军工资产注入 少数玩家的狂欢

杨旭然

今年5月以来，军工资产注入概念持续火热，催生一众军工板块个股飞涨。但对于大多数企业来说，想参与到这场资本盛宴中，并不是一件容易的事。

除几大军工集团的下属企业之外，只有为数不多的几家上市公司业务涉及到军工产品的生产。由于军工装备牌照和保密牌照的稀缺性，使得这场“资本游戏”从一开始，就注定只能成为少数玩家的狂欢。

虽然面临着较高的进入门槛，但军工资产注入上市公司的前景却非常巨大。和我国不同的是，国际上领先的军工企业中，绝大多数为上市公司，且基本上都属于整体上市，已成为货真价实的公众公司。

反观我国的军工资产，目前证券化率仅在30%左右。大多数军工集团下属的上市公司，都只是核心业务之外的一些“边角料”，或是一些“军转民”。不仅没有整体上市，且资产质地上还存在非常大的提升空间。

军工行业的保密属性，也使其成为了我国目前市场化程度最低的行业之一。在新一轮混合所有制改革中，这些企业将很有可能被推向市场，通过资产证券化的方式，完成混合所有制改革，并筹得进一步发展以及军工科技化转型的资金。无疑，这是一个体量巨大的行业进行市场化的“大事件”。

玩家足够少，资产体量又足够大。在严苛的操作门槛之下，能够有条件进行军工资产注入的上市公司，市值管理大获成功的比率可以说非常之高。

军工狂热

军工板块的突然走强，除了明确的资产注入预期之外，也和整个行业的景气度较高密不可分。

在我国经济增速持续下滑的大背景下，军工行业却处在逆势升温的过程中，因此获得了市场的青睐。长盛航天海工基金经理张锦灿对《英才》记者表示，目前市场对军工股热捧的核心逻辑之一，就在于国家加强对军工行业的投入，造成行业的需求潜力比较大。

张锦灿曾指出，军用品属刚性需求，政府在这方面的投资一直在增加。目前军队方面正在进行体制改革，拨款等财力支撑向装备方面倾斜。航空发动机、北斗、信息安全等被列为国家战略，将以举国之力集中突破，相关上市公司将受益于军费的增长。

长期以来，我国军工企业的资金来源，主要是政府的军费拨款和银行贷款。稳定的资金供给，让军工企业的发展长期处于四平八稳的状态。

但在我国军工产业的发展过程中，技术含量高、新型装备却始终缺失。如今研发、设计大量新式装备风险较大，对于银行贷款、中央财政的支撑是一个巨大的考验。因此，在“混合所有制”改革的催化作用下，让军工企业到资本市场上进行融资，以配套高新技术武器装备的研发，成为了一个理想的选择。

可以说，最近半年来军工股的火热行情，正是由于企业融资需求升温，导致资产注入预期升温所导致，另外，市场对于高景气度行业的投资偏好，也反过来让具备军工资产注入概念的个股更受追捧。可以说，这是一个双方合力的结果，缺一不可。

稀缺牌照

市场对于军工资产的追捧，催生出了相关的市值管理手法。可以说，这是一种在特定的市场偏好环境下产生的、相对特殊的操作方式。如果注入的军工资产涉及到新技术产品，则会更加符合市场的投资眼光，并享受到更高的溢价水平。

几大军工资产集团注资意向虽然明确，但在投资者的热情炒作之下，多数个股已经经历了大幅度的上涨。而在这几大集团之外，地方国资和少量的民营企业旗下，同样有一些各式各样的军工资产。这些灵活性相对较高的军工企业，正在被各种方式积极运作，以配合相关上市公司的市值管理工作。相关上市公司不仅成功率高，且竞争对手非常稀少。

我国的第一家IT上市公司华东电脑（600850.SH），是目前A股市场中已经成功运作的案例之一。公司大股是华东计算机研究所，属于中国电子科技集团下属全资子公司，是国内唯一的覆盖自主基础软件，嵌入式系统及网络通信关键芯片、军用计算机产品线的专业研究所。

该公司股价长期宽幅震荡状态，已有四年之久。2014年7月11日，公司宣布将定向增发10亿元，向公司大股东收购旗下三家公司的股权。其中价格最高的，是军工高科技产品制造商“柏飞科技”。这家公司虽然并不知名，但来头极大，属于专注制造军工所需电脑等电子产品的重要企业，是A股市场中非常稀缺的概念品种。

华东电脑宣布注入这一块资产之后，市场给予了非常积极的回应：三个月的时间里，该公司市值规模迅速翻倍，整体市值从70亿元左右，快速冲至最高接近150亿。

而四川长虹（600839.SH）在今年9月的运作，则更显出迎合市场偏好的意味。公开资料显示，其收购注入的军工企业“零八一集团”，原是高炮雷达制造专业化生产基地，在2008年时通过重组成为四川长虹的全资子公司，现已发展成为中国近程防空领域的骨干企业之一，被列为军工电子核心能力建设重点单位。

选择在军工资产大受追捧的时期，将旗下军工资产注入到上市公司，这显示出了四川长虹大股东绵阳国资委对于旗下资产保值、增值的重视程度。而“市场先生”同样投桃报李，让这个老牌彩电股产生了久违的连续一字板涨停。2014年以来，四川长虹股价已连续上涨接近65%，一系列成功的市值管理操作，让这只沉睡多时的“老股”重新焕发了生机。

相比这些拥有国资背景的大企业，民营企业的参与机会就显得比较少。虽然相关的军工高科技上市公司如旋极信息（300324.SZ）、大立科技（002214.SZ）等个股股价都已经被炒到了天上，但一众想要借军工资产进行市值管理的企业，大股东旗下却根本没有军工资产，即便是收购其他企业，也因为牌照的稀缺，很难找到合适标的。

这也是今年军工行情虽然火爆，但是却没有出现类似往年游戏、影视行业收购大潮的重要原因。正因为如此，才能让有机会参与到此类运作中的企业，获得更高的资本溢价回报。endprint