内部控制质量对上市公司资本成本影响的实证研究

云虹 薛东

[摘 要]完善内部控制管理体系、提高内部控制质量能否提升信息质量，缓解企业与投资者之间的信息不对称问题，降低投资者投资风险，降低企业的资本成本是当前专家学者和国家监管部门研究的重点。文章以2013—2018年度深市A股上市公司为研究样本，实证检验内部控制质量与资本成本的关系为：提升内部控制质量可以降低企业的权益资本成本及债务资本成本。

[关键词]内部控制质量;权益资本成本;债务资本成本

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.16.168

1 引言

21世纪初，众多财务舞弊和内控失效事件的爆发，冲击了全球资本市场，也敲响了企业内部控制的警钟。各国政府开始采取措施，完善并监管公司的内部控制。在当前上市公司进行内部控制已成必然的情况下，出于成本效益原则的考虑，假如有经验证据证明高质量内部控制能够有效降低企业的资本成本，将对公司自主提升内控质量产生巨大的推动力。

2 理论分析与研究假设

2.1 内部控制质量与权益资本成本

投资者进行投资决策时考虑的因素有公司持续经营能力、盈利能力及产品竞争能力。由于信息不对称及消费者对于市场信息解读能力不同，投资者用自身掌握的信息，不足以评价一个企业是否具有投资价值，投资者对于不确定的投资要求的必要报酬率更高。

一个企业如果制定了完善的内部控制体系并按照标准严格执行，就会减少不利情况的发生，保证企业长期发展并获取长期收益。此外，高质量的内部控制会体现在内部控制自我评价报告和内部审计报告中，使财务报表的可信度增加。此时，投资者对于该类企业的了解更加充分，收益不确定的风险降低，投资者的期望报酬率降低，企业的权益资本成本降低。据此，文章提出第一个假设：

H1：高质量的内部控制会降低企业的权益资本成本。

2.2 内部控制质量与债务资本成本

债权人进行贷款决策时考虑的因素有公司的偿债能力、贷款风险、流动性及盈利能力。高质量的内部控制会增加财务报表的真实性与可靠性，缓解企业与债权人之间的信息不对称，降低债权人的信息风险。债权人依据信息可以对公司进行风险评估，合理预计贷款风险。企业内控质量越高，债权人风险补偿要求越低[1]。另外，高质量的内部控制可以保证营运效率及效果，降低企业的经营风险，优化内部管理活动。经营能力提高会导致盈利能力的提高，为企业带来更多的现金流，提高企业偿债能力，降低债务违约的风险。据此，文章提出第二个假设：

H2：高质量的内部控制会降低企业的债务资本成本。

3 研究设计

3.1 研究样本与数据来源

文章以深市A 股上市公司2013—2018年的数据作为研究样本，并进行处理：①剔除ST公司;②剔除数据缺失和异常的样本;③剔除金融行业公司;④剔除EPS2小于EPS1的公司样本。

内部控制质量数据来自迪博内部控制指数数据库，其他样本数据来自国泰安数据库、万德数据库等。

3.2 变量设计

3.2.1 被解释变量

（1）COE：权益资本成本。文章采用PEG模型计算权益资本成本[2]。

EPS（i=1，2），代表i年后的分析师预期每股收益;P0为当期股票价格。

（2）COD：债务资本成本。文章借鉴单晨萱[3]的研究方法衡量债务资本成本，债务资本成本=利息支出总额/（长期借款+短期借款）

3.2.2 解释变量

ICQ：内部控制质量。选用学术界较认可的迪博内部控制指数来衡量内部控制质量。

3.2.3 控制变量

（1）内部控制质量对权益资本成本影响的控制变量。

①BM：账面市值比。衡量公司破产风险的指标，比值过高，公司经营存在困难。由于投资该类公司风险较高，投资者要求的期望报酬率会更高。

②Size：公司规模。公司规模越大，经营效果越好，披露的信息更加详细和全面，从而降低公司与投资者之间的信息不对称，普遍认为公司规模与被解释变量负相关。

③IND：行业。将制造业行业公司赋值为1，其他行业公司为0。

④ROA：总资产收益率。比值越高，企业的效益越好，经营状况越好，投资者对公司经营有信心将会降低必要报酬率。

⑤Loss：是否亏损。将企业本年度亏损赋值为1，不亏损赋值为0。

（2）内部控制质量对债务资本成本影响的控制变量。

①LEV：資产负债率。衡量企业的财务风险，比值越大，企业偿债压力越大，破产风险越高，债权人就会要求更高的期望报酬率。

②CFO：获取现金流能力。公司当年的经营活动产生的现金净流量与年末总资产的比值，比值越高，企业获取现金流的能力越强，未来偿债压力越小。所以，债权人会要求较低的投资回报率。

