美股波动明显

石悟

摩根士丹利股票策略师认为，投资者应在近期回调后开始买入股票，但要有选择性。

近期，全球金融市场进入动荡期。市场对疫情二次冲击的担心，以及经济刺激政策的悬空，使得投资者信心较为低落。

应对困局

Vital Knowledge的创始人Adam Crisafulli表示：“由于投资者在等待一些不确定性事件变得更为明朗，全球市场基本上仍处于观望状态。当这些不确定性事件结束后，一些财政刺激的协商才会继续，并且得到美联储的进一步支持，市场可能会在短短几天内变得更加清晰。”

“尽管很多事情依然不是很有确定性， 但现在的价格走势对未来1～2个月非常有利。”Matt Maley Miller Tabak首席市场策略师称。

摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson认为，投资者应在近期回调后开始买入股票，但要有所选择。最糟糕的回调或已经结束，但接下来一段时间里市场的波动性还是可能会维持在高位，因为疫情对经济的影响还是会存在。

摩根士丹利投资管理公司高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙（Andrew Slimmon）表示，投资者应关注作出刺激方面的情况，如美联储，在情况改变之前，美联储仍将推动市场回报。

有数据显示，企业盈利状况在不断改善。截至第三季度财报季，企业给出正面指引的比例为2：1。经济增长势头似乎还是在温和持续，第三季度美国GDP折合成年率的增幅达到创纪录的33.1%，9月份制造业活动达到两年来的最高水平。因此，一个友好的美联储起到了重要的推动作用。斯利蒙认为，美联储正在做的事情比一些不确定性事件的结果要重要得多。

从投资的角度来看，斯利蒙更青睐那些目前表现不佳的股票。“我不认为这只是价值股，”他补充道，“今年有一大批成长型股票受到重创，比如旅游和休闲类股。有些成长型股票在我看来更有吸引力。”

从不利方面来看，他预计新冠肺炎疫苗的出现可能意味着当前周期的结束，如大型科技公司今年占据了市场领先地位，因为投资者青睐那些在经济活动受到限制时最有可能获利的公司。

他的基本观点是：“在我们渡过这场疫情之前，市场还是会表现良好，因为市场认为美联储不会立即改变政策，但之后他们会开始改变措辞，那时股市将变得更加艰难。”

美联储目前每月购买800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押贷款支持证券，以帮助市场平稳运行，并对家庭和企业承受的借款利率施加下行压力。

高盛分析师表示，寻求防范一些不确定性事件的投资者可能将资金投资于日元。虽然一些交易员认为不确定性事件结束后市场会开始反弹，但是一些投资者担心，事情的结果可能与预期的不一样，这种情况将导致市场更大的波动。

在全球经济低迷的时期，无论是一些事件的不确定性，还是未来疫情對经济的影响，日元很可能在投资者的投资组合中占有一席之地。

宏观对冲

今年各央行降息和新冠疫情引发的避险需求推动债券价格飙升，许多投资者对传统的“股六债四”投资组合变得谨慎。他们表示，由于债券价格过于高昂，几乎没有进一步上涨的空间，无法弥补股市下跌造成的损失。

保罗·辛格（Paul Singer）的美国对冲基金Elliott Management在一封致投资者的信中表示，债券不再能分散资产配置或降低风险，债股可能同跌。今年9月股市动荡时，债券几无波动，为投资者提供的保护微乎其微。

在此情况下，投资者找到一种新颖的对冲手段——宏观对冲基金。

宏观对冲基金对国际债券、货币和股票的走势进行押注，这类基金因知名对冲基金经理人索罗斯而闻名于世。今年，这类基金正迎来复兴，这不仅得益于债券市场的大幅波动，还包括黄金和股票市场。

摩根资产管理欧洲、中东和非洲首席市场策略师凯伦·沃德（Karen Ward）称，宏观基金可能是一种很好的替代品，因为许多策略旨在风险资产遭抛售时获利。宏观基金在动荡时期的表现良好，投资者现在最关心的是宏观基金之类的产品是否能替代债券。

