险资频繁举牌的利弊及对策研究

孔雨杨

摘要：自2015年以来，资本市场上险资举牌成为一道亮丽的风景线，在为市场注入活力的同时也引发了一系列问题。文章首先分析了险资举牌的定义、动机和特点，明确了险资为何举牌和如何举牌这一问题。其次，从保险企业、资本市场、被举牌企业等角度出发，对险资举牌的积极影响和消极影响进行详细分析。最后，针对上述分析提出行之有效的管理建议。

关键词：保险资金；举牌；利弊；对策

一、险资举牌

（一）险资的定义

险资即保险资金，泛指保险公司的资本金、准备金。资本金是保险公司的开业资金，各国政府一般都会对保险公司的开业资本金规定一定的数额，以便形成行业规范。准备金是指保险公司根据精算原理，按照一定的比例从保费中提留的资金，是一种负债。

保险企业在组织经济补偿过程中，将积聚的保险基金的暂时闲置部分，用于融资或投资，使资金增值的活动称作保险资金的运用。

（二）險资举牌的定义

为保护中小投资者利益，且避免大股东等机构大户借助其资金优势来非法操纵股价，《证券法》规定，投资者持有一个上市公司已发行股份的5%时，应在该事实发生之日起3日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司并予以公告，并且履行有关法律规定的义务，业内称之为“举牌”。自2015年以来，保险公司大规模举牌上市公司，成为A股市场一道亮丽的风景线。

二、险资举牌的动机与特点

（一）动机

1. 股市波动，低价入场

2015年上半年，沪指一路扶摇直上，从年初的3200点到6月12日达到7年来的峰点5178.19点。但从6月15日开始，沪指断崖式下跌，跌到7月9日的最低3373.54点。千股跌停，令很多投资者信心重创并遭受亏损。

然而，对于众多虎视眈眈的保险企业而言，这正是入场的最佳时机，较低的股价极大地节约了投资成本，从而更有可能获得高投资回报。

2. 政策放宽，顺势而为

保监会2015年7月8日发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，使保险企业能够获得更多优质企业的股票。

证监会等政府机构的政策放宽无疑是以政策法规的形式为保险企业提高股票投资比例、大规模举牌上市公司拓宽了道路。

3. 保费增速快，市场利率低

（1）保费增速快导致资产配置荒。随着我国经济的快速发展，人们的观念也跟着时代的进步而进步，消费水平日渐提高从而使保费迅速增长。生命人寿、华夏人寿、天安人寿、天安财险、前海系保险公司和安邦系保险公司2015年主打现金流入较好的万能险，由于较高的结算利率，更是使得保费金额迅速增长。因保费原都有固定的投资渠道等进行配置，所以较快的保费增长使得很多公司面临较大的资金配置压力，造成资产配置荒。

（2）市场利率低凸显权益投资的重要性。对于保险公司而言，权益投资和债务投资是闲置资金的两种主要配置方式。在目前市场利率大幅降低的条件下，固定收益类投资收益率水平不断下降，保险公司加大股票投资的比例是大势所趋。因此，对于保险资金来说，目前优质上市公司的股票更具备长期配置的价值。

4. 打通屏障，协同发展

保险公司投资上市公司，有助于打通保险业与实体经济的屏障，为实体经济的发展提供资金支持；保险企业举牌上市公司，算是保险+证券的跨界合作，不仅使得更多具备专业知识的机构投资者进入证券市场，且能促进两个板块的协同发展和利益共享。

（二）特点

1. 房地产、银行、百货等传统行业板块受青睐

险资举牌的对象，多属于传统行业，估值相对偏低，现金流充分。伴随着老龄化的加剧，养老地产倍受未来房企的青睐，也成为险企的重点投资方向。银行对于保险公司来说有利于其拓宽保险销路。商业百货板块频遭举牌则因其标的内在价值高于当前市值，这对于保险公司而言吸引力巨大。

2. 低市盈率、高股息率、高现金流企业成为举牌者的目标

低市盈率代表着投资人回本的时间也得到了缩短，降低了投资风险。高股息率则意味着投资人回本的效率提高。现金流稳定、营运资本较高，企业破产风险大大降低。如上述提到的银行、百货、房地产等行业就具有这些特点。

3. 股权相对分散的企业更容易被举牌

从前海人寿和钜盛华多次举牌万科可见，像万科这样的股权相对分散的企业是险企的宠儿。险资之所以选择这一类型的上市公司，首先是因为举牌难度较低、更容易获得高份额的股份；另外，可以通过大比例持股来获得董事会席位或影响董事会的股利分配方案，掌握更多的话语权，进而获得相对稳定的投资回报。

