创业投资基金运作机制的制度经济学分析

蔡姣姣

【摘 要】文章首先分析创业投资基金运作机制的制度优势，进一步从逆向选择、道德风险和激励约束三个维度研究创业投资基金运作机制的制度安排，最后从我国实际和制度理论两方面探索我国创业投资基金应如何选择科学、有效的运作模式。

【关键词】创业投资基金；运作机制；制度优势；运作模式；创业投资公会

随着我国市场化改革的不断深入，我国经济在转型过程中取得了举世瞩目的成就，表现在“新常态”发展模式以及市场活力、国家竞争力提高等方面。这不仅有利于经济发展模式的进一步完善，而且有利于创业投资环境的进一步优化。毫无疑问的是，创业投资实力的不断增强不仅离不开优良的创业投资环境，此外，创业投资基金运作机制在其中也有不可忽视的作用。

具体而言，创业投资基金是指专门为创业企业提供资本支持和创业管理服务的集合委托投资制度。基于此，文章首先分析创业投资基金运作机制的制度优势，进一步从逆向选择、道德风险和激励约束三个维度研究创业投资基金运作机制的制度安排，最后从我国实际和制度理论两方面探索我国创业投资基金应如何选择科学、有效的运作模式。

一、创业投资基金运作机制的制度优势

创业投资基金运作机制的核心特点为具有相当的制度优势，该制度优势不仅有助于创业投资基金有效运作，更有助于其系统性、制度性与现实性功能的发挥。具体而言，创业投资基金运作机制的首要制度优势在于能够为创业者提供必要的资本支持。毫无疑问的是，无论是“初创者”还是“二次创业者”都面临人力资本和物质资本极度缺乏的困境，不仅阻碍创业项目的有序进行，更不利于创业市场的完善与发展。而创业投资基金正能够弥补该方面的不足，并有助于在既定约束条件下为创业市场提供一定的资本支持，促进创业市场和资本市场的良好运行。其次，创业投资基金运作机制的制度优势还在于能够为创业者提供必要的创业服务，包括创业咨询服务、创业管理服务等等。虽然人力资本和物质资本的缺乏为创业市场的首要障碍，但是相关创业服务的缺乏同样值得重视。

二、创业投资基金运作机制的制度安排

（一）克服逆向选择的制度安排

根据前文分析，创业投资基金运作机制主要具有创业资本支持、创业服务支持两方面的制度优势，也就是说以上两方面的制度优势是创业投资基金发挥实效的关键所在。因此，如何保障创业投资基金制度优势的有效发挥成为我们更为关注的方面，同时根据制度经济学理论，文章认为创业投资基金需要在逆向选择、道德风险和激励约束三个方面进行相应的制度安排。

首先，创业投资基金运作机制首先需要设计克服逆向选择的制度安排。逆向选择问题是指在信息不对称的情况下基金管理者由于能够利用本身的信息优势做出不利于投资者的决策，而这些决策往往是不利于基金投资者的。因此，在设计创业投资基金的过程中需要以教育考察制度作为克服逆向选择的首要制度安排，将业绩考察、经营考察作为中层制度安排，將道德考察作为最高层次的制度安排，从而解决其中存在的逆向选择问题。

（二）防范道德风险的制度安排

其次，创业投资基金运作机制不仅需要克服逆向选择问题，还需要设计防范道德风险的制度安排。道德风险与逆向选择都为阻碍创业投资基金有效运作的重要障碍，都是由于市场条件下信息不对称所产生的，但两者的区别在于，前者与后者作决策时的动机不同，因此两者的制度安排及职业是有差异的。具体而言，防范道德风险的制度安排要求创业投资基金管理机构设计一套严谨的管理与监督机制，尤其在做重大创业投资基金决策时需要构建责任风险承担机制，明确不同责任人差异化的责任范围，从而保障基金决策者在履行职责时不越界。

（三）激励约束相容的制度安排

最后，创业投资基金还需要设计激励约束相容的制度安排。从字面意义来理解，激励约束相容的制度安排既要涵盖激励部分又要涵盖约束部分，并且需要达到两方面机制的融合与适应。其中，创业投资基金激励约束机制的良好构建离不开公正透明的市场环境和运作环节，因此提高创业投资基金运作的公开度是约束机制构建的必要环节。具体可以包括财务公开制度、管理流程公开制度等等。此外，创业投资基金激励机制和约束机制并非两个问题，而是一个问题的两个方面，因此在构建以上两个机制的同时还需要注重各自的适用性和配套性，从而实现两者有效功能的发挥。

三、我国创业投资基金运作模式的现实选择

（一）设置从业标准与建立创业投资公会并重

虽然创业投资基金具有一定的制度优势和制度安排，但是如果在实际运作过程中不注重与我国国情相结合的话，其功能与作用的发挥必然无法达到预期水平。因此，建立健全我国创业投资基金运作模式首先需要设置从业标准与建立创业投资公会并重。也就是说，由于个体具有有限理性、有限信息的基本特征，行业标准和行业工会的规范性和引导性首先值得我们重视，创业投资基金的良好发展必然离不开行业引导和规范的重要作用。其中，创业投资公会的作用还体现在从业法规制定、从业道德标准衡量、从业人员培训、行业发展前景预测等方面。

（二）培育创业投资基金经理市场

其次，建立健全我国创业投资基金运作模式还需要培育创业投资基金经理市场。从行业层面的规范升级到市场层面的规范是建立健全我国创业投资基金运作模式的必经路径。具体而言，创业投资基金经理市场是指通过设计有效经理市场，将股权激励计划、期权激励计划、业绩激励计划等激发管理者运作基金积极性和主动性的市场原则推广开来，成为具有指导意义和规范意义的经理市场准则，不仅能够保证既投资基金运作目标和盈利目标的实现，而且能够保证市场的有序稳定发展。

（三）建立有效声誉约束机制

除了设置从业标准、建立创业投资公会以及培育创业投资基金经理市场外，建立健全我国创业投资基金运作模式还需要建立有效声誉约束机制。创业投资基金在其诞生以来的半个世纪里，之所以显示出了强大生命力，是得益于其自身的制度优势。因此，建立有效声誉约束机制不仅有助于保护“幼小”创业企业的成长，使声誉约束机制贯穿于企业的成长周期。而且有助于营造良好的创业氛围与创业环境，维护声誉良好的创业投资基金的合法权益，严惩不守信用的创业投资基金。

四、结语

综合全文，创业投资基金之所以能够在创业市场中有如此重要的作用，不仅是由于其本身的功能与作用所致，更由于其具有相当的制度优势。也就是说，良好的制度安排和符合国内实际的创业投资基金模式更为关键。因此，我国创业投资基金在选择发展路径时必须将理论和实际相结合，最为根本的是，创业投资基金发展模式既不能脱离制度经济学和新制度经济学的相关理论，也不能脱离我国市场经济发展状况。此外，从业标准、行业工会、经理市场以及相应的声誉约束机制都值得创业投资基金从业者的关注，为我国创业投资基金的跨越式发展做出贡献。

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