2021年股市向上

时间：2024-06-05

张学庆

盈利的增长将是下一步股市上升的主要动力。

2021年中国股市仍然还有上升空间。

瑞银中国策略主管刘鸣镝表示，2021年中国证券市场行情总体向好，市场将在EPS的盈利增长引领下呈现出市场上扬的行情。

她认为，MSCI中国、沪深300、恒生等指数今年有可能阶段性地突破多年来的历史高点。其中，沪深300乐观情景下，到年末或有13%的上涨。

有利股市

“2021年，货币政策环境将继续有利于中国权益资产。”中金公司表示。

首先，国内外经济复苏尚不充分，我国货币政策有保持延续性的必要。尽管我国经济去年二季度以来回升较快，但消费、服务业的需求缺口仍比较大，对就业的拖累仍比较明显，核心通胀指标持续下滑到近10年来的低位，表明当前的经济复苏仍不够充分。

全球方面，国外新冠疫情出现抬头趋势，经济活动存在二次回落的威胁;新冠疫苗是2021年实现经济复苏的关键，但考虑到首批疫苗的供给和物流瓶颈、全球实现接种免疫需要较长的时间;同时，新冠疫情造成的社会心理冲击可能会影响许多易感人群的消费行为。这些因素可能推迟经济复苏的步伐。

国内外经济复苏的这些薄弱之处，反过来也意味着经济不会很快陷入过热，保持货币政策的连续性、稳定性仍十分必要。

其次，房地产等资产价格并没有过热迹象，政策没有进一步大幅收紧的必要。

目前在“房住不炒”的指导方针下，地产调控的长效机制更加健全，房地产业的监管力度持续加强，货币政策总体稳健。这使得房地产市场保持韧性，避免了大起大落，销售、开工、土地购置等指标平稳增长，地产库存保持在低位。

股市方面，整体也没有出现估值过高、过度交易的迹象。相对理性的金融市场反过来增加了2021年货币政策执行的灵活度。

经过两年估值修复之后，中国股市的整体估值处于合理位置，与历史相比不明显高估或低估。中证800市盈率为17倍，创业板指市盈率为61倍，均略高于历史中位数水平（中证800为15.5倍、創业板指为59.5倍）。

盈利的增长将是下一步股市上升的主要动力。不同行业间估值差别较大，金融、地产等周期性板块估值仍比较低，未来一年有继续修复的空间;科技、医药等新经济板块目前静态市盈率稍高于历史均值，但考虑到中期内EPS增幅可能较快，其估值可能较快得到消化。

慢牛可期

中金公司同时指出，“大牛市”的概率不高，“慢牛”是最有可能的情境。

首先，经济大幅回升的可能性比较小。“十四五”规划的增长目标再度确认了中国经济处于增速下行换挡的阶段，未来的长期增长率可能从6%以上，进一步回落到4%～5%区间。

同时，从2009年、2013年、2016年经济回升的幅度来看，靠投融资带动的经济复苏的效果是递减的，难以给投资者带来长足的增长想象空间，因此，仅仅依靠2021年的经济恢复，很难给投资者带来大牛市。

其次，结构改革并非一帆风顺，对短期市场的扰动难以避免。

2018年以来，尽管民营非金融企业已经基本实现市场化违约。但其他部门主体仍被抱有“刚兑信仰”。近期这种情况正在改变，国有企业、银行，这些过去认为不会被允许违约的主体，相继出现债务违约、破产清算的案例。从长期来看，这些变化无疑将有助于提高资源配置效率。但短期也可能造成流动性冲击，特别是在没有做好投资者权益保护、导致发债人道德风险的情况下。从目前的市场秩序来看，这种短期冲击幅度相对可控，对整体资本市场影响较小，但投资者仍应做好相应的风控准备。

第三，中美战略竞争格局难改，外部环境仍然具有挑战性。中美在政治、经济、科技领域的竞争加剧，美国对华强硬态度的广泛基础没有改变。美国民粹主义和贸易保护主义的拥护者仍旧众多。中美战略博弈仍是对中国市场的持续风险。

考虑到中国经济周期反弹的空间有限、多种风险因素难以排除;同时，市场未来的增长驱动力（科技创新、结构改革）需要更长时间来兑现，因此，慢牛是2021年更有可能发生的情境。

