英镑、美元、欧元、日元的国际发展

谢丹丹

【摘 要】文章主要研究英镑、美元、欧元及日元货币国际化过程，通过梳理目前主流国际货币发展研究货币国际化经验，为人民币国际化提供经验。

【关键词】国际化；经验；主流货币

一、英镑

英镑是最早出现的国际化货币，从十七世纪到第一次世界大战前，英国都是世界上最大的经济体系。其经济规模的强大，主要源于工业革命的开展。作为近代工业革命的领袖，其经济实力与政治势力日渐增长，殖民地迅速扩张，形成盛极一时的日不落帝国。强劲的经济实力给英镑国际化发展提供了强大的动力与影响力。

1802年伦敦交易所正式成立；1816年金本位制正式确立，英镑与黄金挂钩；1872年英格兰银行开始担负起英国最后贷款人的责任，对其他银行负起在困难时提供资金支持，成为世界上第一个真正意义上的中央银行。其金融体系改革也不断推行：1826年出台《银行法》将私人银行转变为股份制银行，1844年出台《银行特许法》，确立英格兰银行具有基本垄断货币发行权，维护英镑的可兑换性，该法案是英格兰银行成为中央银行的决定性一步。此后，英格兰银行积极推进英镑的使用，推动跨境英镑贷款，开展国际互换合作，一系列的改革形成了一个成熟且具有充分流动性的金融市场，增强了英镑的影响力。一直到19世纪末，英镑都是资本主义国家最重要的国际支付手段和储备货币，据估计将近60%的国际贸易仍以英镑计价。

第一次世界大战后，英镑的国际储备货币地位趋于衰落，逐渐被美元所取代。但即便英国绝对经济规模早在十九世纪七十年代已被美国超越，直到1940年，外国持有的英镑流动资产仍大于美元。

对这一现象有学者解释为货币霸权的惯性特征。即使半个世纪后的大不列颠已不再是世界第一经济体，但英镑仍旧是市场上主导的国际货币。国际货币使用的惯性效应，虽然强大，但不是不可逾越的。惯性特征的重要决定因素是金融深度和市场流动性。英镑的国际化过程似乎顺理成章，其强大推动力来源于国内经济实体的发展以及海外殖民地扩张。

二、美元

在美元成为国际货币前英镑具有先行优势，伦敦有专门为商人提供信用贷款的商业银行，有海外分支机构和丰富的承兑汇票经验，有大量机构和投资者参与的活跃二级市场，有做市商和英格兰银行为市场提供流动性。当时的英镑票据就像现在的美国国库券，是市场上最具流动性的票据。

美国在1890年后已从资本进口国转变为资本输出国，其绝对经济规模早在十九世纪七十年代已超越英国。通过对外贸易的价值衡量，它已在1913年成为领先的商业力量，第一次世界大战后也已是主要的债权国。然而1914年底，美元完全没有国际货币作用，在国际贸易和支付中发挥微不足道，英镑仍然占主导的国际货币地位。以美元计价的贸易凭证是不存在，制造商和批发商从其他国家寻求从美国出口和进口，尤其，即使美国出口商和进口商自己，当寻求获得信贷交易时，会选择总部伦敦的中介机构投资银行。

这种情况也反映了这样一个事实，即美国缺乏以美元作为国际货币所需的市场基础。尤其缺乏进出口贸易承兑汇票流通的流动市场，没有中央银行来支持这个市场。这些情况在1914年发生了变化，随着联邦储备制度的建立，新央行的首要措施之一便是鼓励发展贸易承兑汇票市场，通过回购协议购买大多数纽约发行的贸易承兑汇票，确保利差低且价格稳定。由于得到官方的支持，私人投资者对这项新工具产生了信心。随着越来越多的参与，贸易承兑汇票市场变得更加具有流动性。

联邦储备法解除了外国分支机构经营承兑汇票的禁令。在一系列规定中，监管部门放开商业银行承兑汇票在资产负债表上可持有的汇票的数量及其可能持有的方式，从而美国自身的进口和出口与其他国家之间贸易的联系上升。联邦储备法案中最关键的创新是中央银行充当做市商，同时授权私营金融机构海外创立分支机构，在证券化贸易信贷市场提供流动性。让美国出口商去伦敦获得贸易信贷会使出口商的竞争力减弱，因为他们不得向银行委员会支付两次佣金，一次支付给当地银行，另一次支付给伦敦银行，同时还会承受汇率风险。国际化的美元将使纽约和美国的银行获得更大的国际金融业务份额。随着贸易信贷和以美元发行债券的增多，各国中央银行及政府自然增加美元的外汇储备，到1924年，美元外汇储备超过英镑。短短十年，美元超越英镑成为主导货币和外汇储备货币，完成其国际化历程。

相比英镑的天然国际化进程，美元的国际化进程包含赶超英镑的目标，如果英镑的国际化助推力主要来源于经济实力的发展，那么美元在该基础上还实现了了主动积极的金融市场深化改革。

