业绩翻10倍 富满电子“月满则亏”？

顾天娇

芯片“造富”的神话在A股不断上演。

富满电子（300671.SZ）自4月9日公布2020年业绩后，股价进入上升通道，公司市值从73亿增至7月12日的311亿，3个月上涨了326%。

这背后除了2020年业绩大幅增长以外，其预告的2021半年报业绩也仿佛给市场打了鸡血。据公告，富满电子预计2021上半年归母净利润达到3亿-3.3亿元，同比增加125%-1247%。

有券商发布研报称，假设富满电子2021年PE在62倍，那么按照预估全年10.11亿元的归母净利润计算，其目标市值将达627亿元，约为当前市值的两倍。

然而，富满电子的LED驱动芯片业务2020年毛利率相比同样做该产品的明微电子低了10多个百分点，电源管理芯片2020年毛利率相比同行圣邦股份也低了10多个百分点。它的产品是否竞争力不足，又能否继续保持高增长呢？

LED驱动芯片竞争力

富满电子的主要产品涵盖电源管理、LED屏控制及驱动、MOSFET、MCU、快充协议、RFID、射频前端以及各类ASIC等类芯片。

其中LED控制及驱动芯片是核心产品，2020年营收为3.9亿元，占其总营收的47%。

LED驱动芯片正是富满电子在最近备受关注的主要因素。同样以LED驱动芯片为主业的明微电子（688699. SH），在2021半年度业绩预告中提到，其上半年实现归母净利润预计在2.7亿-3亿元，同比增长832%-936%，由此不难看出，LED驱动芯片这一产品今年迎来了大爆发。

LED驱动芯片控制着LED器件的发光线性度、功率、寿命以及电磁兼容等关键要素，被誉为“LED的大脑”，从供需角度看，一方面自去年下半年起8英寸晶圆产能供应不足，导致LED驱动芯片紧缺，另一方面需求端Mini LED兴起，在芯片体积缩小的同时，数量却成倍增加。因此，LED驱动芯片实现了量价齐增。

不过，LED驱动芯片下游对应LED产业，周期性明显，市场竞争也非常充分，往往技术含量高、适应市场最新需求的产品才能够有一个比较好的竞争环境，进而有一定的价格优势。

就拿同样做LED驱动芯片的晶丰明源（688368.SH）来说，它的产品分为通用LED照明驱动芯片和智能LED照明驱动芯片，两类芯片的毛利率分别为18%和39%。智能LED驱动芯片凭借多出的信息接口、调光接口等实现了调光、调色、远控和互动的功能，因此毛利率得以高出普通芯片20多个百分点。

虽然富满电子在年报中提到自己的LED显示屏芯片产品凭借出色的技术参数占据行业榜首，但是其LED驱动芯片的毛利率却从2016年以来逐年下滑，一直从31%降至2020年的21%。

对比来看，明微电子也做LED显示和照明驱动芯片，它在2020年的LED驱动芯片营收是5.08亿元，略高于富满电子的3.9亿元，毛利率则在32%以上，高出富满电子11个百分点。富满电子的产品竞争力略显不足。

为何出现这样的差异？

事实上，富满电子有部分LED驱动芯片在技术上是领先同行的，其在小间距LED和Mini LED显示驱动芯片领域率先突破，不过去年那时候Mini LED产业发展较为缓慢，今年才进入快车道，随着利亚德、洲明科技等下游客户增加订单，这部分高毛利芯片在公司总体订单中占比才逐渐提高。

另外，从2021年1月起，富满电子宣布LED驱动芯片涨价10%，它的涨价滞后明微电子3个月，换句话说，明微电子率先享受到了涨价带来的毛利率提升。

凭借Mini LED驱动芯片，富满电子LED芯片业务的毛利率将迎来拐点，预计从今年开始扭转连续5年下滑的局面。

平台型芯片设计公司是优势

观察二级市场投资者的行为，可以发现多数人偏好平台化的企业，无论是半导体设备公司、材料公司还是设计公司，“多品类”都是提高估值的一个加分项。

比如北方华创（002371.SZ）、雅克科技（002409.SZ）作为平台型公司比单一品类公司表现更好；而射频龙头卓胜微（300782.SZ）即使半年报归母净利润预增180%-190%，也被诟病过度依赖手机市场、业绩表现不及预期。

在芯片布局上，富满电子是比较丰富的。

电源管理芯片是富满电子的第二大业务，2020年营收为2.92亿元，占总营收的35%；第三大业务是MOSFET芯片，占总营收的7%。

其實LED驱动芯片也是电源管理芯片的一种，不过电源芯片种类繁多，部分企业划分业务时会做一些区分。

目前国内电源管理芯片做的比较大的有圣邦股份（300661.SZ），其2020年电源管理芯片业务实现营收8.48亿元，毛利率为45%，而富满电子的电源管理芯片同期毛利率为31%。

圣邦股份的电源管理类模拟芯片种类较多，包括了LDO、微处理器电源监控电路、DC/DC降压转换器、DC/DC升压转换器、DC/DC升降压转换器、背光及闪光灯LED驱动器、 AMOLED电源芯片、PMU、OVP及负载开关、电池充放电管理芯片、电池保护芯片、马达驱动芯片、MOSFET驱动芯片等，除了射频芯片以外，基本覆盖了富满电子已有的产品类别。

不过圣邦股份发布2021半年度业绩预告，预计半年度归母净利润为2.2亿-2.72亿元，同比增长110%-160%，这位模拟芯片龙头上半年业绩不及富满电子。

而截至7月14日，圣邦股份市值540亿，富满电子市值290亿，两者尚有较大差距。

对于投资者而言，更多担心的是富满电子业绩的可持续性，因为高增长如果只是昙花一现，投资价值并不高。

LED驱动芯片和电源管理芯片想要继续在后面几年保持量价齐增颇有难度，毕竟这个市场竞争激烈，技术壁垒不高，且“缺芯”带来的涨价难以持续。

除了上述两大业务，富满电子还布局了射频芯片领域，目前其5G SP2T-SP16T全系列射频开关芯片、IEEE 802.11a/b/g射频功放芯片等产品成功量产，一方面拟通过定增扩充5G射频芯片产能，另一方面准备通过内生外延加速向 SAW 滤波器、LTCC产品、WiFi FEM等5G射频芯片领域进行拓展。

射频芯片也是千亿级的市场，国产替代率不高，像华为和小米这样的产业方在一级市场也在积极布局这一领域。

对比龙头，目前富满电子这块业务的研发投入尚有差距，还有多少成长空间，要看它后续的产品推出情况。