利率决策的国际经验研究

孙晶

[摘 要]利率在整个金融领域作为十分关键的衡量指标，不管是对金融资源的配置还是对实体经济资源的配置都发挥着基础性作用。文章主要通过分析泰勒规则在国际上的应用，研究其在利率决策中的作用。

[关键词]泰勒规则；利率决策；经验研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.032

泰勒规则是基于Lucas 理性预期理论之上的，围绕中央银行怎样针对通货膨胀展开了具体分析，货币当局依托市场利率的调控，综合经济领域存有的通货膨胀以及产出缺口展开了具体分析。

1 发达国家制定货币政策的重要原则

凯恩斯经济理论思想在第二次世界大战结束之后，成为众多西方国家治理国家的主流思想，其对需求的理论研究也为经济的发展提供了强大的理论基础。在这样的环境下，越来越多的学者认识到了货币政策具有滞涨性，所以研究者开始将研究重点转移到人们预期方面。自从1970年以后，各个国家都积极使用货币主义的思想，采取固定货币增长率的方式控制利率水平，从而达到调节市场生产的作用，在这种模式下，政策的中间目标为货币供应量。在动态不一致与理论预期两个理论的较量时，货币政策成为学者研究经济形态的中间变量，并且以此为中心，产生了数量规则和价格规则等。随着金融市场的发展和变化，市场环境已经发生了较大的变化，在此情况下，各个国家央行都将通货膨胀作为主要的中间变量进行监督，并且在此基础上确定了货币市场理论的政策框架，为央行使用货币政策工具提供建议，并且在实际操作中也获得了较好的成效。在这样的大环境下，不同层次的货币之间的界限越发模糊，中央银行无法确切地预测价格和产品数量之间的关系，因此，中央银行就需要不断地调整自身的政策目标，从而适合不同环境下的市场需要，而泰勒规则就属于利率规则的一个重要理论成果。

Taylor在分析过程中，将西方几个经济发展态势较好的国家数据作为分析的对象，采用预期分析的方式，对这些国家未来的收入状况进行核算，然后找到实际与预期之间存在的差值，研究影响这些差值的因素，综合这些因素，对存在的差值进行调整，从而找到维持价格稳定的重要方式，央行就可以根据这一模型找到保持产出和价格相对稳定的均衡点，这也是Taylor提出的泰勒规则的主要内容。泰勒规则的原理其实十分简单易懂，它可以较为全面地概括影响货币政策的几个重要因素，其描述的变化规律也与1990年之后西方众多国家的实际情况相符合，该规则也逐渐成为国家货币政策的制定者参考和使用的重要原则。Taylor提出原则的内容，在美国十分受用，但是泰勒规则无法解释在1980年以前，为何计划利率与实际利率产生偏差。

2 泰勒规则是央行采取的最佳货币政策

笔者认为，Taylor提出的规则实际上是对货币政策使用者的一种指示，泰勒规则也并不是货币政策反应机制完全遵循的对象，所以，货币政策制定者在确定政策时，可以将此作为参考内容，但更重要的是学会变通，结合时代的发展需要和本国的发展环境，将多种原则都参考到系统中，从而有效地控制变量，使得执行结果在政府当局可以预期的范围内，从而增强泰勒规则的普遍性。并且，如果政府当局一开始就宣布按照泰勒规则确定各种因素，那么人们的预期就能够很好地被评估，从而增加事件产生的确定性。Taylor在对各个国家数据进行模拟运营的基础上发现，中央在使用当期的通货膨胀率缺口、均衡的实际利率、当期的通货膨胀率、产品的缺口这四个内容调节经济政策，将会有效地实现政府事前规定的目标。它认为，政府采取的政策和规则并不是严格执行一种货币政策，而是系统地采取这一规则。泰勒规则模型的表达式是：

其中，π为中央银行的目标通货膨胀率，r*为长期均衡的实际利率，πt为通货膨胀率，yt为产出的缺口，it为短期名义利率，。他还对美国1985—1993年官方提供的数据进行研究，在上述模型中，规定r=2%，α=β=0.5，π*=2%，πt是前四个季度的平均通货膨胀率，而潜在产出的数值是通过对当时的名义GDP与通货膨胀率进行计算得到。所以上述的模型就为：

