集团企业内部资本市场的研究

于生荣

摘要：在经济发展放缓的背景下，企业筹集资金的难度增加，集团企业为获得持续的发展，应该更加注意企业内部资本市场的运作效率。文章分析了集团企业内部资本市场中存在的主要问题，并对提高集团企业内部资本市场的运作能力提出建议，为集团企业加强资金管理、提高治理水平和降低经营风险具有借鉴价值。

关键词：集团企业；内部资本市场；运作效率

一、集团企业内部资本市场的形成

随着我国企业集团多元化经营战略的兴起，集团企业内部高额闲置资金沉淀银行和借入高额短期贷款产生高额财务费用同时存在，有必要在集团企业内部进行资金流互补，集团总部以权威的方式进行资源分配。同时，拥有控制权的集团总部，把一个子公司（或称为业务单元、战略经济单位SBU）的现金或现金类资产，通过企业内部进行资金调集、配置，以提高集团资金整体运行效率，并控制资金风险，这就形成了集团企业内部资本市场。

二、集团企业内部资本市场的功能及其运作方式

内部资本市场是企业集聚多条渠道的资本，以企业内部一定的机构作为运行载体，在企业各部门（或企业集团各成员企业）之间进行分配，以提高内部资本使用效率，最终在企业内部实现资本的有效流动和配置的一种机制。这种集团企业内部资本市场的功能为：1.内部资本市场的信息比外部资本市场的信息更完全，它可以使得集团企业内部企业之间的资金余缺可以得到调节，可以缓解外部融资的种种约束，降低交易成本，提高资本配置的可靠性；2.内部资本的配置者拥有剩余控制权，可以利用资金调配与集中、利率、贷款期限、贴现率等银行的经济杠杆，界定彼此的责任，约束各成员单位，实现资金的有效流动，规避投资项目的披露和困扰外部资本市场的激励问题，提高企业资金使用效率和弥补落后的外部市场的职能。3.可以利用各个子（分）公司之间存在的现金流动差异，实现内部资本市场的现金互补，提高资本的使用效率和企业集团的整体价值。

一般来说，内部资本市场的运作是通过企业集团建立的财务公司、资金结算中心或内部银行等这个内部资本的“资金池”，按照集团总部的行政命令或价格机制将资金分配到各成员企业，集团企业内部市场的运作方式主要有：1.集团内部借贷，集团内各成员企业通过其他应收款、其他应付款实现内部资本的拆借；2.集团内部资本配置、资金有偿调剂等服务往来，主要以内部转移价格进行集团内部产品交易和有偿服务等来实现。3.集团内部资产和股权计价流动，通过内部资产的转让或内部股权的股权转让、出让和受让，达到资产和资本的有效使用和长期资产的变现；4.集团内部互相提供担保，即集团内经营状况好的公司以其偿还贷款的能力为保证为内部需要资金的成员公司提供资金融通便利；5.集团内部互相委托存贷款、票据贴现和投资，集团内成员企业委托集团内的另一专业公司进行存贷款和投资，以增加资金收益或降低融资成本；6.共同组建子公司，一般是企业集团为了支持相关产业的发展或实现资源的有效配置，通过上市公司与集团内其他关联公司共同成立公司；7.集团内部的资产租赁，集团内部租赁由于具有稳定性的特点，基本上具有融资租赁的特征，因此可视为一项资本融通行为；8.集团内部代垫款项，集团内一个公司代另一集团成员企业代付应付款项，提供资金支持，调剂资金供需。

三、我国集团企业内部资本市场运作中存在的问题

我国的集团企业运用上述内部资本市场运作方式，在多元化投资方面、资金集中管理和调高资金使用效率方面以及提升集团企业的整体价值上都起到一定的作用，但内部资本市场并不会无条件、必然地提高资本的配置效率，随着企业的不断发展，规模的不断扩大，在内部资本市场运作中也暴露出一些问题，主要表现在以下几个方面。

