失信、欺诈是债务危机根源

历史博士财经论者叶檀：

中国是高负债国家，以高负债高投资推动经济高速增长。虽然审计署至今尚未公布最新的地方政府债务审计结果，中国社科院等研究部门不断推测资产负债表，情况不容乐观。12月23日发布的《中国国家资产负债表2013》，中国债务位居全球前列，无论政府、企业债务均达到高位。2012年中央政府与地方政府加总债务接近28万亿元，占当年GDP的53%，其中地方债务19.94万亿元。企业部门杠杆率已经达到113%，超过OECD国家90%的阈值，在所有统计国家中高居榜首。将非金融企业、居民部门、金融部门以及政府部门的债务加总，全社会的债务规模达到111.6万亿元，占当年GDP的215%。可以追赶去年日本247%的负债率。

高负债国家爆发危机，根本原因是资产质量差，负债打水漂。大量资金投入，银行换来的资产是过剩的产能，甚至是环境危机等负资产。究其原因，中国的信用创造是非市场的，充满了行政色彩，充满了短期欺诈等投机色彩。

前者以地方平台债、国企债务为代表，金融机构不断向地方平台注资，无外乎政府拥有最终的信用背书，掌握着土地、煤炭等资源，万一出现风吹草动可以向市场出售资产填补银行窟窿。

其中酝酿着不可测的金融风险，地方投资项目如鄂尔多斯房地产一样成为无人问津不值钱的资产，政府投资平台不可能有力量偿还银行贷款。政府号召银行向光伏等银行大量贷款，最终无锡尚德的债权方获得的清债比例约为本金的32%左右，这与国资投资者金融危机前投资希腊债券的损失相当。

事实上，资产价格的上涨是释放货币的结果，或者是经济发展的结果，如果政府继续释放货币将爆发通胀危机，如果政府主导的投资效率低到损害财富，政府的信用会声誉扫地，一文不值。文革末期、大型银行注资上市之时，政府的信用已经出现过危机，靠经济发展、证券市场的发展解决了难题，但市场信用症结并未因此解决，走到今天并不意外。

以政府信用作为市场信用的替代品，当政府信用不在时，满盘皆输。没有局部风险的释放，一旦出现风险就是不可逆的整体性风险。市场普遍存在的误解就是，国企、地方融资平台就是政府信用，只有政府直接插手信用市场、直接把银行当作钱袋主导资金配置时，才会出现政府信用等同于市场信用的情况，而在法治市场，无论是德国还是新加坡，政府只能维护游戏规则，而不可能直接进入市场主导资源配置，国企只是诸多企业中的一种形式，不可能高居于其他企业形式之上。

如果信用体制不能建立，如果无信者不能受到严厉的惩罚，金融市场化将是一场庞大骗局的巨大灾难。目前债务危机之所以没有泛滥燎原，是因为居民储蓄，是因为居民没有大规模融资进行股票、房地产交易，如果市场上都是高利贷房产投资，都是昌九生化式的融资交易，市场已经发生灾难。