人民币国际化的成本

刘文娟

人民币走出去有收益，就会有成本。人民币国际化会引发货币需求和汇率的波动，对中国经济的增长、金融系统的稳定性产生冲击。

1.人民币国际化会增加中央银行货币政策调控的难度。根据“三元悖论”的观点:货币政策的有效性同资本的国际自由流动和汇率的稳定性无法同时满足，人民币国际化会增加中央银行货币政策调控的难度，本币的国际需求使货币需求和供给都变得复杂，从而可能使货币政策操作与政策目标有所偏差。人民币国际化后增加居民和非居民持有人民币计价资产的范围，从而在一定程度上限制了中国人民银行通过公开市场操作来进行货币操作的能力。本国货币的国际化增加了本币计价资产持有的范围，增加了资本流动和汇率的波动。例如，20世纪60年代的日本和70年代的德国，都曾不同程度的担心本国货币的国际化导致资本流入，从而使本币升值压力加大，降低本国产品的竞争力，甚至过度的资本流入导致币值高估，利率下降，资产泡沫;而在经济不景气时期，一旦投资形成普遍预期，导致“羊群效应”，资本的加速外流会使本币急剧贬值，使本国市场陷入萧条。以货币政策目标为例，封闭经济条件下，央行是凭借货币政策工具对国内经济变量的影响实行既定的货币政策调控。人民币国际化实现后，一些在人民币不可兑换、汇率固定和资本管制等条件下发生作用的货币政策，将会受到汇率变动、资本频繁流出流入的影响而失去效果。货币政策工具的使用不仅会对国内经济变量产生影响，同时也会引起对外经济变量的变化。因此，人民币国际化加大了经济政策目标实现的管理难度。

2.人民币国际化将使中国可能面临“特里芬难题”。所谓“特里芬难题”，即指一国货币国际化后，成为他国的储备货币，使得对本国投资增加，从而使本国资本净流入，导致本国贸易逆差，而贸易逆差导致本币面临贬值压力，这与国际化货币保持币值稳定与坚挺的前提条件相矛盾。但对于中国，在今后的很长一段时间内，人民币还达不到权重货币的地位，因此目前仍可暂时忽略“特里芬难题”对人民币国际化的影响;但是，一旦中国实现人民币国际化，“特里芬难题”将成为我们不可回避的难题。

3.加大了人民银行和外汇局统计监测的难度。准确、及时地掌握跨境和境外人民币的流通状况是防范人民币境外流通风险的前提。在边境贸易中人民币现钞的结算形式一直占据着重要地位，给跨境资金流量和存量的统计、监测带来很大的困难;从目前的情况看，人民币跨境流通的数据大多是估算得来的，缺乏科学的统计方法和手段，也未建立健全人民币跨境流动统计和监测的制度。外汇管理部门缺乏与海关等相关监管部门的联网信息共享，难以掌握个人结算资金的具体流向。数据不清、情况不明就会削弱监管的针对性和有效性。

4.人民币国际化将冲击中国金融系统的稳定性。货币国际化在使本国融入全球经济的同时，也使本国金融体系更多地暴露在全球金融风险下。这种风险在2008年全球金融危机中体现得尤其明显。为了尽可能地减少这类成本，人民币国际化的战略实施更要与资本账户开放，国内金融市场发展以及汇率和利率市场化稳步结合起来。首先，只有具有充分广度和深度的金融市场才能承担人民币资产的跨国流动，吸收投机性资本冲击;其次，资本账户的开放要循序渐近，与国内金融市场的改革保持同步，以防止资本跨国流动对本国经济金融体系产生严重冲击;最后，资本账户开放要与汇率、利率市场化保持一致。长期来看，人民币国际化的前提是人民币基本保持币值稳定并且自由浮动，只有具有稳定坚挺币值的货币才能使第三方愿意持有，如果一国汇率波动剧烈，则该国货币计价资产价值必然剧烈波动，不符合货币具有储藏价值的要求。因此，人民币汇率自由浮动是大势所趋，因为在当今汇率制度下，一国的汇率如果是固定的，必然是盯住某一种货币，从而也不为他国所持有。就人民币而言，由于中国持续双顺差的存在，人民币具有升值压力，如果贸然放开，必然使人民币汇率剧烈波动，对国内金融体系冲击较大。

5.人民币国际化使中国政府在境外承担更大的金融稳定的责任。一旦人民币国际化，中国政府在制定货币政策时就不能仅仅考虑对国内经济目标的影响，还要考虑在国际市场上的效应，从而使我国政府需要承担更大的金融稳定的责任。这种国际责任负担曾经使一些国家对本币国际化保持中立态度。例如欧洲中央银行明确提出不促进或者阻挠欧元的国际化运用，其货币政策目标是保持欧盟内部经济稳定。纵观货币国际化的历史，似乎也没有国家从国际责任出发考虑推进本币国际化，本质上都是从本国利益出发来推进货币国际化进程。

人民币走出去有收益，就会有成本，而且一开始走出去，甚至有时成本超过收益，但如果我们政策实施得当，人民币国际化不但不会对我国货币政策产生影响，反而会有助于解决当前货币政策所面临的困境;从长远的利益来看，人民币国际化利大于弊。