基于人力资本的我国现代企业的资本结构优化

武传德　李娜　祝雪茹

摘要：目前，关于企业资本结构的理论和实践基本上局限于物质资本的范畴。知识经济时代的到来，使人力资本登上了现代企业资本结构的历史舞台。人力资本是一种不同于物质资本的新型资本，具有一些与物质资本根本不同的固有特性。把人力资本纳入到资本结构当中，将有利于我国现代企业的资本结构优化，并提出了基于人力资本的我国现代企业的资本结构优化的具体路径。

关键词：现代企业；人力资本；物质资本；资本结构

一、引言

随着知识经济时代来临，现代企业竞争已由物质资源争夺逐步转移到人力资源争夺。按照现代企业理论，现代企业是人力资本与非人力资本（即物质资本）的一个特别合约。因此，现代企业必须将人力资本和物质资本统筹考虑，将人力资本纳入资本结构，承认人力资本是资本结构的组成部分，而不应仅仅局限于物质资本范围内优化现代企业资本结构，这是我国现代企业优化资本结构面临的一个崭新课题。

“人力资本”概念是由舒尔茨于1960年在美国经济学会年会发表的题为《人力资本投资》的演讲中首次提出来的。所谓人力资本是指一种以劳动者为载体的由劳动者的知识、技能及其表现出来的能力所构成的新型资本。人力资本是现代企业一切资源中最重要的资源，与原来的物质资本共同构成了新型的现代企业资本结构。人力资本主要包括现代企业中的职业经理人员和技术创新人才这两种类型人力资本。至于“物质资本”，主要包括现代企业中的债权资本和股权资本这两种类型物质资本。我们平常所讲的企业资本结构其实就是仅仅指企业中的债权资本和股权资本两者的构成及其比例关系。

二、确认人力资本拓展了现代企业资本结构的范围

在古典企业里，由于企业的所有者（既出资人）同时又是企业的经营者，所以物质资本与人力资本处于一体化的状态。在这种情况下，物质资本在经济生活中处于压倒一切的地位，资本雇佣劳动成为社会的必然，而人力资本的作用却被严重低估。

而在现代企业里，随着企业所有者与经营者的分离，具有经营管理才能的职业经理人员逐步从原来一体化的资本里分离出来。同时，在知识经济时代，技术创新人才在现代企业中的重要性日益得到体现。这样，职业经理人员和技术创新人才已成为一种新型的资本——人力资本，并在现代企业中的地位急剧提高，而传统的物质资本的重要性相对下降。在这种情况下，人力资本终于从物质资本的影子里走了出来，形成了现代企业资本结构中的一部分，甚至在某些现代企业成为了最为重要的一个部分。

我国企业经过多年改革，正朝着现代企业制度方向发展，企业资本结构也不断得到优化。但很少考虑人力资本，在企业产权改革中一直忽视人力资本产权。因此，今后我国在深化企业改革时，必须改变以前不重视人力资本及其产权的做法，而是要统筹考虑物质资本和人力资本，把人力资本纳入到资本结构当中，这是对我国现代企业资本结构的范围的合理扩展，其本身也是资本结构的优化。