三、欧元

二战后，欧洲经济一蹶不振，被迫接受马歇尔计划。随着美国经济的强盛，美元走强，欧洲各国开始考虑联合發展，寻求经济复苏以摆脱美国的控制。

1969年货币整合建议在卢森堡提出，并提出1980年实现货币的统一。但由于成员国众多，货币统一的进展缓慢，直到1991年，《马斯特里赫特条约》才正式签署，欧洲共同体12国决定在欧洲推行共同经济联合体。1993年欧洲央行成立，1999年1月，欧元进入国际金融市场，并允许银行和证券交易所进行欧元交易。欧元纸币和硬币于2002年1月才正式流通；2002年7月，欧盟成员国货币退出流通，欧元成为欧元区唯一的合法货币，欧元的创造是欧洲一体化重要的一步。

欧元区实际是一个更偏政治的项目而非严格的经济手段，欧元的创立是以区域经济的发展为主而非国际货币地位或美元竞争对手，其目的是加强欧洲一体化的进程。欧洲货币政策机构对于欧元国际化的态度非常明确，早在1999年便采取不鼓励不禁止的中立态度，即使今天态度依旧如此，认为这是自由市场间的相互影响。但欧洲央行也存在某些犹豫的货币政策，如面值200与500欧元的流通更多是为了迎合国际投资机构。第一次印刷500欧元面值的货币，其三分之二在欧元区外流通。

因此在欧盟经济体强大的经济实力支撑下，欧元由区域货币逐渐向国际货币靠拢，1999年官方外汇储备中欧元占比为13.5%，到2013年上升至24%，但其地位仍然与国际货币有所差距。国际货币的决定因素包括经济规模（欧盟满足）；高度金融开放，货币流入流出不受发行国家限制（制约人民币国际化的因素，欧盟也满足）；发行者的经济繁荣，美国取代英国是在英国经济下行以及美国经济繁盛时期，而欧盟的经济增长低，失业率高；以及金融市场的规模，深度和流动性。在美国，财政部是国债发行的唯一机构。相比之下，欧元区则有很多债务市场，因为存在众多成员国成员，不利于欧元的国际化。国际资产的持有者要保证他们能够将资产转化为流动的支付手段，没有资本损失，欧元危机显示了欧元无法保证公共债务持有人的国家不会违约。

2008年欧债危机导致欧元地位显著下降，欧元在全球债券发行中的份额从2004年的33%下降到2011年的不足25%，国际储备占比由2009年的27%降至2012年的24（ECB，2013、2014）。金融危机下联邦储备会帮政府兑付国债，但欧元区不行。对于保守投资者美元更具吸引力。只要欧元没有无风险资产就不可能成为货币霸权的竞争者。

欧元无法国际化主要原因是欧元区政策分离，缺乏凝聚力，对欧元国际化意愿不强。其创立主要目的即是以区域经济的发展为主而非国际货币地位。更倾向于区域共同经济体之间的联系与使用，偏向区域货币。

四、日元

日元的国际化可分为两个阶段，第一阶段为1964年至二十世纪八十年代，1964年，日本接受IMF协议条款第八条，经常账户下实现日元自由兑换，持续出现巨额贸易顺差，逐渐成为最大的债权国。但日本当局对日元国际化持消极态度，因为政府担心日元需求的增加导致日元升值，从而损害日本出口，此外，国际社会对日元的操作介入可能会削弱央行对经济进行“窗口指导”的作用，因此该阶段日元的国际化并没有取得多大的进展。

第二阶段为二十世纪八十年代后，日本政府虽然开始积极推进日元国际化，随着布雷顿森体系的瓦解，日元的需求大幅上升，当时日本经济蒸蒸日上。1980年，由于美国等国家带来的压力，日本放松日元跨境交易管制，修改《外汇与外贸法》，取消外汇管制，基本实现了资本项目下日元可兑换，日元国际化进程大力推进。1985年，日本政府大力推动欧洲日元离岸市场发展，放松了对欧洲日元贷款和欧洲日元债券的相关管制，1986年5月，东京离岸市场建立，取消对居民和非居民的资本流动的管制措施，日本资本账户完全实现开放。

随着美元信用的降低以及欧债危机，日元的需求持续增强，日元不断升值，当时日本经济发展过热，日元升值肃然有助于日本拓展海外市场，成立独资或合资企业。但日元的持续升值也导致国内资本过剩，出口受到影响。在此背景下，日本政府实行扩内需，求增长的货币政策和财政政策。在內需型发展过程中，日本国内兴起了大规模的基础设施建设与住房建设的高潮，更激化了日本国内土地资源贫乏的矛盾，使得寸土如金，连续的财政刺激也导致公共债务急剧增加。房地产市场，私人消费市场以及金融市场的无节制发展酿成的经济泡沫最终在1991年破裂，随后日本进入长达十年的经济停滞。日元国际化也随日本经济开始同步停滞，1991之前，日元国际化程度趋势向上，1991之后便开始反转趋势，峰值达到8.5%1。

可见经济是支撑一国货币国际化的基础条件。英镑的国际化进程随着英国经济繁荣昌盛顺理成章的进行，而美元和日元在实现国际化道路的基础上还需要克服已经出现的国际货币的先行优势。欧元的崛起更多倾向于欧盟区域货币，并非以货币国际化为目的，而是更多致力于欧某共同经济体的发展。人民币在国际化进程中更加类似于日本，由于日本经济泡沫破裂导致金融危机，中国政府对资本账户的开放一直持谨慎态度。

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