企业筹资决策中的资金成本研究

丁双元

(武汉船舶职业技术学院，湖北武汉 430070)



企业筹资决策中的资金成本研究

丁双元

(武汉船舶职业技术学院，湖北武汉 430070)

在现代财务管理理论中，资金成本对于企业筹资决策的影响不言而喻，因为企业资金成本的高低直接决定了企业筹资结构的优劣,而企业筹资结构的优劣直接影响企业利润的多少。企业可以通过选择不同的资金渠道和筹资方式来降低企业的资金成本，优化企业资本结构，提高企业的经济效益。本文从资金成本含义出发，探析了不同来源资金成本以及资金成本的具体计算方法，并对资金成本在筹资决策中的重要作用作了进一步说明，旨在对企业不同筹资渠道的选择上给出一定建议。

资金成本；资金筹集费；资金占用费；筹资决策

资金是企业的血液和生存发展的必要条件。合理筹集资金既是企业正常生产经营的前提，又是企业谋求进一步发展的基础。然而，在市场经济条件下，企业无论以何种方式取得资金是要付出代价的，不可能无偿使用，即筹集资金是有成本的。因此，企业管理者必须正确测算不同筹资方式的成本，使得企业筹资成本达到最低，以提高企业的经济效益，同时要降低财务风险。

1 资金成本的含义

资金成本是财务管理中的一个重要概念，以尽可能小的投入实现股东财富最大化是企业永恒的追求。因此，企业一方面要正确测算和合理降低资金成本，制定合理的筹资决策；另一方面，企业的任何投资项目的投资收益率必须高于资金成本，否则就会出现亏损。可以看到，资金成本的产生是由于资金所有权和资金使用权分离的结果，资金成本是资金使用者对资金所有者转让使用权利的一种价值补偿。

企业为了进行正常的生产经营活动必须使用资金，而各种来源的资金都有一定的使用代价，即资金成本。资金成本又称资本成本，它是企业在筹集资金和使用资金而付出的各种代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。

1.1 资金筹集费

资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项费用。例如，向银行借款支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等等。一般情况下，资金筹集费常常是在筹措资金时一次性支付的，以后不再发生，因此，我们在计算资金成本时可作为筹资金额的一项扣除。

1.2 资金占用费

资金占用费是指企业因占用资金而向资金提供者支付的各种费用，如向银行借款所支付的利息、向债券持有人支付的利息、向股东支付的股利等等。与资金筹集费相比，资金占用费是企业在占用和使用资金中发生的，它的大小与筹资的多少、占用的时间长短有直接联系。筹资多、占用时间长，则资金占用费就多，反之则少。一般说来，资金占用费在资金成本中所占比重较大。

1.3 资金成本的表示方法

资金成本可以用结对数表示，也可以用相对数表示。资金成本用结对数表示即资金总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少以及筹资和筹资成本的比例关系，所以较少使用。资金成本用相对数表示即资金成本率，它是资金占用费与筹资净额的比例，一般所说的资金成本就是指资金成本率。计算公式为：资金成本率=资金占用费÷(筹资总额-资金筹集费)。

2 不同筹资方式下资金成本的核算方法

企业以不同方式筹集的资金所付出的代价一般是不同的，有大有小。在这里，主要介绍银行借款的资金成本、债券的资金成本、普通股的资金成本、以及留存收益的资金成本。

2.1 银行借款的资金成本

银行借款的资金成本是指借款所支付的利息和筹资费用。由于借款的利息均在税前支付，所以，企业的实际负担的利息应是支付的总利息和少交所得税的差额。其具体计算式为：

银行借款资金成本率=[借款利息率×(1-所得税率)] ÷(1-筹资费率)

例：某公司准备新建一条生产线，预计向银行借款500万元，年借款利息8%，发生筹资费率10%，所得税率为25%。

银行借款资金成本率=8%×(1-25%)÷(1-10%) ×100%=6.67%

由上面的计算结果可以看出，从企业角度来讲，由于银行借款利息计入期间费用，使企业减少了利润，从而减少了所得税，使得银行的利率并不是企业的资金成本率。因此，企业举借款时，既要考虑利息率，也要考虑其借款成本，充分利用财务杠杆作用，以使企业举债适度。

2.2 债券资金成本

债券资金成本的计算原理同银行借款的计算原理相同，包括债券承担的利息和债券的筹资费用。由于企业支付的债券利息，可计入期间费用，并能在税前利润中企业列支，从而使得企业可少缴一部分所得税。所以，企业实际负担的债券利息，也应扣除少缴所得税部分。但在另一方面，企业在发行债券时，却要发生一部分债券印刷费、代理发行费、有的还有律师费、公证费和担保费等等，筹资费的发生使企业实际取得的资金少于债券的票面额。因此，企业债券资金成本率的公式为：

资金成本率=资金占用费÷筹资净额=资金占用费÷[筹资总额×(1-筹资费率)]

