金融关联对企业融资约束的作用机制及影响因素

蔡梦琳

金融关联对企业融资约束的作用机制及影响因素

蔡梦琳

由于企业资金需求和金融企业资金供给的不对等，企业普遍面临融资约束问题，许多企业通过建立金融关联来缓解融资约束。本文通过研究金融关联对企业的作用机制，并对金融关联发挥作用的主要影响因素进行分析，全面探讨金融关联对企业融资的影响，并以此对资本市场提出建议。

金融关联；融资约束；作用机制；影响因素

一、引言

企业在经营发展过程中，仅仅依靠自身内源融资是不够的，充足的外部资源也是促进经济体迅速发展的重要因素。然而外部股权融资的门槛普遍较高，外部债权融资成为大部分企业融资的重要选择，但企业与金融机构间往往存在着不同程度的信息不对称，严重影响了企业的融资效率和融资成本，从而导致融资约束问题的产生。融资约束会对中小企业的成长造成严重阻碍，导致宏观经济投资不足，并进而引发就业不足、社会福利损失等问题。为了解决这个问题，企业会通过其他方式来增强自身在获得资金贷款方面的竞争力，金融关联就是一种重要方式。金融关联一般被认为是社会资本的一种，能够使企业通过加强与金融机构之间的关联，企业通过构建紧密的关系网络，减少与银行等金融机构间的信息不对称和代理问题，减少非效率行为，从而缓解企业融资约束情况，促进企业投资，提高企业价值。

二、金融关联不同模式选择

金融关联作为一种社会资本，对企业有着重要影响，企业在日常经营以及与金融机构的交往间也会构建起金融关联。金融关联的来源和类型各有不同，而研究者们认可的，由企业或金融机构主动建立的金融关联主要有两种：

一是关系型金融关联，主要为企业聘用具有金融背景的高管人员，通过人员关联构建企业与金融机构间的关联。企业主动聘用具有金融机构背景的人员为高管或董事，或者派遣董事进入金融机构，通过人员的重合来构建金融关联。Kroszner和Stahan（2001）发现东京证券交易所第一版块的企业（1992）中有52.9%聘请了具有银行行业背景的董事，福布斯500强企业中该比例也达到31.6%，Santos和Rumble（2006）的研究则证明了标准普尔500非金融企业中有四分之一拥有银行关联董事。在我国，唐建新等（2011）以1990-2008年非金融类民营上市公司为样本发现，企业聘请现在或曾经在金融中介机构工作的人士担任总经理或董事的比例达到44.7%。

二是持股型金融关联，包括金融机构持股企业和企业持股金融机构，通过股权关系构建金融关联。其中，企业在企业持股金融机构类型的金融关联中更具有主动性，受到的约束也较少，在持股型金融关联中更为常见。企业持股金融机构的一个典型的例子是雅戈尔，其在2014年大笔增持宁波银行，共投资23.96亿元持有宁波银行35518.26万股，持股比例达10.93%，使持股比例距第一大股东仅仅一步之遥。另一个例子是TCL集团，其在2015年4月宣布，拟出资约33.39亿元参与上海银行定向增发，增发后持有上海银行约3.7%的股份，将成为上海银行第六大股东并有权提名一名董事。

三、金融关联对企业融资约束的影响机制

1.信息传递作用

即加强企业与金融机构间的信息交流，从而减少信息不对称和逆向选择问题。这种作用在企业与金融机构间存在相互持股的情况下更为显著。无论是金融机构持股企业还是企业参股金融机构，或者是金融机构背景的董事，都能够加深金融机构和企业之间的信息沟通渠道，提高信息交流的效率，减少信息不对称。就金融机构而言，在进行贷款、融资融券时，面临着放贷后的企业道德风险，对象的选择是重中之重，对于存在金融关联，能够获得充分有效信息的企业自然存在倾向性，增强金融机构的合作意向，从而缓解企业的融资约束。Buraketal. （2008）的研究得出，具有商业银行背景的公司董事能够带来更多银行贷款，而具有投资银行背景的董事则助于获得更多的证券融资。

