加入SDR对人民币国际化进程的影响

郭又舞

摘要：人民币加入SDR货币篮子后，学者们的意见各有不同。文章通过分析人民币加入SDR货币篮子的风险和优势，认为人民币“入篮”虽然会对我国的货币政策和汇率市场有所冲击，但是对于我国国际地位的提升以及离岸金融市场的发展是十分有利的。基于风险和优势的分析，文章针对人民币国际化进程提出了政策建议。

关键词：SDR；人民币国际化；离岸金融市场；国际地位

2015年11月，国际货币基金组织将人民币纳入了SDR货币篮子。人民币“入篮”的信号使得人们对于人民币国际化进程的判断和预期有所改变，一些学者认为人民币“入篮”极大程度上意味着人民币正在逐渐获得世界的认可，人民币国际化进程将更快速平稳地推进。

人民币国际化指的是人民币能够在境外流通，成为国际可计价结算并充當储备货币的过程。人民币的国际化进程起步较晚，但到目前为止，学者们对于人民币国际化的研究已经有了一定的规模，可以说人民币国际化这一问题一直在学术界讨论的核心之中。人民币国际化的研究主要着眼于以下三个方面：一是人民币在国际上广泛流通。近年来，随着旅游业的兴起，中国周边国家和地区逐渐接受人民币行使部分支付和结算的功能，甚至在一些东南亚国家和地区成为了硬通货。不过人民币目前的境外流通大多集中在中国的周边国家，在世界范围内仍没有大规模的流通；二是人民币国际化需要以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具。但是，目前人民币计价的金融产品数量并不多，种类匮乏，资产泡沫现象较为严重；三是人民币需要在国际贸易结算中达到一定比重。目前人民币在国际贸易结算中所占比重很小，提高人民币在国际贸易中结算占比，可以使中国在国际贸易中拿到更多的主动权，以减轻中国的外汇储备压力。

在20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，各国为维持自身货币体系运转，相继采取了不同的货币目标。为保证国际货币秩序， 1969年IMF创设了特别提款权（SDR），充当美元和黄金的补充供给，成为第三大补充性国际储备资产。因此人民币加入SDR货币篮子这一事件，对于研究人民币国际化进程的学者们而言，引发了巨大的舆论风潮。

学界对人民币“入篮”给人民币国际化带来的影响褒贬不一。从风险角度来看，一旦加入SDR，IMF会更为紧密地对人民币实施监控，给我国货币政策带来压力；离岸市场人民币大规模流通，势必会增加我国货币政策的调整难度，对我国央行利率调控体系提出了难题；如果人民币国际化进一步推动，资本项目放开，在岸市场或会受到不小的冲击。高盛2016年11月全球市场展望的报告指出，2016年美元/人民币汇率为6.60；预测2017-2019年美元兑人民币汇率将达到6.8。而从收益角度来看，人民币 “入篮”释放出积极信号，这一举措意味着国际社会对人民币的认可，能扩大人民币在国际舞台上的话语权；其他国家对人民币信任度提高，就会加大人民币的持有量，使中国与其他国家间的资本流通更加便利。

本文的目的在于综合分析人民币“入篮”对于人民币国际化未来发展的可能影响，从加入SDR货币篮子给人民币国际化带来的收益和风险两个角度加以阐述，并为货币当局监管、引导人民币国家化进程提供理论建议。

一、人民币加入SDR的风险

人民币“入篮”所展示出来我国国际地位的提升以及国际话语权的进一步扩大，但是这一事件对人民币国际化进程带来挑战。

首先，加入SDR货币篮子以后，IMF会对我国人民币的自由使用更为频繁和常态化的评估和监测，对我国与其他成员国的汇率政策与经常项目等进行管控，还会对人民币基准利率建设和风险工具设置等提出要求。这些做法无疑增大了我国汇率政策调整的难度，这对我国央行提出了巨大的挑战。

此外，随着人民币加入SDR，人民币离岸市场的规模也会随之扩大，这会使我国货币政策调整难度进一步加大。央行既要考虑促进人民币在离岸市场的流通，又要确保在岸市场的流动性和稳定性，举例来说，如果央行想要通过调整利率的方式回收市场上流通的过量人民币，往往难以直接达到预期目的，因为如果上调存款利率，离岸市场的人民币很可能会涌入在岸市场，“弥补”了在岸市场通过调整利率收回的人民币数量，那么在岸市场上实际流通的人民币数量并没有减少到目标值，央行的目的也就没有达到。所以，这对央行的货币政策提出了更高的要求。

其次，人民币加入SDR后，伴随着的将是离岸市场规模的增大，人民币资产的需求波动会增大。以人民币作为贸易货币的量大大增加，加大人民币的汇率波动，增加汇率政策调整难度。以美元为例，美元作为最为强势的国际货币，其国际化后显露出来的问题可以很好的印证国际化所产生的的波动性。巨额的经常项目赤字和财政赤字，次贷危机和经济下滑导致美元一度贬值，一些国际投机者通过转卖美元，追捧欧元或是其他一些新兴货币差价就可以获得几乎是零成本的利益，使得美元进一步贬值。因此，在我国并没有完全做好应对国际化带来的风险和波动时，人民币“入篮”这一事件会带来超出我们防范能力的挑战。

最后，人民币加入SDR，资本双向流动将更为剧烈，我国的汇率波动将进一步加大。目前人民币的价格存在一定程度的扭曲，加入SDR货币篮子之后，人民币出现了贬值的情况。当前国际投行也集体看空人民币，以目前情况来看，人民币也到达了英国巴克莱银行的目标位6.80，可以看出贬值压力在IMF将人民币纳入SDR后一直存在。贬值趋势可能源自于以下几个方面：一是企业和居民增置海外资产，二是政府放松对海外融资的管制，国企和银行可能会扩大在海外的融资规模，三是离岸市场具有的低利率，高流通性的特点。然而在目前情况下，我国金融体系发展较不完善，市场化程度不足，规避风险能力也相对不足，难以抵抗汇率的大幅波动和出现的汇率贬值，这都需要央行作出准备来减小资本项目开放的冲击。

