集团财务质量分析——以杭州滨江房产为例

时间：2024-04-24

端木燕平

(湖北工业大学，湖北武汉 430068)

1 财务比率分析

根据杭州滨江房产集团有限公司2018年年报数据(母公司数据)，基本财务比率计算如下(见表1)。

从表1看出，公司盈利能力较强,且核心利润率非常理想。因此，公司从经营活动中获取现金的能力相对有保障。最后从公司的长期融资能力来看，公司的资产负债率接近64.79%，大部分债务为经营性负债，表明公司在行业内具有较强的议价能力，在商业结算方面具有相当的主动性。此外，银行贷款规模较低，资产金融负债率低于2%。因此，公司实际偿债压力远小于资产负债率，公司长期融资能力不会受到很大影响。通过以上简单的比率分析，可以得出这样一个初步结论：公司盈利能力强，经营能力强。

表1 杭州滨江房产集团股份有限公司基本财务比率(2018年)

2 企业资产质量分析

2.1 货币资金项目质量分析

从合并报表的总体规模来看，母公司货币资金为3.4亿元，合并报表金额为71.9亿元。可以看出，其他子公司对货币资金的影响很大。因此，公司资金的整体利用效率非常好。

2.2 债权项目质量分析

债权质量分析主要关注应收票据、应收账款和其他应收账款的质量分析。

(1)应收账款。从规模上看，公司应收账款规模较年初有所增加。查看报表附注，可以发现坏账准备的总额相对较小。由此可见，公司年末应收账款的周转和套期保值情况较好，整体质量较好。

(2)关于其他应收款。从表2可以看出，年初和年末合并报表中除应收利息和应收股利外的其他应收款规模分别为109.27亿元和154.3亿元。从母公司数据与合并报表对比来看，本项目主要由子公司应收账款构成，整体账龄较短，没有迹象表明本公司的其他应收账款和贷款大部分被关联方占用，形成不良资产。因此，总体而言，公司债权质量较高。

表2 部分资产合并报单位：元

2.3 存货项目质量分析

期末合并资产负债表存货规模535.14亿元(见表2)，高于年初241.49亿元。根据合并利润表(见表3)，本年营业成本由95.86亿元大幅增加至135.68亿元。显然，运营成本的增长远小于存货规模的增长。这一变化反映出公司整体存货管控水平不高，存货周转速度放缓。可见存货质量不是很好，公司需要进一步改进。

2.4 长期股权投资项目质量分析

从长期股权投资规模来看，无论是年初金额还是年末金额，无论是合并报表还是母公司报表，长期股权投资规模占总资产的比例都很小，这意味着该公司主要从事经营活动。从资产负债表来看，本年度母公司报表中长期股权投资减少，合并报表中长期股权投资增加12亿元。2022年，虽然公司长期股权投资总体呈增长趋势，但只计提了少量长期股权投资减值准备。这表明该公司对其子公司未来的盈利能力充满信心。将母公司损益表与合并公司损益表进行比较，会发现合并报表中的营业收入、营业成本等项目数据与母公司报表中的相应数据存在很大差异，合并报表中的数据比母公司的数据大得多。因此，可以得出母公司的长期股权投资质量不是很的结论。

2.5 经营性资产整体质量分析

(1)经营性资产周转率分析。在比率分析中，可以看到，在周转率方面，与单项资产相关的周转率，如存货周转率和固定资产周转率表现良好，与整体资产相关的周转率，如经营性资产周转率和经营性流动资产周转率表现良好。因此，总体来看，公司资产周转状况良好，整体质量较高。

(2)经营性资产的盈利性分析。首先，经营性资产的盈利规模(相对数量)。在上一次指标计算中(见表1)，母公司经营性资产收益率为26.08%，处于较高水平，说明企业经营性资产整体盈利能力良好。其次，经营性资产的盈利质量(含金量)。财务比率分析表明，母公司核心利润的现金收益率为217.57%，高于100%。因此，公司经营性资产的盈利能力非常好。

综上所述，企业资产整体质量较高，不存在明显的不良资产占用。经营性资产和投资性资产的内部构成和盈利状况良好，表明公司资源配置战略定位明确，资产结构与公司资源配置战略承诺一致，战略实施良好。

3 利润与现金流量质量分析

3.1 利润质量分析

(1)利润的含金量分析。根据合并报表数据(见表3)，本期实现利润总额约42.41亿元，其中核心利润约50亿元，其他收入1000万元，投资收益为负；本期经营活动产生的现金流量净额约为负值，收到的投资收益现金为3700万元。前面已经指出，企业经营活动当期实现的利润(即核心利润)含金量是可以的，整体质量不是很好。这表明投资收益的质量不好。

表3 部分利润表合并报单位：元

(2)利润的持续性分析。①营业收入的增长。从合并报表(见表3)来看，公司2018年实现营业总收入211亿元的目标，比上年增加57亿元。因此，公司的营业收入规模将得到提高。②毛利率的走势。考虑到母公司与子公司之间的关联交易，仅考查母公司毛利率的变化意义不大。更有意义的是公司合并报表中显示的综合毛利率趋势。本公司合并报表毛利率为55.63%，上一年度毛利率为43.68%。从上年与今年的比较来看，毛利率稳步上升。③利润的波动性分析。本期，公司核心利润占利润总额的主要部分，使得净利润随着营业收入的增长而稳步增长。因此，企业利润的波动性主要来源于受宏观环境影响的主营业务的变化。

(3)利润的战略吻合性分析——资源配置战略的实施后果。从母公司利润表的结构来看，支撑公司总利润的三个关键因素——核心利润、投资收益和其他收益之间的数字关系相对正常：母公司的核心利润占总利润的比例相对较高，投资收益居于次要地位，利润结构与以经营性资产为主的资产结构基本一致。因此，公司独立经营的资源配置策略实施效果理想，公司盈利能力较强。

3.2 现金流量质量分析

(1)经营活动现金流量的充足性、合理性和稳定性。如前所述，该公司当年核心利润的现金收益率非常高，达到217.57%。可见，公司核心利润的现金收益率非常理想。因此，该公司的经营活动产生现金流的能力特别强。

(2)投资活动现金流出量的战略吻合性。从母公司投资活动现金流出的结构来看，对外投资支付的现金超过购建固定资产和无形资产支付的现金。这表明，本年度公司实施的扩张投资主要是对外投资。这种结构符合企业的发展战略。

(3)筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应性。从前面的分析可知，公司的融资环境良好，融资能力完全能够满足公司未来发展的资金需求。

(4)控制性投资与公司扩张战略分析。从母公司资产负债表来看，在公司总资产375.8亿元中，典型经营性资产(如应收票据、应收账款、存货、固定资产、无形资产和其他项目)的规模超过投资性资产(包括所有长期股权投资和一些其他应收款以及预付款)。因此，可以得出结论，从公司的发展和扩张战略来看，公司的盈利模式属于经营主导型。