2.决策影响

即当企业持有银行股权达到足够高的比例时，企业可以通过股权和派遣的高管人员对金融机构的决策施加影响，从而增加企业的关联融资。决策效应的产生主要是通过股权产生的，派遣高管董事的前提也是企业是金融机构的大股东之一，能够对企业高管董事的选派产生影响，这也是许多大企业不断增加在金融机构的股权比例的重要原因。边燕杰和丘海雄（2003）指出，企业的关系也是企业的资本之一，企业能够通过建立与金融机构的紧密关系网络影响金融机构的决策，进而帮助缓解自己的融资约束。

3.咨询监督作用

即关联董事和高管能够利用自己的专业知识、职业素养，为企业管理层提供投融资方面的咨询建议，对企业进行融资决策具有指导作用，从而缓解企业的融资约束。具有金融背景的高管董事清楚金融机构融资融券的审核重点，能够在企业的融资活动中充当顾问角色，为其融资活动的过程把关，对企业融资活动进行监督和指导，增加企业获得融资的能力。Byrd和Mizruchi（2005）研究了银行关联董事的影响，结果表明银行关联董事能够为管理层融资行为提供咨询和鉴证作用，有利于企业从银行等金融机构中获得融资。

4.减少利益冲突

即将金融机构和企业的利益连接起来，减少股东和债权人之间的利益冲突。当作为债权人的金融机构在考虑是否提供融资时主要考虑的因素为企业的经营状况和信用信息，而不必考虑企业的利益，一旦金融机构成为企业股东，与企业利益一致，使得企业面临的信贷歧视减少，减少了金融机构债权人与企业股东之间的利益冲突，有助于企业获得更多融资。

5.隐性担保

即与金融机构之间的关联纽带本身能够充当企业的担保机制，为企业进行信贷融资提供便利。当金融机构对企业资质存疑时，会要求企业提供各式担保，担保的存在有利于增强金融机构对企业的信心。金融关联为企业提供了一种隐性担保和声誉支持，能够加强金融机构对企业的贷款倾向。孙铮等（2005）的研究充分支持了声誉和隐性担保的作用。其研究认为，具有良好信誉的企业能够使银行对企业履行契约的能力更有信心，因而银行愿意以较低的契约成本与企业签订合约，并有更强的意向对企业进行贷款，因而，利用建立金融关联等方式获得隐性担保，提高自身声誉对企业债务融资具有重要的作用。

四、金融关联影响因素

金融关联对企业融资约束影响已得到许多研究的证实，但不同情况下金融关联对企业的影响程度有所差异，除开企业自身实力外，金融关联对企业影响大小的主要影响因素有：

1.企业产权

金融关联对非国有企业的影响更大。一般来说，相较于国有企业，民营企业的受到的融资约束更大，即存在所谓“信贷歧视”问题。尤其是在我国，关许多国有企业居于垄断行业，关乎国计民生，具有政策优势和国家支持，在规模、效益上优于民营企业，更容易获得融资机构的青睐，产生现实中“信贷歧视”问题。因而民营企业对建立金融关联具有更强的需求，同时金融关联对民营企业的作用也更为显著。ZhengFei Lu等（2012）在研究中证实了，非国有企业具有更加强烈的参股银行的动机，这种银行关联能够有助于减少对其的信贷歧视，同时能够降低利息费用。

2.产业周期

对处于成熟期和衰退期的企业，金融关联对缓解企业融资约束的作用更加显著。从资金的需求量上看，处于形成期和成长期的企业规模小，经营结构简单，无论是经营还是投资对资金的需求量相对较少，因而，对金融关联的需求较小，金融关联对企业的影响能力也较弱。韩翌飞（2012）的实证研究表明了且对处于不同产业周期中的民企，金融关联对其融资约束缓解作用程度不同，表现为对处于成熟期和衰退期的企业，对融资约束缓解更为明显。

3.地区金融市场化程度

地区金融市场化程度与金融关联的影响力成反比。市场化是衡量一个地区金融制度环境的重要指标，而金融制度环境状况对金融关联等关系资源所能发挥的作用具有重要影响，越是不规范的制度环境越会促使企业寻求关系资源。在市场完善、机制健全的地区，企业更倾向于依照市场规范和准则进行运作，制度规范对企业的约束力更强，而市场不完善、机制不健全的地区，制度外的运作有了发挥作用的空间，会促使企业通过建立金融关联来获取利益。翟胜宝、易旱琴、马静静（2015）通过实证研究发现，相比市场化程度高的地区，在市场化程度低的地区，银行关联能够更显著地提高民营上市公司的企业价值。