例：某公司发行总面额为1万元的4年期债券共计200万张，票面利率为 12%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。该债券的成本为：

债券资金成本= 200×12%×(1-25%)÷200×(1-5%)=9.5%

2.3 普通股的资金成本

普通股的资金成本即投资必要收益率，是使普通股未来股利收益折成现值的总和，等于普通股现行价格的折现率。

普通股资金成本率=

例：某公司以面值发行普通股2000万元，筹资费率为5%，第一年的股利率为15%，以后每年增长6%。则该普通股的资金成本为：

普通股资金成本率=(1000×15%)÷[1000×(1-5%)]+6%=21.8%

2.4 留存收益资金成本

留存收益资金成本是指股东因未分配股利而丧失对外投资的机会损失。留存收益的成本率就是普通股东要求的投资收益率。由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际发生的费用，所以只能对其进行估算。它和普通股资金成本类似，但没有筹资费用。

留存收益资金成本率= 预期第一年普通股股利÷普通股筹资总额+普通股年股利增长率

例：某公司2014年留用收益300万元，当年股利率为6%，以后每年增长4%，则该公司留存收益资金成本为：

留存收益资金成本率= 6%+4%=10%

3 资金成本在企业筹资决策中的作用

资金成本是财务管理中的一个重要术语，运用十分广泛，这里仅仅就资金成本在筹资决策中的重要作用进行一定程度的探讨。

(1)资金成本是影响企业筹资总额的重要因素。在一定范围内，资金是有限的但又是不可或缺的，这就是资金的二重性。资金所有权和使用权的分离，必然导致资金的转移是有代价的。显然，资金成本若低，企业的筹资总额可以多些；相反，资金成本若过高，企业为了规避经营风险，则筹资总额会相对低些。

(2)资金成本是企业选择资金来源和确定筹资方式的基本依据。企业筹资有不同的资金来源，而不同来源的资金的成本各不相同，有高有低，这样，不同来源资金的比例必然影响企业的综合资金成本的大小。企业为了追逐利润最大化，必须以最小的成本取得资金，这样，选择不同资金来源和确定不同筹资方式就成为筹资决策的重中之重，要进行资金的合理配置。当然，也不能一味地追求过低的资金成本而忽略其它的经营风险。

(3)资金成本是评价企业投资项目，比较投资方案和追加投资决策的一项主要经济指标。正常情况下，企业项目的投资收益率必须大于其资金成本率，才是经济的和合理的，否则，此投资项目或投资方案是不可接受的。可以这样说，资金成本是项目投资的最低收益率或是判断项目和方案可行性的最低标准。所以，我们很容易判断企业到底要不要追加投资，追加多少完全取决于企业的投资收益率，当投资收益率大于所筹资金的成本时，企业可以利用经营杠杆效应和财务杠杆效应扩大生产经营规模，以满足股东的收益需要，反之，则应该缩小企业的生产经营规模，避免不必要的损失。

(4)资金成本是确定最优资金结构的主要参数。筹资活动对企业的经营成果的好坏有着重要影响，如何筹集资金以及如何确定不同来源资金的比例是企业管理者经常面临的主要课题之一。作为一个理智的筹资者，不可能以一种方式筹集资金，无论这种方式筹集资金的成本有多低。由于企业筹资来源和方式的多样性，某种资金成本达到了最低，并不意味企业总的资金成本就会达到最低，而衡量筹资结果优劣的主要指标之一是最优资本结构的确定。这样，首先需要企业尽可能以多种方式筹集资金，并且尽可能使每一种筹资方式的资金成本低，其次需要企业确定每一种筹资方式资金在总资金中的比例，求出最优资本结构。显然，这一切的基本前提是知晓资金成本，所以说资金成本是确定企业筹资结构的主要参数，对企业的筹资活动有着极其重要影响。

1 孙德凤.财务管理项目化教程[M].北京：冶金工业出版社,2013.

2 陈东领.成本会计学[M]. 北京：北京交通大学出版社,2010.

3 王洋.我国企业筹资管理的利弊分析[J].会计研究,2012.

(责任编辑：谭银元)

Study on Capital Cost In Enterprise Financing Decision

DING Shuang-yuan

(Wuhan Institute of Shipbuilding Technology, Wuhan 430050, China)

In the modern financial management theory, capital cost has obvious impact on enterprise financing decision, because the cost of capital directly determines the advantages and disadvantages of enterprise financing structure so that corporate profits can be influenced as well. Enterprises can choose funds through different financing channels to reduce enterprise funds cost, optimize capital structure, and improve the economic efficiency of enterprises. Starting from the meaning of capital cost , this essay analyzes the cost of capital from different sources , discusses the calculation methods of capital cost and gives further explanation on the important role of capital cost in financing decision, with a view to offering some suggestions for selection of different financing channels.

capital cost; fund raising fee; capital cost; financing decision

2016-04-27

丁双元,男，主要从事财务管理方面的教学和科研工作。

F275

A

1671-8100(2016)03-0038-03