（一）集团公司筹资能力不足，导致集团企业内部资本市场弱化

由于集团总部筹资能力不足以应付企业生产经营的需要，所以，集团公司内部各个企业出现了八仙过海各显其能的局面，分公司、子公司都单独向银行和金融机构筹资，加上各个自负盈亏的成员竞争实体各自为阵，追求自身效益，造成集团内部市场的作用没有发挥出来，资金在各个子（分）公司之间分配不合理，有的子公司资金闲置，有的子公司高额从银行贷款，集团内部资本得不到调剂，内部市场失灵。

（二）公司治理问题加剧，内部资本市场功能异化

在内部资本市场运行中，带来的公司治理问题给企业的发展带来一些问题，加剧了公司的治理问题，同时，由于信息不流畅，透明度低，加大了外部小股东监管公司的难度，而管理层和大股东则更加容易为满足个人利益而掠夺公司的财富，这在我国的多元化公司里表现得尤为突出。

一方面，国有企业剥离上市以及民营企业借壳上市所形成的集团内部资本市场功能可能异化为大股东对小股东进行利益掠夺的工具，可能通过内部资本市场运作，将从股市募集到的资金转移给非上市公司或相关利益主体。

另一方面，内部交易不都是建立在公平交易的基础上，容易诱发利益侵占。由于成员企业的融投资能力的不同，内部资本并不都是将有限的内部资本分配到边际收益最高的成员企业，也就没有生成优势货币效应，同时，由于各种复杂交易动机的存在，使得每个成员企业在内部资本市场中的融资贡献和获得的投资并不匹配，集团总部对于不同成员企业存在着财务歧视的现象和“内部交易价格”现象，这都将形成内部资本市场中潜在的利益冲突，将会形成一方对其中的另一方的利益侵占。

（三）由于内部资本市场缓解了融资约束，导致过度投资和重复建设

由于内部资本市场缓解了融资约束，多元化公司存在着较多的现金流入项目和融资规模效应的优势，公司内部就有较多的自由现金流，极易诱发经理的过度投资行为。同时，在面临产业冲击时，为避免弱势部门或企业的破产或倒闭，往往不依据投资报酬率来配置资金，从而也导致对这些部门或企业的过度投资。

（四）集团公司调节公司业绩报表，影响财务报告的真实性

由于集团总部可以随意分配现金流，因此，上市公司的利润指标及其它经营业绩都可能被调节和粉饰。这样直接影响了中小投资者的利益。

（五）内部资本市场失控，加大企业经营风险

企业经营存在风险是在所难免的，但是在有限责任的法人制度下，独立企业的风险通常不会或很少会波及到其他企业。然而内部资本市场的存在使得集团内部单个成员企业的经营与财务风险很容易扩散至整个企业集团，导致整个集团陷入危机，企业法人制度的天然风险屏障荡然无存。

四、破解集团企业内部市场运作不规范的对策建议

我国市场经济的发展和完善强烈地要求提高内部资本市场运作规范，提高内部资本的运作效率，以适应现代集团企业发展的需要，针对企业集团在内部资本运作中存在的问题，笔者提出如下对策建议。

（一）加强集团资金筹划、配置和集中管理，防止过度投资和重复建设

1. 加强集团总部资金筹划、合理配置所需资金

集团总部要有根据公司的发展战略，对资金予以统筹规划，提高对外融资的能力，要保证有足够的现金供应企业集团内部各个公司的资金需求并进行资金配置，充分发挥集团企业内部资本市场的作用。

2. 实行内部资金的集中管理配置，防止过度投资和重复建设

近年来，在经济全球化和金融自由化的大背景下，为强化对所属公司资金业务的统一监控，集团企业已探索组建财务公司，而企业内部控制也要求，有条件的企业集团，应当探索财务公司、资金结算中心等资金集中管控模式，实现对集团所属成员企业的资金进行统一管控，利用金融机构网上银行和资金管理软件等信息化手段实现集团企业资金的集中开户、集中结算和集中运作，并在此基础上实行集团统一授信、统贷统还和统一资金配置，防止过度投资和重复建设。同时，就企业集团内部融资来说，可以通过行政指令的权威性，将各成员企业留存和积累的资金，集中起来，形成财务协同效应和借贷款规模效应，能够及时把多余的资金集中起来并转移到透支的账户上面去。第三，控制中心集中分派，将资金投向更为有效的项目，有效地进行集团内部资金的调转，实现资金的使用效果，同时加快资金的回笼。同时，对于生产能力极差，无现金流入并形成长期资本闲置的部门或公司，应分析原因，及时采取转型、重组、剥离，甚至停止或注销，防止过多的投资而造成不必要的浪费。