三、险资频繁举牌的利弊分析

（一）积极影响

1. 为企业长期发展提供权益资金

资金对于企业而言是非常重要的生产要素，有许多企业正是由于缺乏资金陷入窘境或是因负债率过高无力还债从而导致破产。总之，保险企业举牌实体企业，无论其动机是什么，根本上来讲是以股东的身份为企业注入权益资金，对企业的长期发展有重要作用。

2. 机构投资者比例提高加速市场成熟

保险公司作为机构投资者的一员，具备雄厚的资金实力，且拥有更加专业的财务投资知识，选择举牌的公司是理性分析和科学决策的结果，对于市场上的其他投资者而言是一种更加积极和正面的引导，在一定程度上也提高了我国资本市场的稳定性。

3. 保险企业通过举牌获利

通过积极举牌实体公司对保险公司而言也有许多利好的作用。首先，被保险公司举牌的企业大多是优质的上市公司，这些上市公司的壳资源价值巨大，通过举牌获得上市公司的壳资源对保险企业涉足多个行业和领域乃至实现集团化有着重要意义。其次，保险企业通过举牌可获得上市公司的控制权，有助于实现自己的自由意志，改变公司的经营战略以达到最初的预期。最后，险资举牌有利于获得大量的现金收益，作为纯粹的财务投资者赚取资本利得。

（二）消极影响

1. 资本市场波动带来严重亏损

尽管资本市场出现险资举牌热潮，但是统计发现，2015～2016年，一半以上被险资举牌的公司，由于经历了股票市场的熊市和震荡，股价下跌严重，例如国华人寿持有的新世界股票亏损比例超过36%，中融人寿持有的真视通、鹏辉能源亏损比例也都超过20%，这样的惨淡结果对于当初满怀自信举牌入市的保险企业而言是始料未及的。加之保险企业是负债型企业，资金来源大多来自于保险资金，无论期限长短，都需要到期偿还，但是在资本市场上的虧损漏洞会加大保险企业的财务风险，严重的话还会导致破产。

2. 保险资金与投资项目不匹配加剧风险

从财务管理的角度而言，筹资和投资是紧密联系的。筹资和投资二者的金额、期限、风险匹配度越高，企业的财务风险就会越小。例如保险公司的财险资金大多期限短于1年，倘若将财险资金投资于上市公司的股权，那么资金的流动性会降低，同时企业的偿债能力也会下降。

3. “野蛮人”入侵引发股价震荡

宝能和万科的股权争夺震惊商界，虽然对宝能是否为野蛮人无法下定论，但是假如宝能大规模举牌万科后再突然从二级市场上抛售股票，目的是赚取资本利得时，对于资信良好的万科集团而言无疑是灭顶之灾。

4. 争夺控制权干预企业运营

许多保险企业举牌上市公司后获取较多的股份，控制权也相应增加，便会借助股东大会投票表决行使权利，有些会否决与企业战略发展有关的议案，这无疑会干扰企业的正常运营，不利于上市公司的长远健康发展。

四、管理建议

（一）强化保险公司资产负债匹配的精细化监管

险资举牌是出于资产配置的需求，但近年来偏重理财功能的寿险、万能险等产品热销，这些产品因资金成本较高，给资产端的投资带来了一定压力，并推动险资资产端风险偏好提升，另外资产负债错配会给公司经营带来极大的风险隐患。所以监管层应当不断强化对保险公司资产负债匹配的精细化监管，对期限错配、成本收益错配情形较为突出或偿付能力监测重点关注的保险公司，应加强资产配置压力测试。

（二）颁布政策法规限制险资权益投资渠道

2015年年底，在A股市场相对低调的恒大系，2016年以来至少进入35家上市公司的前十大流通股东名单，且其短炒路径明显。恒大系所到之处，相关股票 “快进快出”的投资风格颠覆了险资低调保守的形象。且在公开资料中，恒大人寿尚未出现在当前大盘蓝筹股前十大流通股东中，也未见其举牌蓝筹股的公告。所以从稳定市场的角度考虑，应该限制险资的投资，只能买蓝筹股，不能参与小盘股的举牌等。

（三）加强保障性产品开发以稳定经营

险企一系列举牌背后的资金多来自于一般经营策略风险隐患较大万能险，如部分中小公司试图集中发展中短期存续产品，通过高结算利率吸引客户，迅速扩大保费规模等。在相当长的一段时间内，万能险还会有很大的市场需求，保险公司也会参与财富管理。为了降低经营和财务风险，保险公司应加强保障型产品的设计和销售，主要是防止很多东西变成单纯的理财产品。

参考文献：

[1]朱南军，韩佳运.险资举牌的逻辑、特征与策略[J].金融市场研究，2016（04）.

[2]叶颖刚.险资在资本市场频发举牌的风险及对策研究[J].金融监管，2016（04）.

[3]王鹏智，苗长青.从中融人寿举牌看险资对资本市场的影响及未来走向[J].渤海大学学报，2016（04）.

（作者单位：曲阜师范大学附属中学）