三安光电为何被格力、长沙国资看好？

胡锟

上市公司三安光电（600703.SH）近两年过得应该不会很舒服。根据财务报告，公司去年实现归属母公司股东净利润6.9亿元，同比下降69.3%;今年一季度实现归属母公司股东净利润1.21亿元，同比下降57.35%。

对于一家业绩惨淡、经营承压的企业，大部分投资者可能都会选择敬而远之，毕竟抄底意味着很大的风险，而且行业的回暖通常需要一定的时间才能证实。

不过董明珠却相中了这样一家企业。根据非公开增发方案，三安光电计划募集总金额70亿元，格力电器和先导高芯分别出资20亿、50亿。其中，先导高芯的背景是长沙市国资。

作为战略投资者，格力电器和先导高芯究竟看上了三安光电哪一点？这笔投资能赚钱吗？投资者跟随两家机构投资能获得超额收益吗？

业绩缘何下跌？

自从归母净利润在2017年实现52.49%的高增长之后，三安光电便开始步入了行业寒冬。财报数据显示，公司2018、2019、2020年一季度归母净利润分别同比下降15.28%、69.3%、57.35%，处于连续下滑的状态。

那么为何三安光电近几年的业绩会如此下跌呢？

主要原因还是归咎于全球LED芯片整体增速放缓，传统照明LED芯片供过于求、售价下降。

近几年，全球LED产能逐渐向中国大陆转移的趋势非常明显。在产能转移的过程中，部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善布局的情况下大幅增加产能，从而引起在传统照明领域的LED芯片供给阶段性失衡，行业进入调整期。

面对LED芯片销售价格出现下滑，很多LED企业盈利能力均有下滑。据统计，台系厂商晶元光电2019上半年毛利率仅为3%;华灿光电（300323.SH）、澳洋顺昌2019全年毛利率为负。

在此大背景下，行业内不少企业都开始相继亏损，纷纷开始调整自身的战略。

例如华灿光电降低开工率，2019上半年产能利用率仅62.5%，并通过出售子公司和谐光电100%股权的方式获得现金流;业内另一家厂商德豪润达2019年7月获得批准决定通过关闭工厂来应对LED芯片毛利率为负的情况。

祸不单行，由于疫情的影响，一季度汽车销量大幅下滑，对于LED照明的需求也快速萎缩。自1月疫情消息公布以来，2月汽车生产销售活动基本停止，3月开始才逐步恢复经营。中国汽车工业协会的数据显示，1-3月国内汽车市场整体销量下滑了42.4%。

对于今年一季度业绩的继续下滑，三安光电解释称，由于今年汽车行业景气度差，其汽车LED照明业务亏损;其LED芯片业务2月受疫情影响大，国内市场销售惨淡，海外市场平稳，3月随着下游客户逐步开工并提升产能，三安光电的销售收入才逐步得到有效提升。

那么未来LED行业能否“否极泰来”，行业内生产商能否摆脱颓势呢？東莞证券分析师认为，经过近两年的去库存周期，主要LED厂商库存水位已回归至健康水平，行业底部基本确认。

同时国元证券发布研报认为，LED芯片的市场空间仍在增长，市场景气度下滑的根本原因在于产能过剩。此轮供给侧产能出清后，部分中小企业将被淘汰，市场集中度将进一步提高。

格力看上哪一点？

根据三安光电非公开发行预案，公司计划募集总金额不超过70亿元，用于泉州三安“半导体研发与产业化一期项目”。此次定增对象是格力电器和先导高芯，前者拟出资20亿元认购1.14亿股，后者拟出资50亿元认购2.85亿股。

可以说此次发行对象背景深厚，格力电器作为知名上市公司不必说，另一家定增对象先导高芯是一家有国资背景的投资基金。先导高芯主要出资方为先导控股、中盈投资、麓谷建设，分别是长沙城发、湘江集团及高新控股全资子公司。其中先导控股的母公司长沙城市发展集团为长沙国资委旗下资产，于2019年9月成立，是长沙市属投资类创新型企业集团，目前总资产超2000亿元。

事情到此还没有结束，三安光电于4月29日发布的公告显示，此次定增对象格力电器和先导高芯愿为三安光电的未来发展提供长期支持，共同实现化合物半导体行业的产业升级，自愿追加认购股份自发行结束之日起36个月内不转让的承诺。

可以看出格力电器和先导高芯非常看好三安光电的长远发展。众所周知，一季度由于疫情的原因格力电器的业绩并不是很好，可是“损失300亿不算事”的董明珠仿佛在特殊时期的投资风格变得更加激进。

“损失300亿不算事”的董明珠在特殊时期的投资风格仿佛变得更加激进。

与高瓴、红杉等投资机构买入处于行业上升期的较优质资产的思路不同，格力电器的投资更像是以低廉价格买入产业周期底部的资产，以实现产业互补。

从三安光电的股价来看，由于年报表现不佳，其股价也出现了大幅度的回落。目前三安光电的股价已经从今年2月最高点31.63元回落到23.65元。按照此次定增价格17.56元来算，目前涨幅已经超过30%。从这个意义上来讲，格力电器捡了一回“便宜货”。

从产业融合的角度来看，格力电器在公告中表示，三安光电是LED芯片龙头，在化合物半导体领域具有先发优势。此次对三安光电的战略性股权投资，有助于公司从中央空调、智能装备、精密模具、光伏及储能等板块打入半导体制造行业，同时通过与三安光电在半导体领域的合作研发，有助于进一步提升公司在相关领域的技术积累。

或许，格力看中三安光电向高端半导体进军并不是一时兴起，而是“蓄谋已久”，只不过要在股价尽可能低的时候介入。

可以说目前三安光电正处于传统LED向MiniLED/microLED以及化合物半导体转型的过程中，并且相关产能也处在逐步释放的过程中。

对于公司未来的发展，国元证券分析师认为三安光电作为LED芯片的制造厂商，早已具有照明用化合物半导体的制造基础，切入射频等其他化合物半导体元件的学习曲线较短。

那么格力这次“抄底”究竟能否成功？未来真的像董明珠预期的这般美好吗？还需要时间的验证。