你必须与众不同：霍华德·马克斯的投资哲学

彭韧

霍华德·马克斯（Howard Marks）是连股神巴菲特也极为推崇的后辈投资人，在不少人眼中，他是一个可以与巴菲特相提并论的投资大师，极少向读者推荐其他投资者的巴菲特也曾经说，如果他的邮箱里有霍华德·马克斯的投资备忘录（Memo），那么他一定会第一时间来阅读。

如果我们要比较霍华德·马克斯和巴菲特之间异同的话，他们俩都是信仰纯正的价值投资者，都非常信奉格雷厄姆提出的价值投资基本原则，不过巴菲特更擅长把复杂深刻的投资哲学用简单平实的大白话给说出来，而且还夹杂着各种妙语和段子，他的读者遍布个人投资者到机构投资者，而霍华德·马克斯则更擅长用自己的投资实践经验来阐释价值投资理念的具体应用，用词谨慎，力求精确，所以他的读者以专业投资者居多。

跟巴菲特每年亲自为投资者撰写公开信一样，从上世纪90年代开始，霍华德·马克斯也会自己为投资者撰写投资备忘录，阐述自己的投资哲学和对于近期市场的看法。在2000年1月份的那份著名的投资备忘录中，他预言了科技股泡沫即将破裂，随后的市场表现证实了他的预言，从此，马克斯的投资备忘录成为了华尔街的必读文件。

近年来，已经年过七旬的霍华德·马克斯把更多精力放在了著书立说和传播自己的投资理念上，在他的第一本书《投资中最重要的事》中，马克斯论述了整整20件跟投资相关最重要的事，马克斯说，这20件事每一件都很重要，对于投资成功来说缺一不可。但是马克斯自己也觉得，这20件事总结得有些太过于面面俱到了，虽然无懈可击，但也太难实现。

于是在深思熟虑之后，他在这20件最重要的事情中又找到了重中之重，那就是市场周期，于是马克斯写出了这本新书《周期：投资机会、风险、态度与市场周期》（Mastering the Market Cycle： Getting the Odds on Your Side）。在这本新作中，马克斯用了一整本书的篇幅来分析应该如何认识和利用周期，用一句话来总结马克斯这本新书的主题就是：做投资，你可以什么都不相信，但是就是不能不相信周期。

如果市场周期如此重要，那么为什么人们总是低估市场周期的重要性，总是不断陷入周期轮回而不自知？对于这个问题，刚刚来到中国参加诺亚财富系列活动之“驾驭周期布局未来”的霍华德·马克斯给出了《巴伦》中文版自己的答案：很重要的原因是因为人，有人的地方就有周期，因为人的情绪总是在过度乐观和过度悲观之间摆动，从一个极端走到另一个极端，有时候他们今天还为未来欣喜若狂，明天就陷入彻底绝望，如果我们能够在别人情绪摆动的时候坚持自我，那么我们就能够从周期中获利。

对于周期的坚定信仰，也让霍华德·马克斯对于不少人作为行动指引的经济预测态度非常冷淡，他认为经济预测对于投资来说基本无用，因为没有人能够预知宏观未来，没有人对于未来经济、利率和市场总量有着超越市场共识的看法，大家看到的是一样的数据，读到的是同样的资料，凭什么有人总是能比别人正确？如果有的话，他能够积聚的财富几乎是无限的。

所以，重要的不是预测未来，而是知道自己身处周期的哪个位置。霍华德·马克斯认为，对于投资来说，最重要的学科其实不是经济学也不是会计学，而是心理学，投资的关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶，因为未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人会变得更多还是更少，这跟凯恩斯的“选美理论”如出一辙：别选那个你自己认为是最美的，而选择那个最多的人认为是最美的。

而这也是霍华德·马克斯的投资哲学核心“第二层次思维”的一种体现。在马克斯看来，第一层次思维是自然浅显的反应，比如你听说一家公司出現了负面新闻，可能第一反应就是这家公司的股价要下跌了，但是第二层次思维则更加深入复杂，它可能要考虑到问题包括但不限于：当前的股价是不是已经反映了这个悲观的信息，当前价格中所反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观，未来可能出现的最差结果会最糟糕到什么程度，人们的共识是什么，我的预期跟人们的共识有多大差距，如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生什么改变？如果我是正确的，资产价格又会怎样变化，我正确的概率是多少？

所以第二层次思维比第一层次思维要复杂得多，很多时候一家公司在爆发负面消息之后，股价不降反升，或者在公布利好之后，股价不升反降，背后的原因往往可能就源自第一层次思维和第二层次思维之间的差异。第一层次思维仅限于普遍认知，第二层次思维则追求与众不同而且更好，它需要超越共识，同时还要更加正确，它跟查理·芒格的“永远反过来想”有些相似，但也不尽相同。

对于风险，霍华德·马克斯的看法也有些与众不同。他认为世界上最有风险的不是那些看起来千疮百孔、摇摇欲坠的事情，而是大家都认为毫无风险、板上钉钉的事情，这就是西方谚语“一个熟悉的魔鬼胜过陌生的天使”所说的道理，当大家充分意识到了一种资产存在问题的时候，风险可能已经全部反映在价格里，而真正的风险往往蕴含在那些大家都认为非常安全的资产里。

所以，霍华德·马克斯所认为最安全、获利潜力最大的投资机会，是在一种资产没有人喜欢、弃之如敝屣的时候买进，假以时日，一旦悲观情绪淡化，人们的厌恶消失，那么它的价格就只剩下一个方向：上涨。马克斯和他的橡树资本最擅长的投资方式也是投资于那些陷入困境公司的债务，最终以低价控股这些公司并且走出困境，在中国，橡树资本则专注于购买和处置不良资产。

简而言之，霍华德·马克斯的投资哲学要求投资者必须与众不同，同时更加正确，马克斯对此说得十分直白：“记住，你的投资目标不是达到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且高度计算机化，因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想、见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。所以，你的思维方式必须与众不同，你的反应与行为必须与众不同。”

（《财经》原创报道）