三、人力资本是一种不同于物质资本的新型资本

一方面，人力资本属于一种新型资本，有着自身固有的一些特性，与物质资本有着根本的区别，主要表现在以下几个方面：1.人力资本与其所有者（即人力资本的载体） 构成一个天然不可分割的整体，具有不可分离的特点。而物质资本与其所有者是完全可以相互分离的。2.人力资本是潜伏在人力资本所有者之中的一种资本，具有价格难以直接计量的特点。而物质资本的价格却是很容易确定和计量的。3.人力资本具有很大的伸缩性，同一个人由于所处环境和受到的激励不同，其所具有的人力资本将会相差甚远。而物质资本因人为因素造成的伸缩性却是有限的，其较多地受到外部市场因素的影响，并且一般不会变成一个负值。4.人力资本具有某种专用性的特征。由于个人精力有限以及社会分工越来越细，每个人力资本所有者所从事的工作只能局限于某一分工领域，如技术创新人才。而物质资本则不然，在所有企业都是一样的，具有通用性。5.人力资本具有非同质性。不同的人力资本所有者具有不同的人力资本潜在量，这是由个人所具天赋及后天努力的不同决定的。而物质资本一般是同质性的，对企业的贡献和所有者的权利是一样的。6.出资方式及其收益索取方式不同。人力资本所有者向企业出让的是人力资本，而不是一般劳动力，所以除了应获取工资和奖金以外，还应通过股票期权等形式分享由企业成长带来的增值，从而实现其收益索取权。而债权资本所有者向企业出让的是资本的使用权，通过从企业获取稳定的利息来实现其收益索取权；股权资本所有者以其投入的股权资本为限承担着企业经营的风险，通过剩余索取权来实现其收益索取权。7.使用后的结果不同。在使用过程中人力资本所有者除了得到金钱以外，得到更多的其实是自身能力和素质的提高，这更是一种巨大的无形资本。而债权资本所有者充其量得到的是按期还本付息，股权资本所有者争取的是股本的保值增值。

另一方面，人力资本与物质资本都属于“资本”范畴，二者有着质的同一性，主要表现在以下两个方面：1.二者在一定条件下，具有替代性，对某一企业而言，可根据企业实际情况通过多用（少用）人力资本少用（多用）物质资本来达到同样的目的、取得同样的效果。2.二者共同参与了企业经营的全过程，共同承担了企业经营的风险，共同创造了企业经营的利润。因此，人力资本和物质资本一样对企业利润的产生都做出了贡献，其利润显然应由二者分享，而不能由物质资本独享。

然而，在资本结构理论方面，自1958年米勒和莫迪格利安尼共同创立了MM资本结构理论，即现代资本结构理论的诞生，到现在已经接近半个世纪了。期间，现代资本结构理论虽然也不断发展创新，但基本上却仍然仅仅从物质资本（即股权资本与债务资本）范畴来讨论企业资本结构的，而忽视了人力资本的存在。但是，在资本结构实践方面，为什么在同一现代企业中而且在相同经营条件下只因经营管理者和技术创新人员不同而产生了决然不同的经营结果呢？这用现有的一般的现代资本结构理论无法解释，因此，只能寻求新的角度来进行解释。其实，在知识经济时代，人力资本已经成为影响企业价值的一个重要因素，企业进行资本结构优化决策时将不可避免地要考虑人力资本的因素，把人力资本纳入到资本结构当中将是现代企业经营管理的必然要求。

四、基于人力资本的我国现代企业的资本结构优化

当前，从我国现代企业的生产性质和生产要素来看，完整的企业资本结构应是人力资本和物质资本的统一。如果仅仅讨论股权资本与债务资本，而忽略人力资本，这是一种不完整的企业资本结构。因此，在优化我国现代企业的资本结构时，必须将人力资本纳入其中。基于人力资本的我国现代企业的资本结构优化的具体路径是：

一是用人力资本的引入来优化原来的资本（即物质资本）结构。与物资资本具有较为准确的价值量不同，人力资本的价值量只能推测而无法精确计量。当前，比较符合人力资本价值量的计量的现代财务会计方法是薪酬折现法，即用预期的未来薪酬流量的折现值来确定人力资本的价值量。这样，根据薪酬折现法确定的人力资本价值量就可以看作是企业筹集人力资本的资本总额。当企业将这些已经数量化的人力资本纳入原来的物质资本结构后，企业的资本结构将成为一个全面的完整的资本结构。一方面，企业原先列为费用化支出的薪酬将被资本化，从而增加企业资本，减少企业费用，使企业的息税前利润大于原先意义上的息税前利润，使企业负债在总资本中的比例趋于下降。另一方面，人力资本所有者与物质资本所有者一样，都是企业资本的出资人，共同承担企业的经营风险，共同参与企业的利润分配。以上这两个方面都将有利于企业降低原来的物质资本结构的财务风险，增强企业抵抗财务风险的能力。