盈利改善

中金公司认为，随着工业品价格回升、可选消费回暖，统计局口径的工业企业利润已经出现强劲回升，再加上金融部门的利润底部可能也已经过去，2021年A股周期性板块的利润可能会修复，整体盈利也可能重新进入上升阶段。

新经济板块的长期增长空间比较高。在“新基建”、“十四五”规划和疫情催生的新业态等内生性需求的推动下，数字经济、医疗保健、新能源等板块长期增长空间广阔。再加上这些行业的集中度较低，优胜劣汰、行业整合以及进口替代将导致国内头部企业的增长值得期待。

在经济复苏预期下，周期板块有望迎来戴维斯双击。

整个周期板块除有色金属（47倍）和化工（30倍）估值接近或者高于历史中位数外，其他行业估值都处于历史30%～40%分位数之间，估值仍有修复空间。

此外，在疫苗落地、经济复苏的预期下，全球有望进入“主动补库存阶段”，或将带来周期板块盈利能力提升。

值得注意的是，化工和有色金属等周期板块也是消费电子、新能源的上游板块（如电池隔膜、改性塑料、锂等），在新经济板块需求提升的背景下，也会带来这些板块盈利回暖。

成长板块内部估值理性分化，高估值主要集中在景气度高、有良好盈利预期的细分行业和个股上，如新能源汽车、医疗服务、半导体材料等估值超百倍，而风电、水电、医疗器械、汽车零部件等板块估值仍然较低。

未来随着5G应用、新能源推广、医药创新以及“国产替代”的进程加速，精密制造、AR/VR云游戏、物联网、无人汽车、智能医疗等子行业或将陆续进入景气上行周期。

另一方面成长板块PE（ttm）较高也是由于2019年大规模商誉减值所致，资产负债表的修复有望使部分板块的虚高估值回归到合理水平。往前看，新经济板块未来还有进一步表现的空间。

外资流入

瑞银刘鸣镝提出今年4个投资主题。一是周期性的复苏;二是中国居民家庭提高股票、基金的配置，有望助力股市上行;三是行业龙头强者愈强;四是全面创新，更侧重在黑科技层面的突破。

刘鸣镝判断，2021年将有2000亿元和6450亿～8400亿元的境外资金分别流入A股和在岸债券市场。

相较于过去，2021～2022年的投资应当更关注科技、信息和工业股潜在的成长机会。

“最看好的行业一是材料，二是电信。电信在港股是非常被低估的。”刘鸣镝进一步指出，“创新不仅限于互联网，还可关注新能源汽车、可再生能源、5G高端装备制造以及医药等领域。”

与此同时，刘鸣镝称，最低配的行业是金融，第二低配的是互联网。

低配互联网只是战术调整，长期来看，互联网一定是最好的赛道之一。

二八持續

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，中国的结构性牛市是从2017年开始，2018年由于大环境不佳，股市出现大幅调整，2019、2020年依然还是符合机构投资者价值理念和投资套路的结构性牛市。这个估值体系调整的结构性牛市估计今后还会持续下去。这跟美国的市场其实是非常相似的。市场越来越呈现二八现象，就是20%股票在上涨，80%股票在下跌，这就是一个结构性的牛市特征。

A股的大蓝筹估值明显偏低。这几年来这类公司的估值水平持续提升，估值驱动的行情在今后几年还是会持续下去。

另外一个动力，来自于新旧动能的转换。新的动能来自于科技进步、互联网大平台整合资源、人口老龄化和收入水平提升下的大消费。因为中国经济慢慢从投资驱动到消费驱动，随着人口老龄化和居民收入水平提高，消费升级也是必然的，因此大消费板块的表现依然还是会比较强的，今后也还是会持续下去。

除了食品饮料、家电、新能源汽车、医药、休闲娱乐等之外，在消费板块之外的另外一端就是高科技，这也是拉动中国经济增长的一个新动力。

李迅雷认为，未来的主要机会也就集中在20%左右的股票上，因为整体经济在分化，经济分化就是向头部集中。目前我国的各个行业集中度并不算高，今后的集中度还会进一步提高。所以还是要配置那些头部企业。如果把目前A股市场4000多家公司进行划分的话，前2000家和后2000家的占比会发生一个严重的分化。

估计今后流通市值前20%上市公司的市值占比可能会从现在的75%上升到80%，流通市值后50%公司的市值恐怕会从现在的10%以上降到7%以下。