上下调比例与行业股价表现具有较强的相关性。从目前来看，农林牧渔、汽车、石油石化等行业盈利预期上下调比例明显升高，而环保、有色金属、公用事业等行业盈利预期上下调比例下降明显。

从三季报来看，农林牧渔、社会服务、食品饮料、汽车行业的毛利率和资产周转率正在同时改善。

三季报后建议关注以下行业——①高景气与低估值行业：一级行业中包括通信、医药生物、电子，二级行业中包括医疗服务、其他电子Ⅱ、航运港口、小金属、化学原料、医疗器械、消费电子等；②资本开支保持较高增长的行业：主要包括汽车、电力设备、建筑材料、有色金属等；③政策边际改善的行业：主要包括半导体、计算机、通信、国防军等“安全”主线相关行业。

山西证券则认为，全A有望在今年四季度或明年一季度迎来“利润底”，经验数据显示“市场底”通常早于“利润底”，A股“至暗时刻”结束已不遥远。

开源证券建议从三大维度挖掘基本面有望反转的行业。

从三季报中寻找那些具备盈利持续高景气，或是刚刚显示出盈利景气拐点，以及即将“触发”潜在盈利拐点的行业。

今年前三季度营收、归母净利润增速及ROE总体保持趋势上升的景气行业包括：中游的电力设备、公用事业；下游的农林牧渔。

三季度出现盈利景气拐点的行业包括：中游的机械设备、国防军工；下游的汽车、社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）；TMT的消费电子、数字媒体；金融的城商银行。

四季度或有望出现景气拐点的行业包括：中游的环保设备；下游的家居用品、医疗器械；金融的房地产服务。