二、人民币加入SDR的收益

在充分认知到人民币加入SDR货币篮子所带来的风险之后，我们可以完全肯定这一事件确实扎实推动了我国的人民币国际化进程，对于人民币国际化这一长期目标而言，起到了强有力的促进作用。

首先，加入SDR货币篮子提高了人民币的国际影响力。人民币将作为国际储备货币出现在国际视野中，可预见人民币的国际流通量将有所增加，国际贸易和投资中以人民币计价和结算的比重也会因此而提高。这可以适量地抵消未来人民币国际化放开资本项目引起的资本外流，减小人民币国际化带来的汇率波动，进而降低由资本外流引起的汇率贬值的可能性。此外，在石油铁矿石等大宗商品的定价上，人民币也会因此拥有更多的话语权。

其次，人民币加入SDR货币篮子提高了人民币在外汇储备中所占份额，许多国家已经将人民币作为其外汇储备的一部分，这对我国在危机时刻缺乏硬通货和应对汇率波动有很大的必要性。欧美国家对经济援助的附加条件相对苛刻，相比之下，许多国家更愿意使用SDR份额作为短期调节资本缺口的工具，这令人民币受益匪浅。人民币汇率下降，许多国家随即减少了人民币的存量。可幸的是，由于人民币已经加入了货币篮子，这些国家依然要持有人民币作为SDR份额储备货币，在一定程度上缓解了人民币的降幅。

再次，加入SDR货币篮子有利于我国的国际贸易和金融市场的发展。我国在海外的借贷成本将进一步降低，有助于中国公司在海外的扩张。加入SDR也会促进我国金融市场的开放，倒逼我国政府推出更多金融开放措施，加快我国经济制度的改革，使制度更加先进。

最后，目前国际货币体系正处于动荡时期，人民币加入SDR货币篮子意味着我国对国际货币体系规则修订的能力有所提升，我国在国际货币舞台上将拥有更大的话语权。人民币加入SDR货币篮子，意味着中国或许有机会参与到目前国际货币体系的重构中来。

三、对人民币国际化进程的建议

基于以上对于人民币加入SDR货币篮子事件的分析，本文给出如下建议：

首先，大力离岸金融市场，扩大海外投资广度和深度。我国目前离岸金融市场的大多金融产品集中于股票和地产市场，资产泡沫现象严重。同时还存在着相同产品地区定价差异大的问题，导致存在大量投机机会。而一个发达的离岸金融市场可以为离岸投资者提供一个较为优良的投资环境，将一些对在岸市场的不利冲击暂时隔绝在外；还可以促进我国资本项目开放，增加跨境贸易，提供资本回流的途径。因此本文建议增加离岸金融市场金融产品多样性，丰富产品设计，逐步完善离岸金融市场建设。

此外，在人民币大力输出的情况下，逐步放开人民币资本项目可自由兑换。目前我国的资本项目并没有安全开放，人民币在跨国贸易中，大多数是扮演结算清算的角色，投资渠道较少，如2013年香港存款达到1.5万亿元，但人民币离岸市场的贷款规模仅为4000亿元，巨大的货币存量并没有充分发挥作用，进而人民币持有者会降低持有热情，不利于人民币国际化的进程。金融体系并不完善，利率也未完全市场化，如果贸然放开资本项目，就会给我国的经济和金融市场带来不小的冲击力。因此，要完全放开资本项目，实现人民币国际化，需要从经济和金融的市场建设入手，从利率市场化做起。只有这样，才能够尽可能地减小放开资本项目对我国的影响，使人民币国际化的代价趋近于最小。

其次，货币当局需要加强对人民币跨境流通的监测，以维持币值稳定。流动性问题是一个国家国际储备管理的重要方面，目前人民币离岸市场的发展仍不尽完善，市场功能没有发挥完全，人民币境外流动规模仍极大程度上取决于我国的国情和外贸情况。尽管2016年底以来离岸市场存款规模有所下降，境外市场当前仍存在流动性过剩的情况。如果央行能够对跨境人民币进行良好监测，就可以通过正确使用货币工具来大大地减小这部分跨境人民币的影响，达到维持币值稳定的目的。维持币值稳定的重要性在于，如果人民币的币值不穩定，给国际社会造成了不同的心理预期，可能会导致我国国际资本大量在国际市场上流动，对我国货币政策造成不利影响。

最后，一定要紧握人民币定价权。如果人民币国际化进程进一步推进，那么根据三元悖论，在开放资本项目的条件下，本国货币政策独立和汇率固定不能共存。所以我国需要进一步推动利率和汇率的市场化改革，根据钟摆效应，将汇率稳定在一个固定区间内，相对来说也就达到了使汇率固定的目的，并且不会影响资本项目放开和货币政策独立性。不过，必须确保离岸金融市场的建设与利率和汇率市场化改革同时进行，才能保证人民币定价权不旁落。

人民币加入SDR货币篮子是机遇与挑战并存的。基于本文的分析，人民币“入篮”固然带来了对我国金融市场的巨大冲击，也同时赋予人民币国际化进程以极大的机遇。对于我国而言，我们需要把握住这次历史机遇，加紧开展应对国际化进程所带来的冲击的准备工作，进一步稳步推进人民币走向国际舞台。

（作者单位：江苏省海州高级中学）