新冠疫情背景下基于Z分数模型的零售行业财务风险研究

叶文忠 唐铭鸿

一、引言

近年来，全球大量零售行业企业破产，国内传统实体零售企业在电商零售竞争之下转型之路异常艰辛。2020年初，新冠肺炎疫情危及全球经济，大量企业被迫停工停产，我国零售业销售业绩断崖式下滑。追溯2003年“非典”疫情，消费品零售总额增速连续8个月下降。新冠肺炎疫情相较于2003年“非典”疫情，范围更广、持续时间更长。主营业务以一般商品销售为主，消费场景以百货、超市、购物中心等实体场景为主要呈现方式的一般零售行业（下称一般零售业）企业由于其线下实体销售的特性，比其他零售行业企业受到更直接的冲击。在新冠肺炎背景下，一般零售业企业财务风险的变化趋势、影响因素及预防控制问题值得研究。

本文利用Z分数模型，选取一般零售业的49家上市公司作为研究对象，对新冠疫情下零售上市企业的财务风险进行分析，为零售企业如何在新冠肺炎疫情下转“危”为“机”，以及为疫情后企业的健康和可持续发展提供建议。

二、相关研究现状

（一）关于企业财务风险的研究

企业财务风险是指在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。其影响因素既有客观上企业经营环境的不利，也有主观上企业决策、组织、管理上的不力。

企业财务风险的评价方法主要有单变量模型法、多变量模型法、模糊层次分析法等。其中美国学者Altman发明的Z分数模型作为一种多变量模型方法，应用简便，数据易于获取，被国内外学者广泛研究和使用。

（二）突发公共事件对企业财务风险产生的影响研究

国内关于突发公共事件对经济影响的研究主要集中在非典疫情和新冠肺炎疫情两个时期。由于非典持续时间较短，宏观经济的增长趋势并未停滞；而新冠疫情影响地域范围更大、持续时间更长，加之市场经济结构变化等因素，新冠疫情对经济的短期影响会大于2003年非典疫情。企业尤其是零售企业在这种重大突发公共事件中，受到的负面冲击是最大的。

（三）零售企业的财务风险研究

零售行业所面临的财务风险主要是来自于包括融资、投资、负债等资金管理问题和经营不善问题两个方面。而一般零售行业除了面临零售行业的普遍性财务风险外，还有其独特的财务风险，如供应链和物流成本的问题、渠道整合的问题、网购等其他零售形态竞争的问题、产品力和服务不足的问题、商品成本与商品价格之间的矛盾等。

综合上述各领域的研究现状可以发现，学界对于企业财务风险的研究已经越来越深入，一般零售行业企业面临的财务风险也有别于一般企业及其他零售企业，但其定量研究却比较少见。突发公共事件背景下的一般零售行业企业财务风险值得继续深入研究。

三、理论模型与数据来源

（一）Z分数模型

考虑到数据的易获取性和模型的可操作性等问题，此次研究采用Z分数模型对企业的财务风险进行评价，Z分数模型见公式（1）：

其中各自变量的计算公式和含义如下表1：

表1 Z分数模型自变量计算公式及含义

如果企业Z得分大于等于2.67，则企业不可能破产。如果Z得分小于1.81，则说明企业破产概率大。得分在1.81-2.67之间，是灰色区域，企业Z得分在此范围的话，说明财务状况不稳定，需要控制风险，Z得分越高，企业越不可能破产。

（二）数据来源

本文参考申银万国证券行业分类标准，选取一般零售行业49家上市公司作为研究对象，并根据经营方式及主营商品的不同，分为百货、超市、多业态零售三类进行研究，如下表2。主要通过CSMAR上市公司研究平台获取企业关键财务指标数据，并通过巨潮资讯网获取企业财报及其他通报信息。

表2 研究对象及其子行业分类

四、实证研究与结果分析

以2018年-2020作为时间跨度，将研究对象按照百货行业、超市行业和多业态零售行业三类子行业进行划分，并分别使用Z分数模型进行计算，得出以下计算结果：

（一）各行业Z分数平均值曲线

分别计算49家企业三年的Z分数，并按照一般零售行业的三个子行业和行业总体取平均值，其结果放入同一个折线图中进行对比，可得到如下图1。

图1 一般零售行业及各子行业Z分数变化趋势图

从趋势图看，新冠疫情暴发之前，一般零售行业平均Z值已出现下降趋势，整体略显颓势，百货、多业态零售均出现下滑，尤其是多业态零售下滑严重。新冠疫情暴发后，全行业Z值较之前加剧下滑，可见新冠疫情给整个行业带来巨大的冲击，其中对百货子行业的冲击最大，而超市子行业在新冠疫情中抗风险能力最强，受到的冲击最小。而百货和多业态零售子行业财务风险加剧恶化，值得重点关注。综合来看，一般零售行业Z值普遍不高，整体缺乏上行动力，当外界客观环境发生变化时，抗风险能力较弱。

