A股的潜力究竟在哪

金岩石

提要：在现代证券市场中，赚钱的公司未必值钱，值钱的公司未必赚钱。没有创新成长的公司，价值往往是纸上谈兵。

企业家驱动创新，第一是人的精神，第二是市场激励。在现代社会，市场的激励机制有两种，其一是新增市场的销售份额（达维多定律）;其二是证券市场的估值溢价。证券化驱动产业创新主要来自于后者，这就提出了现代证券市场驱动创新的功能。

广义的华尔街就是钱生钱的游戏，但和赌场不同，华尔街经历了两次升级：第一次是在1929～1933年大萧条之后诞生了《证券法》，从此前“无法无天”升级到“有法有天”;第二次是1971年诞生了纳斯达克市场，从“股票债券”升级到“证券交易”。多数人往往不注意纽约股票交易所的英文缩写NYSE中的“S”是STOCK，而纳斯达克市场的英文缩写NASDAQ中的“S”是SECURITIES。一个是股票，一个是证券。起初，股票后面跟着交易所（EXCHANGE），证券后面跟着市场（MARKET），二者是不能混淆的。主要的差别有三点：第一是范围不同，证券交易的品种远多于股票债券;第二是制度不同，NASDAQ是做市商制度，不是交易所;第三很重要，NASDAQ做市商最初的广告语是“任何公司都可以在这里上市，时间将证明一切”！从此开启了没有盈利的公司可以上市融资的先河，这才有了当年的英特尔公司等一批当时没有盈利的高科技公司上市。在第一批NASDAQ上市公司中，如今只有英特尔公司屹立不倒。

很多人不理解为什么中国的独角兽选择赴美上市，其实原因之一就是盈利标准。新兴产业的核心价值是创新成长，成熟行业的核心价值是盈利多少，所以在证券化驱动产业创新的趋势中，价值的标准不同于成熟行业。比如今天，如果我们能让格雷厄姆复活，他在股市中“捡烟蒂”的首选应该是两三倍市盈率的民生银行等，绝不是没有盈利的特斯拉。用现在的流行词，一个是选盈利，一个是选赛道。很多人把张磊称为“中国巴菲特”，其实是误解。在现代证券市场中，赚钱的公司未必值钱，值钱的公司未必赚钱。没有创新成长的公司，价值往往是纸上谈兵。

在证券化驱动产业创新的趋势中，投资选择就像一句俗话：“男怕进错行，女怕嫁错郎。”关键是选赛道，选团队，聚焦未来的市场;而在成熟行业，关键是看盈利，看团队，聚焦过往业绩。两者的差别有很多，在此不多言。选股票，读财务报表很重要，但不是选赛道的关键。赚大钱的机会是看未来的，要知道：未来没有财务报表！在全球经济发展中，上世纪70年代以来，一些国家经历了城市化浪潮，财富增长主要来自于房地产升值。但如果不能在城市化完成阶段及时启动证券化驱动产业创新，发展就很难进入新阶段。今日中国，房住不炒，科技创新，才能真正实现中国梦。

人们总在纠结股市为什么人服务，这是一个过去的问题。任何市场都不为特定群体服务，市场永远是面向未来的。所以，正確的问题是证券化驱动哪些产业？产业创新不是技术创新，更不是科学发明。没有市场激励的创新，都是伪创新。所以我一再讲，创新不是学术机构的专长，创新是要挑战风险的，现代证券市场就是一个挑战风险的市场，任何投资的价值都是风险。

A股已经有了创业板和科创板，已经从企业家驱动创新升级为证券化驱动产业创新。会有更多人意识到：价值不是投资，价值可以是静态的、学术的，但投资一定要承担风险，并挑战未来。用华尔街的名言提示人们：Nothing Venture Nothing Gain。