在该公式中，泰勒规则可以在1980年的经济环境中顺利应用，而泰勒规则也有着极大的准确性，它能够有效地缩减计划和实际数值之间存在的偏差。为证明准确性，泰勒一个通货膨胀率较低的时期，也就是美国在1878年到1996年的数据，发现泰勒规则在此阶段的准确性更高。但是在1986年，因为美国采取了较多的手段去应付股灾，所以在这个阶段泰勒规则的计算值和实际值之间存在较大的偏差。经过大量的实践显示，在通常情况下，如果通货膨胀率变动数值比较小，或者是变化较为平稳时，利率才能够成为分析货币政策的中介目标，在相反的情况下，泰勒规则的实用性就大大缩水，如果当局盲目地使用，很有可能会适得其反。

目前使用泰勒规则可以较为简单地反映出利率的变化水平，它可以帮助当局根据自身通货膨胀的缺口来确定自身的产出缺口，从而更加精确地调控利率。虽然这个规则的形式很简单，但是泰勒规则可以概括很多影响货币政策的因素，而货币政策的实施效果将会由利率反映出来。如果使用该规则，可以帮助当局在短期内将实际产出和潜在产出维持在同一水平。如果社会的产出增长率超过了潜在水平，或者通货膨胀率超过了目标通货膨胀率，失业率也低于自然失业率，当局就可以通过采取货币政策，调整货币政策目标，实现预期利率与实际利率维持在一个均衡水平。首先，泰勒规则的运用可以幫助当局实现经济稳定的目标，在前沃尔克时期，当局可以根据泰勒规则中描述的内容，找到产出与通货膨胀率，以及联邦基金利率之间的关系，然后通过计算得到一个预期值，这个预期值能够反映出利率的走向，这为美联储采取更好的货币政策奠定了坚实的基础。从宏观角度而言，泰勒规则在宏观经济模型中也可以发挥到极好的作用，在复杂的宏观环境中，泰勒规则能够在不了解经济冲击原因的情况下，面临不同的环境冲击，泰勒规则能够使用自己随机模拟的方式，帮助货币规则在不同的经济环境中取得良好的效果。Leitemo 、Sderstrm认为，在复杂的宏观经济环境下，使用简单的泰勒规则，效果要好于复杂的政策，因此，市场在经济开放的条件下，使用泰勒规则可以减少金融系统的不确定性。泰勒规则最大的优点就是可以帮助货币当局使用简单的规则处理复杂的货币环境，从而帮助当局避免环境下的不同冲击。从微观角度而言，在封闭的经济环境下，泰勒规则可以帮助当局使用最佳的货币政策方案。经济学家对于泰勒规则适用的经济环境进行分析，从而确定在不同的环境下，泰勒规则如何出现偏差，在研究中可以发现，在经济封闭的环境下，泰勒规则可以帮助当局者推导出最优的货币政策规则。推导的方式主要有两种：一种是使用最小化的中央银行损失函数和随机机构模型，其中，是由通货膨胀偏差和产出片场的加权平方能够表示出中央银行损失函数，这一函数使用的加权数值是由决策者对于每个因素的偏差来决定的，而权重具体的数值则由货币政策的制定者根据经济环境变化情况来确定。另一种是从最优的框架中总结出来。

我们应该重视泰勒规则在调节中的作用，并且将经常使用的总需求、总供给模型引入该规则中，从而帮助货币政策当局选取一个衡量货币政策的一个客观的标准。而这一规则，也在英格兰银行、加拿大银行和美联储银行得到了实践。央行使用该规则能够引导公众的预期，从而帮助公众建立起一个有效的沟通渠道，这一渠道的使用可以保证信息的透明程度，从而避免经济发生大的波动，而通货膨胀率可以帮助当局加强对通货膨胀率的管理，降低通货膨胀率的数值，从而帮助各国央行在公众中树立良好的形象，加强公众的权威。公众也可以通过这些渠道，学习货币政策作用存在的合理性，从而坚定公众心中的预期，公众也能够分析出宏观当局为经济设立出的一个内在的标准，使用预期更好地规范自身的行为。总之，使用泰勒规则能够帮助央行采取最佳的货币政策，从而避免货币政策自身具有的缺陷，该准则对于促进我国经济的稳定发展、指导央行进行利率调控都提供了十分有效的借鉴意义。

参考文献：

杨英杰.泰勒规则与麦克勒姆规则在中国货币政策中的检验[J].数量经济技术经济研究，2002（12）.