二是用人力资本与物质资本的动态结构配置来优化现代企业的总体资本（即人力资本与物质资本）结构。现代企业是人力资本与物质资本的一种特别契约，其中，人力资本是动态的资本，物质资本是静态的资本。首先，作为契约，其本身是不完备的，因此人力资本与物质资本之间的契约关系必须随着社会经济环境的变化和企业自身发展的需要而不断进行调整。也就是说，人力资本所有者与物质资本所有者作为契约的双方当事人，在签订契约时，不可能相互约定整个契约期内可能出现的所有影响双方当事人的意外事件，这样双方当事人在确定契约关系时，必然会给未来留下一些尚未确定的领域。其实，这些签约时尚未调整的真空，正是双方当事人根据未来的具体情况而不断进行调整的空间，从而不断优化人力资本与物质资本的配置结构，以优化企业的资本（全部）结构，提高企业的经济效益。其次，人力资本的动态性决定了人力资本在资本总体结构中，不可能也不需要界定一个静态的配置量和配置比重，但优先投入、加大投入、有效投入，从而扩大比重、提高质量，这无疑是正确的。再次，由于人力资本的伸缩性特征决定了其预期收益的不确定性，并且，向人力资本投资的回报是间接性的，其收益是难以计量的，而且，人力资本具有比物质资本更强的流动性，因此，人力资本投资与物质资本投资面临的风险明显不同，所以合理配置人力资本还必须增强风险意识。

三是用人力资本所特有的补偿方式来促进现代企业的总体资本结构的不断优化。人力资本是一种不同于物质资本的新型资本。人力资本自身固有的特性决定了其最好的补偿方式只有通过人力资本的使用结果，即最终产生的效益和贡献来确定。也就是说，需要制订事后确定价格的机制，使人力资本所有者通过在市场中的拼搏努力，靠最终人力资本的实际效果来获得其自身的价值补偿。人力资本的价值补偿方式主要有两种。其一是人力资本的存量价值补偿，即其工资性收入。工资性收入不仅包括工资和奖金，而且包括企业向人力资本所有者提供的使其自身素质提高的学习和培训费用。其二是人力资本的分享企业利润的补偿方式。首先，在我国上市公司中，可以建立股票期权制度来对人力资本价值进行补偿。这样将使人力资本所有者的收益与企业的长远发展紧密相连，鼓励人力资本所有者关注企业的长远发展，防止短期行为的发生，从而促进上市公司的资本结构和治理结构的不断优化和完善。其次，在我国绝大多数的非上市的现代企业中，可以通过设立虚拟股的办法来对人力资本价值进行补偿。物质资本所有者授予人力资本所有者一定比例的虚拟股份，人力资本所有者并不需要缴纳实际的资金，而是以其自身人力资本入股，并通过虚拟股去分享企业的利润。这种办法也是一种长期激励措施，能有效避免人力资本所有者只追求当年企业利润分成的短期行为，有利于非上市的现代企业的资本结构和治理结构的不断优化和完善。

五、结语

在过去，在由计划经济向市场经济的转轨过程中，我们对于资产的认识已经从实物形态的桎梏中解放出来，达到了价值形态这一认识高度。在当前知识经济时代，我们对现代企业资本的认识也不应该仅仅局限于有形的物资资本投入，应该同样重视无形的人力资本的投入。因此，我国现代企业应该通过制定恰当的人力资本产权制度来保护人力资本所有者的根本权益，通过建立包括物资资本和人力资本的全面的新型的现代企业资本结构来保护人力资本所有者的资本价值，深化企业产权改革，优化企业资本结构，促进我国企业经营管理效率的不断提高。

参考文献：

[1]年志远.人力资本产权与国有企业所有权安排[M].经济科学出版社，2004.

[2]刘俊彦.筹资管理学[M].中国人民大学出版社，2003.

（作者单位：武传德、祝雪茹，国家电网公司中国电力财务有限公司；李娜，上海理工大学管理学院）