营销机构网络投资有效性分析

王勇

摘 要：上市公司机构投资者的网络中心度对投资不足的影响同样存在异质性，稳定型的、高网络中心度的机构网络能够有效降低上市公司的信息不对称程度，从而对公司治理发挥重要的影响作用。

关键词：营销机构；网络投资；有效性

尽管我国的资本市场经过了二十多年的发展，但是与成熟市场相比，市场效率依然处于相对较低水平，企业过度投资和投资不足的非效率投资行为并存，因此，非效率投资的前因后果以及缓解非效率投资行为的措施研究成为学术界研究的热点。然而现有研究过多关注于企业过度投资行为，而对投资不足问题的研究相对稀少，然而，我国上市公司投资不足问题无论是在国有控股还是非国有控股的上市公司中，都是普遍存在的。企业内外部的信息不对称会产生代理问题，这是造成企业投资不足的重要原因。信息不对称情况下，代理人基于规避风险，维持个人私利目的，会放弃NPV为正的投资机会，导致代理人偏离股东目标，从而造成第一类代理问题，而大股东掏空行为带来的第二类代理问题也同样导致了投资不足。机构网络是持有同一家公司股份而形成的网络，机构投资者是该网络中的节点或个体，通过持股同家公司而建立了联结关系。

当单个机构投资者持股比例相对较低时，通过相互间的合作来加强对上市公司的监督治理就成为一种重要的方式。社会网络学说认为，经济体中的单位体处于相互依存、彼此关联的网络中，借助网络，投资者观察其他人的行为和结果、彼此间的交流，并通过理性推断或心理偏爱影响自己的投资决策。在社会网络关系的结构特征中，最为关键的是网络中心度，因为网络中心度的高低不仅影响着机构投资者的行为，也对其治理能力产生了重要影响。首先，网络中心度高的机构投资者通常具有规模經济以及多元化的信息优势，能够追踪获取更多有效信息，具有较强的监督影响高管行为的能力；其次，由于处于网络中心位置的投资者往往有着更高的交易利润，并且网络中心度高的机构形成的关联公司也比较多，有着重要的示范作用；根据模仿理论的观点，这类机构通常会成为被模仿者。说明处于同一网络中的机构，团体之间的观察和互动较为频繁和紧密。有大量的证据表明，股票市场投资者之间经常沟通，投资者经常会交流他们所交易股票的信息，比如，重仓持有相同股票的基金经理之间彼此存在联系，并因此而带来信息的传递。

一、有效性分析

作为重要的外部治理力量，机构投资者成为解决第二类代理问题的重要力量，国内外学者对机构投资者缓解上市公司的非效率投资方面也有大量研究。国内外学者的研究表明，在对上市公司投资效率的影响中，机构投资者发挥的作用具有异质性，既有监督者的作用，也有掠夺者的作用，这种显著的异质性造成了机构投资者对其持股公司治理效应的显著差异，这种从持股动机的异质性角度进行的解释，沿用了传统的“经济人”假设。

在中国这样一个经济转型体中，证券市场发展不成熟，资本市场制度尚待完善，决定了在实际治理过程中，机构投资者的决策判断会受到自身所处社会网络的影响。20世纪90年代起，伴随我国大力发展机构投资者政策的实施，机构投资者逐步超越了个人投资者成为主角，同时也带来外部治理的变革。除了与公司建立多种正式及非正式的交流渠道之外，因为持有同一家公司股份而形成的机构网络也成为机构投资者之间信息交流及参与公司治理的重要渠道。对于机构投资者对不同产权性质上市公司投资效率的影响，国内外学者有着不同的研究结论。

有学者的研究表明，国有控股的上市公司因为受到国家和政府的干预较多，机构投资者的积极治理作用往往受到限制，使得民营企业的投资效率相比国有企业更高。而有学者则认为机构投资者持股能够有效的抑制国有企业的过度投资行为，但鲜有学者基于机构投资者的异质性角度，分析网络中心度对不同产权上市公司投资不足的影响。

二、启示

完善企业股权结构，为企业研发行为提供良好的内部治理环境。合理的股权结构不仅可以优化企业研发投资的决策环境，降低控股股东或管理层的代理行为，而且可以拓宽企业的融资渠道，为企业研发活动提供资金支持。在我国上市企业股权结构高度集中的现状下，大力推行企业混合所有制改革，引导企业实现异质股权的充分混合，不仅有利于实现资本等要素的强强联合，而且有利于企业规避实质控制人隐性控制，真正优化内部治理环境，提高企业研发投资的效率和效果。构建和完善产权保护机制，推动和深化企业混合所有制改革。平等保护各类资本产权，是企业混合所有制改革顺利进行的重要制度基础。

只有加快构建和完善产权保护机制，从制度和法律上切实保障不同类型资本在市场竞争和公司治理中的平等地位及其权利行使，才能更好地调动企业参与混合所有制改革的积极性，从而实现混合股权的资本支持效应和治理效应。继续深化市场化改革，为企业研发行为提供良好的外部制度环境。健全的制度环境不仅是发挥市场资源配置效应、实现不同要素资本优化配置的基础，而且是内部治理机制有效发挥作用的支撑。因此，应加快推进我国市场化改革进程，促进产品市场和资本市场的发展，并健全知识产权保护制度，提供有效地要素和资本市场，充分保障创新要素的流动和企业不同类型投资者的合法权益，从根本上促进我国技术创新战略和混合所有制改革的顺利进行。

参考文献：

[1] 汤晓东，陈少华. 2017.投资者关注与过度投资及权益资本成本的中介效应[J].商业研究，（08）：90-98.

[2] 花贵如，刘志远，许 骞. 2010. 投资者情绪、企业投资行为与资源配置效率[J].会计研究，（11）：49-55.

[3] 佟 岩，刘第文. 2016. 整体上市动机、机构投资者与非效率投资[J].中央财经大学学报， （03）：61-71.