小微企业股权众筹融资方式调查研究

贾晓莉

小微企业股权众筹融资方式调查研究

贾晓莉

小微企业作为中国经济的重要组成部分，近年来已成为经济增长的重要驱动力和市场经济创新成长的主要平台。然而小微企业却屡屡遭遇融资难、融资贵的问题，真正为小微企业服务的金融机构仍然较少。这一背景下新兴互联网技术和金融服务相结合的互联网金融大放异彩，股权众筹作为互联网金融的最新模式发展迅猛。虽然现在股权众筹仍然只是持续窜起的星星之火，但是只要能够得到正确的引导和发展，未来的股权众筹定能为小微企业的资金融通创造新的发展机遇，燎起市场经济一片新的发展平原。

小微企业；融资；股权众筹；互联网金融

一、引言

李克强总理在政府工作报告中提出“万众创业，万众创新”的新号召，鼓励要充分发挥人民的智慧和创造力，让千千万万个市场中的细胞活跃起来，汇聚成巨大的市场潜能，共同应对经济新常态，让中国经济生机勃勃。然而事实上我国传统金融业一向被称作“为贵族服务”，银行更青睐于稳步发展的成熟企业，中小企业融资难问题困扰已久，新创立的企业很多囿于资金困境。正如李克强总理指出，小微企业是大有作为的，而小微企业的成长过程中资金问题却始终得不到解决，发展中研发资金无途径融得，进一步阻碍小微企业创新升级，优化发展。

股权众筹利用自身独特的业务流程和创新模式为小微企业的融资需求和社会的资金搭建一个桥梁，同时众筹平台借助社交网络融合资源，小微企业通过社交平台获得的不仅是资金，更是不断扩散的宣传度和不断被整合起来的资源。通过对长尾效应的应用，使得社会上的资源被股权众筹平台整合，为小微企业发展打造生态圈。同时，股权众筹的发展对支持创业、服务创造具有独特的发展作用，融通资金、创业孵化、投后管理等多项服务的结合使得在经济新常态下更多的社会创造活力被激发出来，更多的社会资源被整合起来，促进经济持续健康发展。

本文先对小微企业融资窘境作出简要分析，并对互联网金融趋势下股权众筹在我国的发展作了阐述。然后对股权众筹发展模式的优势进行分析，但同时指出股权众筹在发展中面临的一些问题，最后对股权众筹的前进发展提出建议，使其能更好地为小微企业筹得发展空间。

二、股权众筹融资现状

（一）小微企业融资现状

小微企业是由著名经济学家郎咸平提出的，具体包括小型企业、微型企业、家庭作坊式企业以及个体工商户。小微企业占据市场主体的绝大部分，且小微企业所贡献的GDP占全国的60%，且已成为解决就业问题的生力军。

小微企业的融资方式相对大企业而言比较狭窄而且有限，资金链断裂的问题屡见不鲜，传统的融资方式并不能满足中小企业的融资需求。大型金融机构天生不适合为中小企业服务，不可避免地造成中小企业的融资难问题。对于股权融资而言，小微企业发展伊始不可能通过上市获得融资，通过天使投资人获得天使投资的难度也比较大。且债券以及短期融资券的融资方式也几乎不可能。小微企业由此产生的财务风险非常高。

（二）股权众筹发展概述

互联网金融是指以互联网为服务平台进行的一切金融活动，如线上支付，线上资金筹集以及线上理财等金融服务。电子商务、P2P网贷、第三方支付等互联网金融层出不穷并且切实影响到我们每个人的工作和生活，而众筹就是在这样的背景下展示出其特有的魅力，可以看到，在个人创业资本与外部资本之间存在一个缺口：前者经常不足以支撑规模生产，而风险投资等外部资本大多在规模生产之后才能引入。如果说互联网金融是当下最火的金融模式，那么众筹便是这团火中燃烧最旺的火苗。

发展于美国的众筹正在全世界掀起一场新的互联网金融浪潮，“众筹”一词最初来源于英文“Crowdfunding”，是“Crowdsourcing”和“Microfinancing”两词的融合。顾名思义，众筹的含义就是面向公众筹集资金，特别是指以自主个人、公益慈善组织或商事企业为目的的小额资金募集。个人的投资额虽然小，但经过大量用户的投资积累，聚沙成塔，众筹成功的筹资者便可获得所需的资金。美国的Massolution研究公司将众筹模式分为四种，分别为回馈产品和服务的预购式、公益慈善的捐赠式、返还本金和利息的债权式以及给与股份的股权式。而给予股份的股权式则被称为股权众筹，股权众筹是指融资者借助互联网上的众筹平台将其准备创办的企业或项目信息向投资者展示，吸引投资者加入，并以股权的形式回馈投资者的融资模式。

