全球经济前景乐观

石悟

提要：现在对经济增长放缓的恐慌只是一种情绪。事实上，需求前景强劲，火热的资本支出周期将使全球GDP从本季度起一直维持在新冠爆发前的水平之上。

随着美国通胀数据持续高于预期，投资者担心美联储快速收紧政策支持，从而破坏脆弱的经济复苏。

情绪或转好

摩根士丹利首席经济学家和全球经济主管Chetan Ahya指出，基于3个理由，这些市场的恐慌情绪最终会消失。

1.病毒、经济相关性持续演变。

传染性更强的德尔塔变体导致病例重新增加，特别是在未接种疫苗的人群中。令人鼓舞的是，Ahya表示虽然病例数在上升，但所有迹象表明，现有疫苗在预防严重疾病方面仍然非常有效。

因此，对于疫苗接种率相对较高的经济体，如美国、英国和欧元区，预计医院系统容量不会不堪重负，因此恢复严格封锁的可能性较低。

对于疫苗接种工作滞后的经济体，风险在于疫苗的变异将推迟对限制的全面放松。尽管这些经济体的外部需求和资本支出正在复苏，但未来3～4个月国内消费将受到抑制。

不过，疫苗接种料将升温，这将使决策者在重新开放经济方面拥有更大的灵活性，为今年晚些时候全面复苏奠定基础。

2.美联储撤回政策为时过早？未必如此。

Ahya称，随着经济复苏的推进，政策制定者开始考虑退出宽松政策是很自然的事。然而，无论是财政政策还是货币政策，收紧的步伐都算不上过于快速。

美国经济已经有了坚实的基础。工资收入是新冠肺炎暴发前的105%，实际投资已经提高了4%，GDP也达到了新冠肺炎爆发前的水平。

尽管财政刺激今年开始变为负值，但它对经济增长的影响被夸大了。这是因为财政措施在很大程度上采取了向家庭转移的形式。事实上，超额转移资金仍留在家庭资产负债表上，等着被花掉。美国家庭已经积累了2.3万亿美元的超额储蓄，大摩预计2021年美国GDP的增速将为7.1%，2022年同比增长4.9%，但这一预期并没有建立在存量超额储蓄被花费掉的基础之上。

至于美联储，大摩首席美国经济学家艾伦.赞特纳（Ellen Zentner）预计，美联储将在9月份发布前瞻性指引，并在次年3月份正式宣布缩减购债规模，风险倾向于更早开始购债。

大摩预计，到开始缩减购债规模时，美国经济将远远高于新冠肺炎暴发前的水平，PCE指数通货膨胀率将持续超过2% ，U6失业率将达到8.5%，该指标在疫情前的低点为7%，而在2013年紧缩时期达到13%。上述指标很难说明，撤出宽松政策为时过早。

美国银行经济学家Michelle Meyer表示，自美联储上次会议以来，大多数美联储决策者都对经济表达了更为普遍乐观也相对鹰派的看法，即从许多指标来看，美国经济正在摆脱全球疫情病引发的衰退。一些决策者暗示，他们认为最近的就业增长和通胀超标意味着朝着美联储就业最大化和稳定物价的目标取得“实质性进一步进展”，这种情况将允许他们开始缩减资产购买，甚至在明年底前就启动加息。

3.供应方面的限制是暂时的。

供应方面的限制继续反映在制造业PMI的分类指数——供应商交货时间和库存中。更重要的是，这些障碍抑制了生产，芯片短缺阻碍了汽车生产，导致日本和韩国的工业生产增长出现意外下滑。

同样，劳动力短缺阻碍了服务业的增长，尤其是在美国。

在美国，劳动力参与受到抑制，部分原因是慷慨的失业福利在一些州仍然有效，而学校尚未完全恢复开放。不过，大摩预计未来3～4个月劳动力供应状况将有所改善，使生产得以增加，库存将回到更为正常的水平，为GDP增长提供强劲提振。

总的来说，摩根士丹利认为现在对经济增长放缓的恐慌只是一种情绪。事实上，尽管部分经济体出现了一些出人意料的增速下滑，但它们被欧洲和拉丁美洲的增速上行所抵消。

更重要的是，需求前景强劲，大摩仍然相信，火热的资本支出周期将使全球GDP从本季度一直维持在2019冠状病毒疾病爆发前的水平之上。

20%下行空间

虽然美国经济增长并不悲观，也不必过于担心经济增速减缓，但摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）却警告称，受多重因素影响，美股未来仍有20%下行空间。

威尔逊称虽然2021年“又是一个主要指数回报率高于平均水平的年份，但在表面之下，它远非容易驾驭”。

当前市场处于典型的周期中期过渡阶段，导致“投资者在各个市场领域远离更高风险的资产”，其最终结果将是投资者大举抛售，大盘下跌20%。

威尔逊称，市场通常会从周期早期的赢家转向市值更大、质量更高的股票。这种远离早期周期受益股和小盘股的轮换现在已经确立趋势，并正在进行中。

尽管“由于非常积极的收益修正，标准普尔500指数已经小幅走高，甚至超过了我們的年终目标价，但许多行业和股票已经修正了20%以上。事实上，我们经历了一次滚动回调，尽管该指数仍处于强劲的上升趋势中”。

这位大摩策略师警告称，金融市场“已采取了防御性姿态”，这与他的周期中期转型预期相符。“这种守势在美国国债市场最为明显，10年期美债收益率快速下跌”。

最新发布的美国6月ISM服务业数据从历史新高回落，远逊于预期。投资者开始押注美国经济复苏趋势逐渐放缓，因而导致长端美债收益率集体大幅下行。

Alan B. Lancz & Associates总裁Alan Lancz表示，美债收益率下降，投资者可能担心经济不像股市所反映的那么好。

中概股大跌

美国上市的中概股7月以来出现大跌，8个交易日，中概股指数下跌8.86%。

明曜投资曾昭雄认为，中美摩擦不断、监管的短期冲击并非中概股大幅下跌的主因，主要原因还是在于此前累计涨幅过大，海外资金对于中国资产配置的过满，透支了一定的上涨空间。前老虎管理公司交易员Bill Huang主理的Archegos Capital Management巨型高杠杆基金集中推升个别中概股将上一轮行情推到极致，其随后的崩盘自然也成为了转折点。

“整体上看，中概股下跌到现在的位置，已经到了一个相对的低点，黄金坑已经显现。”曾昭雄称。

中金公司认为，反垄断相关监管的初衷不是抑制行业发展，对科技行业的长期增长趋势影响不大，对个别龙头企业的监管则有利于改善公平竞争和行业生态、提升其创新能力。以阿里、腾讯等为代表的互联网巨头纷纷加快布局云计算、人工智能等科技前沿领域。

当前离岸科技股相对较低的估值，对政策可能造成的短期盈利扰动已经有反映，也是中长期投资者难得的配置窗口期。