（二）制定完善内部资本市场法律法规，提高集团企业治理水平

1. 制定并完善内部资本市场法律法规，规范内部资本市场运作

我国虽然有涉及内部资本市场的法律法规，但没有专门针对内部资本市场的法律法规，况且这些法律法规还存在不完善之处，所以，国家应制定和完善相关的法律法规，规范内部资本市场的运作。

2. 制定合理的配置标准和内部价格机制，提高集团企业的公司治理水平

首先，企业集团应建立一套规范的企业管理制度，提高集团企业的公司治理水平，让公司治理成为内部资本市场健康运行的基石，促使内部资本市场不断优化和完善。其次，要根据集团的战略和发展要求制定合理的资金配置标准，可以制定相应的财务标准和战略标准，对成员企业内部按照回报率高低进行排序等标准，将资金配置到有效益、有发展和符合战略要求的项目上，防止“人为控制”，或可以制定内部产品和服务的转移价格不高于独立第三方的价格的策略，同时，可以利用行政手段，促使制定的内部产品和服务的价格机制得到贯彻执行，实现公平交易，防止利益侵占。

（三）完善财务法律制度，强化内外监管

完善会计核算和会计立法工作，以国家法律的形式规范集团企业内部资本市场，制定出有利于企业发展又防止利用关联交易发生利益输送的法律，实现集团企业内部资金管理的法制化、标准化和一体化，严防企业粉饰会计报表。同时，要强化内外监管，对外要加强司法监管和外部审计工作，对内要完善公司治理结构，建立内部审计部门，加强对集团企业资本配置的监管，防止不合理的配置，保证资金的配置效率，严格控制企业经理人的投资行为和投资效益，防止集团企业调节财务报表和该披露的信息不披露，保持财务报表和信息披露的正确性、真实性。

（四）加强信息披露，实行全面风险管理

集团企业要实行全面的风险管理机制，对每项经营项目进行风险分析、识别和评估，根据评估结果制定风险应对措施并跟进，尽可能将集团企业内部资本市场的风险因素控制在最小和可控的范围内，更要防止集团企业内的“多米诺”效应。

1. 实行信息披露制度，使资金配置公开、透明

对外，集团企业应该按照国家监管的要求，按规定、按标准规范、真实全面地披露企业的相关信息而不仅仅是财务方面的信息，既达到国家对企业监管的要求，又接受国家和公众的监督；对内，应建立相应的信息披露制度和通道，使企业内部的资金配置公平合理，同时也符合公司战略的发展。

2. 做好项目的事前、事中、事后的风险管理

对所需配置资金的项目，要做好事前、事中、事后的风险管理，既事前要做好项目的资金需求量、行业特点、预期报酬等可行性评估和规划，建立防患于未然的风险控制机制，使投资符合公司的战略要求和获得更多的资金使用价值；事中要做好过程风险管理，实行风险动态监管，及时掌握资金使用情况，保证资金使用符合公司的制度和规范要求，实现风险控制目标；事后，要对实施的效率和效果进行分析以利于项目的改进，提升内部资本的配置效果，为绩效考核提供依据，保障公司的长远发展。

参考文献：

[1]边琪，王宁宁.我国企业集团内部资本市场初探[J].社会科学论坛，2007（04）.

[2]万良勇，魏明海.我国企业集团内部资本市场的困境与功能实现问题优化探讨[J].当代财经，2006（02）.

[3]郭晓梅，郑小艳.民营企业集团内部资本市场的运作研究[J].会计之友，2015（04）.

（作者单位：中海集装箱运输大连有限公司）