4.政治关联

政治关联和金融关联能够形成一定程度上的互补，政治关联程度低的企业金融关联发挥的作用更大。政治关联和金融关联都属于社会资本，企业建立政治关联的目的之一就是金融资源外，从而缓解企业融资约束，为企业带来更多的金融资源，虽然政治关联的目的性不如金融关联明确，但也能在一定程度上对金融关联产生替代作用。邓建平、曾勇（2011）的研究就表明了政治关联程度较低的民营企业中，金融关联缓解融资约束的作用较大，而就缓解融资约束的作用而言，金融关联比政治关联更加有效。同时，祝继高等（2015）则认为政治关联的作用与产业政策是否支持有关，对于不属于产业政策支持行业的企业而言，银行关联与政治关联发挥互补作用；对于属于产业政策支持行业的企业而言，银行关联与政治关联发挥替代作用。

5.产业政策

金融关联对产业政策支持的企业的影响较小。产业政策支持的企业有着国家政策的支持和扶助，在获得金融融资方面有着天然的优势，更容易获得外部融资，自身融资约束情况低于非产业政策支持的企业，对建立金融关联带来的金融利益需求较低，金融关联所能带来的影响较小。陈冬华等（2010）研究了企业的IPO和股票再融资，发现大量外部融资机会倾向于受到国家宏观产业政策支持的企业，其融资约束明显低于其他行业。祝继高等（2015）的实证研究也表明了非产业政策支持的企业更倾向于建立金融关联。

五、对资本市场的建议

1.完善资本市场制度规范

金融关联的存在，正是由于资本市场不够规范导致，因为制度不够完善，存在金融机构和企业之间存在较为严重的信息不对称，由此引发信贷歧视问题，才促使企业通过建立金融关联减少信息不对称以获得更多资金；同时，也正是由于市场不够规范，才能使金融关联这种非市场手段能够发挥作用，企业能够通过“关系”获得资源。虽然金融关联能够给企业提供便利，但其存在也反映了资本市场所存在的问题。政府应该完善资本市场制度规范，使融资行为方式更加透明化、合理化，促进信贷资源合理配置。

2.严格控制金融机构及关联企业之间的活动

金融关联的重要目的在于给企业获得融资提供便利，但金融关联的作用不仅于此，企业通过建立金融关联深化金融机构和企业之间的关系，不仅能使企业获得融资优势，也可能发生关联交易等行为，或者是一方通过股权优势影响甚至控制另一方的行为，为己身谋取利益，严重时可能对金融秩序产生危害。另外，过于紧密的金融关联也可能给企业正常经营带来危害，例如，银行股东的存在可能使企业的投资倾向过于保守，降低企业的投资效率。因此，在存在金融关联的情况下，对金融机构和企业的行为进行严格的控制的是有必要的，以避免过于紧密的关联给双方经营和金融秩序造成损害。

3.鼓励中小企业、民营企业的发展

在研究中，由于信贷歧视的存在，中小企业、民营企业通常面临着程度不同的融资约束问题，有较高的建立金融关联的意向，同时，相较于大型企业、国有企业，金融关联对中小企业和民营企业的影响更大。金融关联在中小企业和民营企业中的大量存在和重要影响充分反映了这两类企业所面临的财务困境。政府应该采取有力措施，鼓励支持中小企业、民营企业的发展，加强资本市场的信息沟通和交流，减少信息不对称导致的信贷歧视问题，对有发展潜力的中小企业、民营企业提供帮助和支持，以促进市场经济体的快速发展。

［1］边燕杰，丘海雄.企业的社会资本及其功效［J］.中国社会科学，2000（2）.

［2］邓建平，曾勇.金融关联能否缓解民营企业的融资约束［J］.金融研究，2011（8）.

［3］韩翌飞.金融关联、产业周期与缓解民营企业融资约束——基于浙江省上市企业的实证分析［J］.浙江金融，2012（5）.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）