三季报业绩全面改善

张学庆

进入2021年，投资者或从价格高、预期高的市场多头仓位轮动至估值合理或不高、成长性好转的个股。

沪深上市公司第三季度业绩整体呈现稳步复苏态势，部分公司连续两个季度实现大幅增长，但整体来看，全年业绩增长压力依旧较大。

稳步复苏

三季度全部A股归母净利润累计同比下降6.6%，三季度当季同比增长17.4%，较二季度当季-12.4%大幅改善。

东吴证券预计，2020、2021年A股整体净利润同比增速分别为3%～5%、12%～15%。前三季度全部A股ROE触底反弹至8.2%，单季度ROE继续回升至2.8%，已恢复到疫情前水平，ROE有望持续修复至四季度。

三季度各行业盈利继续全面回升，石油石化、农林牧渔、证券、军工、电气设备等行业单季度盈利增速居前。商贸零售、交通运输、通信、银行、房地产是单季度盈利表现最差的行业。

从单季度盈利增速的环比增幅看，石油石化、消费者服务、国防军工、保险、钢铁是三季度归母净利润同比增速环比增幅最高的5个行业，傳媒、通信、证券、农林牧渔、商贸零售是环比增幅表现最差的5个行业。

连续增长

业绩增长较快的公司在整体中的比例并不是很高。

Wind统计显示，前三季度，A股上市公司扣非净利润增速超过100%的公司有517家，占比13%;扣非净利润增速在50%到100%之间的公司有396家，占比10%;扣非净利润增速在50%以内的公司有1120家，占比27%;扣非净利润增速在-50%到0之间的公司有1039家，占比25%;扣非净利润增速在-50%到-100%之间的公司有432家，占比11%;扣非净利润增速低于-100%的公司有555家，占比14%。

从各增速区间段公司数量来看，相比半年报，均有不同程度提升，可见，第三季度上市公司业绩整体呈现稳步复苏态势。

工业板块强劲反弹

从二三季度业绩增长较为明显的行业来看，工业板块最为突出。

Wind统计显示，第二和第三季度连续两个季度扣非净利润增速超过20%的公司中，工业板块有322家，位列行业榜首;其次是信息技术板块，有183家;材料及可选消费均超过100家。

事实上，虽然部分公司今年受疫情等特殊情况影响，但业绩依旧维持持续高速增长。

Wind统计显示，2018年和2019年扣非净利润增速均超过20%、2020年第二和第三季度扣非净利润增速亦超过20%、且市盈率在20倍以内的公司有44家。

其中，信达地产、新城控股、天健集团、宋都股份、中南建设、广东甘化、阳光城、金洲管道、祁连山、宁夏建材、浙商中拓、宝新能源、招商轮船等众多公司市盈率甚至不足10倍。

瑞银全球研究部中国策略主管刘鸣镝认为，从三季报看到的3个显著主题是：①成本节省是净利润同比增长的关键拉动力量，包括主板、中小企业板、创业板和科创板在内的A股市场各板的净利润同比增长均明显高于收入同比增长。②高端车和奢侈品销售仍畅旺。③互联网巨头尚未公布三季度业绩，但部分已公布三季报的广告龙头业绩稳健，说明整个广告业，可能包括线上广告在内，或有上行空间。

对于2021年，市场EPS预期上调幅度最大的3个板块，MSCI中国指数的是消费服务（教育、旅游、餐饮酒店）、零售和能源，沪深300指数则是传媒、材料和资本市场。

进入2021年，在盈利增长可能变得更稀缺的情况下，瑞银认为投资者或从价格高、预期高的市场多头仓位轮动至估值合理或不高、成长性好转的个股。

基金重仓

三季报落幕，机构三季度重仓股及调仓路径也随之曝光。

公募基金重仓股中前四大行业分别是食品饮料、医药生物、电子、电气设备，四大行业市值占比合计52.2%。

与上季度相比，加仓较多的行业是：电气设备（+1.9%）、食品饮料（+1.8%）、银行（+1.3%）、国防军工（+0.6%）、交通运输（+0.5%）。

减仓前五大行业是，医药生物（-3.7%）、计算机（-1.8%）、传媒（-0.9%）、商业贸易（-0.5%、房地产（-0.2%）。

与二季报季报相比，上证50、沪深300的配置上升，而代表中小创的中证500、中证1000、创业板的配置下降。沪深300配置比例上升1.31%，中证500、中证1000、创业板配置比例分别下降了1.69%、1.10%、1.58%。

从重仓股看，偏股基金第一重仓股仍然是贵州茅台，前十大重仓股中调入了腾讯控股和顺丰控股，调出了长春高新和恒瑞医药。

而以证金、汇金等为主的“国家队”重仓金融、食品饮料、医药制造、汽车制造等行业。

“国家队”三季度末持仓市值超百亿的上市公司中金融股占去半壁江山，中国平安、中国人寿、中国银行等均在其列;同时，五粮液、贵州茅台、美的集团等大白马依然是重仓股;三季度还新进了TCL科技、新湖中宝、上海石化、中国核电等个股。

社保基金三季度重仓股则有所减少，社保基金三季度加仓股多集中于医药制造、食品制造、软件及信息技术服务等行业。

而贵州茅台、五粮液、中国中免均在第三季度遭到外资减持。

关注好公司

中金公司认为，单季高增长的公司获得正超额收益更显著。

研究员分别用4个指标衡量公司业绩情况：年初至今净利润同比增长、单季度净利润同比增长、TTM净利润环比增长、分析师超预期增长。

在不同行业内基于以上指标将股票从低到高分为五组，第一组业绩增长最低，即为发布坏消息的公司，第五组业绩增长最高，即为发布好消息的公司。

业绩公告日前，不同类型业绩高增长的公司均具有明显正超额收益;公告日后，单季净利润同比高增长和TTM净利润环比高增长的公司正超额收益更显著。

那么，什么时点布局发布业绩“好消息”的股票？

根据对历史数据的统计，发布好消息的公司在一季报正超额收益最显著，三季报和中报次之，年报最弱;发布坏消息的公司在一季报负超额收益最显著，三季报和年报次之，中报最弱。

发布业绩好消息的公司，在公告日前60个交易日就呈现稳健正超额收益，且在公告前10个交易日加速上涨。而公告日当天股价则基本呈现跳空高开，次日至后60个交易日依然有正超额收益，但上涨幅度明显弱于公告日前。

整体来看，业绩有利好的公司股价上涨持续性较强，公告日前后均是较优布局时点。

发布“好消息”的哪些股票更值得关注？

机构重仓的股票在公告日前后均表现占优：以公募和外资持股比例对发布好消息的公司进行分组，发现机构持股比例越高的股票，公告日前后正超额收益越高。

以分析师覆盖数量对发布好消息的公司进行分组，发现分析师覆盖度越高的股票，在公告日前涨幅越大，但公告日后股价则呈现“高开低走”。

以历史业绩增长和标准差对公司进行分组，发现历史业绩增长越高、标准差越小的公司发布坏消息后跌幅越大，可能原因在于历史稳健增长的公司一旦单期业绩较差，更容易形成负向预期差冲击股价。

投资者还可以利用负债、现金流、净利润等因素衡量公司财务质量。发现财务质量越好的公司，发布好消息前后，股价表现越好;财务质量越差的公司，发布坏消息前后，股价表现越差。