③IND：行业。解释同上权益资本成本。

3.3 模型构建

内部控制质量影响权益资本成本的模型I如下：

内部控制质量影响债务资本成本的模型II如下：

4 实证结果与分析

4.1 描述性统计

被解释变量COE（权益资本成本）和COD（债务资本成本）数据整体呈右偏分布;峰度值均大于3，数据分布相对集中;COD（债务资本成本）的最大值和最小值差距较大，不同企业的债务资本成本存在较大差异。

解释变量ICQ（内部控制质量）的最大值与最小值差距较大，不同公司的内部管控质量水平参差不齐，数据整体呈左偏分布且分布相对集中。

4.2 相关性分析

为了防止各变量之间存在多重共线性影响回归结果，需要对变量之间进行相关性分析，文章采用的检验方法是相关系数检验和VIF值检验。相关系数检验中，解释变量与各控制变量之间普遍呈现弱相关关系。此外，内部控制质量在1%的置信水平下分别与权益资本成本和债务资本成本显著负相关，假设1和假设2初步得到验证。VIF值检验中，各变量的VIF值均小于3，解释变量与各控制变量之间不存在多重共线性。

4.3 回归统计分析

多元回归统计结果如表1所示。

从权益资本成本（COE）角度看，内部控制质量（ICQ）在1%的置信水平下与权益资本成本显著负相关。控制变量的符合与预期一致，且验证了公司规模（Size）的符号为正，各变量的系数均通过t值检验，说明在其他变量不变的情况下，内部控制质量和各控制变量分别对权益资本成本有显著影响。假设1得到验证。

从债务资本成本（COD）角度看，内部控制质量（ICQ）在1%的置信水平下与债务资本成本显著负相关。控制变量的符号与预期一致，且系数均通过t值检验，说明在其他变量不变的情况下，内部控制质量、资产负债率、获取现金流能力及行业分别对债务资本成本有显著影响。假设2得到验证。

5 研究结论及建议

5.1 研究结论

（1）高质量的内部控制可以有效降低上市公司的权益资本成本和债务资本成本，从而达到降低资本成本的目的。

（2）从时间跨度来看，上司公司内部控制质量随时间的推移而逐渐增加，上市公司已逐渐意识到内部控制的重要性，并愿意自主提高内部控制质量。

（3）深市A股市场的内部控制总体执行效果良好，但不同行业内部控制水平存在一定的差异，新兴行业内控质量较低，制造业等传统行业内控质量普遍较高。实证分析发现制造业行业资本成本较低。

5.2 建议

5.2.1 监管部门层面

监管部门应加大对上市公司内部控制的监管力度，建立奖惩激励体制促进企业提高内部控制质量。2010年之后，国家加大了对上市公司内部控制的监管力度，相比于过去较为宽松的企业内控环境，财务报告造假等情况发生次数有明显的降低。因此，监管部门应该继续加大对上市公司的监管力度。另外，监管部门可以建立奖惩机制对上市公司内部控制质量予以激励。采用通报批评、罚款等形式重罚低质量内部控制的企业;采用减免税收、补助奖金等形式奖励高质量内部控制的企业。此举将促使低质量的内控企业自觉提高其内控质量，高质量的内控企业继续保持。

5.2.2 公司层面

（1）完善内部控制管理体系。企业应定期检查本公司的内部控制管理体系设计是否完善。内部控制体系是企业进行内部控制的依据，完善的内控管理体系是公司长久发展、提升经营效率、有序完成日常活动的基础。

（2）贯彻落实内部控制管理体系。在内部控制管理体系设计相对完善的基础上，管理层还应重视内部控制的執行情况，在企业内建立良好的内控环境，深入贯彻内部控制理念。同时设计实施反舞弊机制，对发现公司存在内部控制缺陷的部门及个人予以奖励。

（3）加强风险管理意识，做好风险评估工作。风险评估是实施内部控制的重要环节和内容。参考王凡林[4]的研究，并结合文章实证结果，建议上市公司成立风险评估部，对公司的内在及外在风险进行准确的评估，并及时制定对冲风险的解决措施，降低投资者要求的风险溢价。

参考文献：

[1]MAO M Q，YU Y.Analysts' cash flow forecasts，audit effort，and audit opinions on internal control[J].Journal of Business Finance & Accounting，2015，42（5-6）：635-664.

[2]张修平，李昕宇，卢闯，等.资产质量影响企业权益资本成本吗？[J].会计研究，2020（2）：43-59.

[3]单晨萱，宋永春，韩露杰，等.内部控制质量与债权资本成本——来自中国深市上市公司的经验证据[J].纳税，2019，13（14）：179-180.

[4]王凡林.大数据环境下的内部控制体系重构[J].会计之友，2020（10）：2-7.

[基金项目] 本文系2020年陕西省创新能力支撑计划——软科学一般项目“陕西省物流企业减税降费实现路径研究——基于增值税筹划管理视角”资助（项目编号：2020KRM077）。

[作者简介] 云虹（1965—），女，汉族，天津人，长安大学经济与管理学院教授，博士，研究方向：财务会计;薛东（1997—），女，汉族，黑龙江伊春人，长安大学经济与管理学院硕士，研究方向：财务会计。