股权众筹（Securities-based Crowdfunding）融资模式起源于美国，与非股权众筹不同，是一种风险较高、期限较长的投资行为，在我国公开性证券融资的体系中处于金字塔的底部。股权众筹运营过程中至少有项目融资人（创业者）、公众投资人和众筹平台三个主体，大多数还具有资金托管机构。2011年1月，全球首家股权众筹平台网站Crowdcube在英国成立，截止到2013年12月底，Crowdcube成功为85个项目筹集到1650万英镑的款项，也是英国最大的众筹网站。2011年11月，国内首家股权众筹网站“天使汇”正式上线，天使汇大都选择高科技项目，因此筛选的投资人大都是来自知名投资机构，因此天使汇被称为“精英众筹”。随后国内的众筹网站如雨后春笋般纷纷成立，人人投、大家投、天使街、原始会、云筹网等一大批网站纷纷成立。

三、股权众筹融资模式分析

（一）股权众筹融资模式特色分析

股权众筹的融资方式对于小微企业具有创新性的发展意义，通过股权众筹可以降低小微企业的融资成本。股权众筹本质上属于股权融资，股权融资一般而言要比债权融资的资本成本要高，而股权筹资的风险也要比债权筹资的风险小。对于小微企业来说，由于债权融资资本成本过高，且债权资金的可获得性较差。因此股权众筹在这时填补了这一空白。股权众筹在某种程度上为中国的小微企业开辟了一个新的“创业板”。另一方面，股权众筹平台的开放性使其融资速度大大加快，且融资门槛也大为降低。众筹融资只需要通过众筹平台的审核便可以在网络平台上展示、融资，相比金融机构的审核，众筹平台的审核更加快速。由于股权融资不需要定期支付利息和本金，小微企业没有负债压力，能将全部募集的资金投入产品创新之中，有利于自身快速发展，提高创业的成功率，进而促进经济结构转型升级。

股权众筹平台不仅仅是融资者与投资者之间资金融通的一个平台，而且作为一个众筹生态圈，股权众筹平台借助社交网络融合资源，在企业的后续发展过程中，这些来自各行各业的投资者对企业会予以各方面的支持，对于小微企业而言则是进一步激活了在市场中的发展潜力。另一方面，创业融资难一直是阻碍创业企业的大问题，借助众筹社区平台的项目发布机制、社区交流机制等向大众推介项目，赢得了一部分消费者和上下游的合作伙伴，这是传统的融资渠道难以达到的，也是股权众筹融资的重要价值所在。

在传统的融资模式之下，投资者的数量比较少，投资者投资金额大导致投资风险比较集中。然而对于股权众筹利用的便是互联网平台的开放性，股权众筹平台上有庞大的用户群，因此一个项目发布后可以在短时间内聚集很多参与者，而且相对于传统的融资模式而言，参与者数量的增加使得每个投资者的投资额度可以降低，有利于通过分散化的方式降低融资风险。股权众筹的一大趋势便是垂直化发展，专业垂直化的分工有利于平台上的通过云数据挖掘出来的潜在投资者更好地在各自擅长的领域进行投资。毕竟每个投资个体有自己的职业也有自己所擅长的领域，通过互联网的这一开放格局，使得小微企业的投资者是哪些关注这个行业这个企业发展的投资个体，这对于助力小微企业的发展也具有重要意义。

（二）股权众筹发展面临问题

对于融资企业而言，股权众筹是指融资者借助互联网上的众筹平台将其准备创办的企业或项目信息向投资者展示，吸引投资者加入，并以股权的形式回馈投资者的融资模式。对于股权众筹平台，股权众筹平台目前的盈利模式尚不明确。一般而言，股权众筹网站的收入源于自身所提供的服务，绝大部分的众筹平台实行单向收费，即只对筹资人收费而不对投资人收费。盈利来源主要包括交易手续费、增值服务收费、流量导入与营销费用等。然而众筹平台的盈利来源中很多取决于项目成功与否，由此便会引发道德风险。这导致众筹平台容易允许更多项目进入平台进行募集资金，而由于股权众筹平台的投资回报周期长，回报不确定性高，如果股权众筹平台疏于尽职调查而误导投资人，那么对投资人的利益必然会受到损害，同时整个众筹行业的形象和利益也一定会受损。

对于投资者而言，“领投人+跟投人”的模式具有一定的风险，如果领投人不认真进行项目分析，或者是对于投后管理不尽职，那么跟投人就会暴露在投资风险之下。而且我国股权众筹投资退出机制比较单一。我国的资本市场发展还不成熟，股权交易尚不活跃，众筹投资人的推出受到了限制。传统天使投资的投资人退出的主要途径是IPO，天使投资人可以通过公司股票公开上市交易的方式出售股权，完成投资收益由账面增值向实际收益的转换。但是目前我国的创业板市场依旧有待发展，小微企业由于上市条件苛刻，很多无法实现IPO上市。还有一种较为主要的退出方式就是并购，然而并购者一般都是专业的风险投资机构或者是行业内发展较好的大公司，小微企业如果不是发展前景非常好或者具有独特的核心竞争力，被并购也是一项难点。因此这两点导致投资者退出机制不明确，投资者的风险依旧较大。

