持美债 不得已的选择

文|本刊记者 张延陶

从中长期来看，欧元区，日本，以 及新兴国家的资产仍然无法替代美元资产。

尽管美债违约的风险已经一再上升，美债最忠实购买者日本的信心已经开始动摇，但是中国仍然稳坐美国第一大债权国的席位。这让很多人大呼不解。

美债真的会违约吗？中国又该如何面对？

美债违约概率低

根据美国财政部公布的数据显示，5月美债初露“熊”态后，美债持有者的信 心呈现出崩塌式下挫。

作为全球资产流动的中流砥柱，美债一旦违约，会发生什么？巴菲特言之确凿地将其后果称为“引爆核弹”。国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德也表示，对美国来说，尽快提高16.7万亿美元的举债上限，是当前解决问题的必由之路，否则美国乃至全球经济都可能遭受重创。

但是，事情可能并不如想象的那么糟糕。中国社科院全球宏观经济研究室主任张斌告诉《英才》记者，只要货币的投放能够跟上，议会与政府可以在财政问题上达成妥协。美国国债违约的概率是非常低的。

他补充道，美国国债的市场巨大，除了可能出现一些技术性违约，美国是不可能拿国家信用开玩笑的。债务违约对美国而言无异于引火烧身。

美元缩水概率大

但是美债不违约并不意味着这轮危机的消极影响就不存在，美元资产的缩水仍然是大概率事件。

目前，美联储是最大的美债持有者，因此它的一举一动直接关系着美债的后势。但是美联储目前可谓是进退两难。

一方面，QE的持续投放使得货币层面的负面效应增加，这很有可能导致美股以及房地产的泡沫。

另一方面，美联储之所以在QE退出这件事上摇摆不定，是因为如果QE不持续推行，国债收益率会攀升，这样，3.8万亿的资产负债规模中，2.1万亿是国债，还有接近1.3万亿的MBS（住房抵押贷款），MBS对利率非常敏感。如果利率起来，美联储的资产就会缩水。

美联储资产缩水也就意味着，美债持有者手中的美元资产将会缩水。可以看到，美债持有占比外汇储备93%的日本已经开始行动了——减持美债。据日本财务省公布的数据显示，在10月中旬美国国内在为债务上限问题争的不可开交之时，日本投资者抛售了近230亿美元的美国债券，金额创下历史纪录。

然而美国财政部发布的9月数据显示，中国的持债规模不降反升。为何中国仍然“无动于衷”呢？

不得不爱

日本外储中美国国债占比93%，中国这一占比是36%。中国虽然持债规模是世界第一，但是巨额的外汇储备似乎使美债持有的合理性看起来比日本要更优。

但是，对外经贸大学金融学院教授丁志杰认为，这两个数没什么可比性，日本的例子不能说中国持有那么多美债是合理的。日本外储1.2万亿只是中国的1/3，更重要的，日本是低利率国家，它用日元资产置换美元等其他货币资产没有不划算的，而中国就完全不同了。

张斌也表示，虽然美国国债持有占比我国外汇储备为三成多，但是中国不仅仅持有美国国债，还有一些机构债，以及其他方式进行持有。“我估算，中国持有美元资产计价的投资应该在60%以上。”

那么，究竟这一数字是否合理？“地球上就这么多国家，优质资产的数量是有限的。” 谢亚轩说。

招商证券宏观研究主管谢亚轩告诉《英才》记者，在这样的背景下，虽然中国的外汇储备如何做到多元化，势必成为今后的重要课题，但是就目前情况而言，中国除了美元资产，仍没有更好的选择。这一占比还是符合当今世界经济格局的。从中长期来看，欧元区，日本，以及新兴国家的资产仍然无法替代美元资产。

不过数据显示，中国对美债的热情也有缩减，这主要体现在所占外汇储备的比例。

另外，虽然有人提出为何不用外汇储备购买商品。但是实际上，购买商品还要考虑折价、保管以及自然损耗。因此外汇储备如何使用说起来容易，做起来难。

综上所述，尽管美元资产的“健康状况”令人堪忧，但是它仍然是目前可以选择到最优质的资产。

36%

中国虽然持债规模是世界第一，但是巨额的外汇储备似乎使美债持有的合理性看起来比日本要更优。