（二）Z分数自变量变化趋势

Z分数模型通过5个变量将反映企业偿债能力指标（X1、X4）、盈利能力指标（X2、X3）、营运能力指标（X5）相结合，得出综合得分以对上市公司财务情况进行预警。构成Z分数的各个自变量的变化趋势将直接影响Z值结果，因此，探讨自变量的变化趋势可以在一定程度上找出影响反映企业财务状况的关键因素。

可以从图2看出，疫情背景下全行业的Z值下降具体表现为除X4之外的所有自变量的持续下降，X1变量为负值，X5和X3下降趋势最为明显。X1即净营运资本/总资产比值的下降，说明了一般零售行业的资本流动性在恶化，主要是因为疫情导致生产供应端能力减弱，采购成本增加，固定支出持续流出，企业入不敷出，需要借款维持基本运营，出现资金流动性风险。X5（销售额/总资产）的下降说明行业整体销售能力逐年减弱，其原因主要是一般零售受到新零售和疫情的双重冲击，造成销售业绩的进一步下滑。X3（息税前利润/总负债）的下降说明企业息税前利润的降低或是总负债的增加，无论是资金盈利能力的下降还是偿债能力的下降，都会给企业持续发展带来不利影响。因此，一般零售行业需要及时采取措施，聚焦于销售业绩改善、加强营运资金管理、控制债务规模等方面，以及时对财务风险进行防范。

图2 一般零售行业整体Z分数及其自变量构成趋势

五、新冠肺炎疫情对一般零售行业的持续性影响分析

（一）消费者消费行为变迁

疫情一方面加速了用户线上购物心智的养成，另一方面使消费者形成了消费能力降级与消费品质升级并存的消费需求。这种消费者对品质产品、安全产品、新鲜产品的新需求，使得诸如上门代收代购、退换货服务等个性化服务进一步受到青睐。一般零售行业企业面对更多变的消费者消费行为，需要采用多种手段进行积极应对。

（二）供应链成市场竞争的重点

疫情导致商品采购和流通成本大大提高，具备供应链优势的一般零售行业企业成本优势凸显。随着供应链体系进一步协同发展，注重产品的属地和源头采购，注重物流效率提升，不但可以进一步降低采购成本、物流成本和销售成本，还可以为商品提供“质效担保”，提升用户服务体验，获得用户青睐。此外，强化供应商战略合作关系，还有利于为企业争取较为宽松的应付帐款期限，提高营运资金的效率。

（三）渠道整合加速，竞争格局分化

一般零售企业受制于多层流通环节和物业租金成本的上浮，产品缺乏价格优势，其竞争优势更体现在满足消费者对产品品质和时效的要求上。企业要进一步发展，就必须加速线上线下各渠道整合，补足短板，以满足消费者需求的变化。同时，激烈的市场竞争加剧了一般零售业竞争格局的分化：一方面，头部企业凭借强大的实力实现全渠道优势互补，获取更大的市场份额；另一方面，中小微企业难以适应外部环境变化，市场份额加剧缩小。

六、建议

（一）提供个性化服务与营销

一般零售行业应借助数字技术，为消费者提供完备的个性化服务与点对点营销，分业态来看：超市业态应以线下门店为主阵地，结合线上APP，建设用户中心，通过质优价低的商品和多样便民服务提供用户黏性；百货业态要进一步优化存量结构，精准定位客户群，在推进线下门店转型的同时积极拓展新零售渠道；多业态零售要对各业态进行综合分析，全面贴近用户，重点发展利润贡献率较大的行业。

（二）加大产品供应链投入

对于有实力的一般零售行业企业，应当加大产品供应链的投入，建立自有品牌商品和自营供应链，开展源头采购，从而使产品在提升质量的同时保证价格优势。同时利用供应链进行业务拓展，实现企业利润点前置。对于中小型一般零售业企业，则应当注重经营企业信用，与当地供货商达成长期友好的协作，从而获取更优先的产品供应和更灵活的账款周期。

（三）推动经营结构转型升级

一般零售行业要借鉴“新零售”，借助“场景”搭建新零售模式。企业要以互联网为依托，整合线上线下资源，实现全时态全空间经营，线下消费场景升级的同时加快开发线上服务，实现诸如线上下单线下取货、商品快送到家等便捷服务。同时利用数据实时分析消费者习惯，做到随机应变，结合强化的供应链体系，使企业可以应对快速变化的消费市场。

（四）建立财务预警机制

零售企业要提升财务风险意识，合理控制负债比例，保持较为稳健的资金结构。企业应将大数据思维引入财务管理中，优化成本管理以提高获利能力，选择适宜的投资策略提高闲置资金的利用率。并及时监控企业关键财务指标，建立完善的财务预警机制，及时对风险进行干预和控制，保证企业的可持续发展。