股权众筹要在我国推行，首先遇到的一大阻碍便是合法性问题。在2014年红极一时的西少爷肉夹馍也终因创始人的股权分配问题而面临纠纷。由彼及此，众筹模式其最基本且核心的部分便是目前互联网、移动互联网等飞速发展的技术基础，正是得益于发达的信息技术，具有融资需求的项目信息才能以最快的速度却是最低的成本被投资者认知、认可从而达成对接，实现投融资的目的。因此，一旦通过互联网平台进行信息展示乃至交易等运作会被认定为“变相的公开募集”的违法行为，公开的互联网众筹就很难运作。

四、股权众筹融资未来发展建议

（一）改善股权众筹融资方式

对于股权众筹平台上的企业的项目，小微企业应该进行适当的信息披露，股权众筹融资的审核中众筹平台占据很大的份额，因此在融资时应当将包括融资项目发起企业的基本情况、融资的金额及具体用途、融资期限及具体的股权转让事项，以及企业近几年的财务报告、经营情况、行业风险等财务和非财务信息，这其中可能会需要会计师事务所的审计报告，税务机关的相关税务证明等。同时，为了促进小微企业更好地利用股权众筹进行融资，业内也一直在呼吁对于股权众筹予以税收优惠，早起的股权众筹融资存在一定风险，希望可以通过对投资人税收上的优惠进一步促进股权众筹发展。

而众筹平台应当建立起融资过程的资金托管平台，由第三方平台对投资者、项目发起人的资金划拨进行管理，以此来保证资金的专门使用。同时众筹平台还应对投资者作尽量多的风险提示以及一定的投资者教育，众筹平台有义务告知投资者该项投资可能的各种结果以及可能会为其带来的损失，平台不应因自身的盈利性而不进行风险提示。此外，在逐步建立完善的立法机制的基础上，众筹平台应尽可能扩大融资项目的行业，不应仅仅停留在一些科技型项目上，而是扩大面积，对于具有创新力且企业发展良好的项目予以审核通过。

完善股权众筹融资方式，同时需要市场的不断完善和发展。例如企业信用评级的不断发展，同时我国创业板市场发展仍然缓慢，市场并购也并不活跃，使得股权众筹融资的退出机制发展尚不完善。股权众筹作为一种全新的融资方式，其融资模式的不断完善和发展离不开金融市场的市场化改革发展。

（二）打造众筹融资生态圈

当今互联网发展格局，垂直网站是未来一大潮流，众筹平台也不例外。众筹的融资模式虽然是面向普通百姓，但具有专业背景的投资人能够筛选出更加具有投资价值的项目，而垂直平台专一性的特点，使得平台能够规模化、低成本地细分众筹领域，满足个性化需求并形成独具特色的社区文化和基因，从而让投融资关系更加融洽；其次，垂直平台可以无限大地体现平台的专业性、权威性和定位精准地吸引到特定投资人群反复投资，增加粘性。垂直众筹的趋势发展，也可以带动同行业的供应链合作发力，在融通资金的同时融通行业上下游，在研发、募集资金、宣传、生产、定价包装、销售以及大规模生产等一系列流程中使得更多地第三方参与到众筹的生态中，为小微企业打开创业创新之门，进一步激发市场活力。

信用、诚信、风险管理、资源、人脉与合作都是众筹金融模式里的重要支撑，但并非目标。在这个生态系统中每个节点的一系列运作中，一切注意力都转向获取信息，信息数据越多，价值就越多，众筹最终筹到的是新金融模式下的信息数据汇总。若想要将众筹平台战略发挥到极致，最重要的就是打造一个多方共赢的生态圈，并妥善地将所有参与者联结成网状关系，满足各类使用者的需求，共同成长获利，同时有效维持生态圈的利益平衡，在平衡中携手共进。眼前众筹的星星之火必将燎原，未来的世界众筹会逐渐成为一种文化，连接着经济社会中各个枝节，不断发展演化，改变着人类文明的演化方式。

［1］杨东.互联网金融的本质：众筹金融［EB/OL］.2014-07-30，2014-10-05.

［2］杨东，黄超达，刘思宇.赢在众筹［M］.北京：中国经济出版社，2015（1）.

［3］王光岐，汪莹.众筹融资与我国小微企业融资难问题研究［J］.金融创新，2014（304）.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）