瑞士投资管理机构Unigestion首席执行官菲奥纳·弗里克（Fiona Frick）表示，宏观基金可以很好地对冲股市。

对冲基金在股市遭遇抛售时的表现不总是名副其实。对冲基金研究公司HFR的数据显示，在2008年的市场动荡中，对冲基金业平均亏损19%。

然而，宏观对冲基金的收益表现截然不同。根据HFR数据，宏观对冲基金约占全部对冲基金资产的18%。与整个行业相比，这类基金受整体股市走势的影响要小得多，并且在股市下跌的年份（如2000年、2001年、2002年和2008年）赚到了钱。

例如，最著名的宏观基金之一，艾伦·霍华德（Alan Howard）的Brevan Howard在信贷危机期间在2007年和2008年均取得了超过20%的收益。

在过去十年股市牛市的大部分时间里，宏观基金提供的回报乏善可陈，促使许多投资者撤资。不过，今年Caxton Associates、Brevan和Rokos Capital等基金已实现了两位数的回报率。这些收益大多是在今年前几个月的震荡开局中录得，当时股市因新冠疫情带来的经济损失担忧而大幅下挫。

亿万富翁投资人斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）最近预测，随着市场波动再度加剧，未来10年宏观投资将重新兴起。

但是，宏观基金并不能为股票提供完美对冲，比如2018年，当时大部分资产都出现了亏损。Lyxor Asset Management首席客户官纳撒尼尔·本扎肯（Nathanael Benzaken）说，认为宏观投资可以取代固定收益投资是不恰当的。

有投资策略师表示，宏观基金不一定要与股票反向波动才能成为债券替代品，而是要提供与股票不相关的收益。另一些人认为，宏观交易可以提供有用的保护，但对人为因素持谨慎态度。

10件大事

美国银行（Bank of America）首席投资官Michael Hartnett建议，投资者应该关注到10件“大事”，并在接下来的时间里以此决定资金配置。

①IPO ETF自3月以来上涨163%。股市并未见“顶”的最有力理由是美联储没有收紧政策，以及大多数未进入牛市的股票。

②逆势交易。2020年最明显的逆势交易是“与美联储抗争”，因为过去13年，各国央行降息972次，通过量化宽松购买了19万亿美元的金融资产，推出了NIRP、ZIRP、YCC、TLTROs等政策，而且央行们宽松的脚步并未停下。

③现在的情况是病毒恐惧高过疫苗希望，封锁受益的资产表现好于经济重新开放受益的资产。

④看跌信号显示，是时候“对抗美联储了”：疲软的宏观经济导致美国国债收益率下降，信贷利差上升;数字货币导致美国国债收益率上升，美元下跌。

⑤第四季度标普500指数的策略性交易区间为3300～3600点。未来几周货币和财政宽松，叠加疫苗预期意味着10月信贷和股票交易结束抛售。

⑥美国大选。

⑦通货膨胀主题不会因为近期的事件，如美国大选的结果有方向性的改变。总体趋势而言，逆全球化、大政府和美元贬值都是促进通货膨胀的趋势。

⑧通过紧缩因素。大通货紧缩主题驱动主要来自“中国科技颠覆”。由科技主导的中国国内城市消费类似于上个世纪90年代美国出现的情况。

⑨大困境。以股票65%、美国国债25%和现金10%的投资组合在过去10年的投资回报率为9.4%。但是这样的投资组合在未来4年的收益率会大幅下降，除非标普500指数涨到5800点，10年期美债收益率小于0.8%。

债券作为资产配置的缓冲垫作用正在消失。以30年美债为例，上世纪80年代收益率为10%，90年代收益率为9%，新千年的头10年约为6%，上一个10年为5%，现在只有1.5%。这意味着，美股在未来10年面临着更高的波动性。

⑩大改变。20世纪20年代最显著的特点将是，西方国家普遍“大政府化”。另一个大变化是，数字货币的发展，有利于央行们直升机撒钱，包括分发退税、刺激计划相关的补偿金和学生贷款豁免等，使负利率政策更有效。@