华晨资本王惠舜：私募行业告别野蛮生长

秦嘉敏

未来一、二级市场差价越来越小，价值发现和价值投资能力将成为分水岭。“要相信万物皆有时，耐得住寂寞，方守得花开。”

私募市场是多层次资本市场的重要组成部分。近年来，监管转型、登记备案等一系列针对私募市场的顶层设计渐次铺开，伴随着宏观经济下行、创业板风险积聚、IPO退出渠道不畅等多方考验，私募市场在自上而下的政策指导与自下而上的求新求变中拓展发展空间。

面对第三产业比重增加、人口老龄化、传统行业产能过剩等宏观经济基本面的改变，PE投资热点正从传统产业向互联网、移动通信、医疗、环保等新兴行业转移，消费升级和科技创新将持续成为市场热点。

作为专注于私募股权投资和融资并购投行服务的投资机构，华晨资本拥有投资蓝色光标上市五年市值增长逾8倍等成功案例。不过，华晨资本创始合伙人王惠舜表示，外延式并购并非企业成长的唯一良药，提高内生成长能力，建立兼容并蓄的企业文化，完善并购后业务团队整合决定了企业能否保持可持续高成长，成为受人尊敬的百年老店。

“国内私募基金行业发展处于告别野蛮成长的初期，相信未来十年将会蓬勃发展。”王惠舜表示，未来一、二级市场差价越来越小，价值发现和价值投资能力将成为分水岭。“要相信万物皆有时，耐得住寂寞，方守得花开。”

《财经》：基金业协会统计，截至2017年4月底，私募基金认缴规模达到12.28万亿元，实缴规模8.95万亿元。如何看待当前私募基金行业的发展状况？

王惠舜：伴随着“大众创业、万众创新”的新国策逐步落地，国内私募基金行业迎来又一次井喷发展。按照基金业协会的统计，我国目前私募基金认缴规模已达GDP规模的五分之一，成为亚洲最大的私募基金市场。当然基金业协会的全口径统计应包含了近年来雨后春笋般设立的、由各级财政支持的政府引导基金和形形色色的产业母基金。现在很多PE同行都把百亿资金管理规模当作起步，和12年前新桥资本收购深发展、PE概念刚引入中国时不可同日而语。

私募股权投资行业（Private Equity，“PE”）源于美国。在世界经济一体化背景下，美国的私募股权资本遍布全球。美国私募股权基金的管理模式也深刻影响着其他国家。不同于欧美通过科技革新驱动，国内PE发展基本由制度驱动。2008年全球金融危機后的4万亿刺激计划和2009年A股市场创业板的推出是全民PE热的渊薮。近年来“双创”热带动规模动辄百亿、千亿元的政府引导基金、产业基金纷纷设立，私募基金行业走上了发展的快车道。

在全球最大也是最成熟的美国PE市场，高净值个人投资PE是主流选择。波士顿咨询和贝恩咨询分别对中国内地高净值个人财富规模做过调查，相关报告指出，内地高净值人群可投资资产规模超过100万亿元。他们需要可信赖的资产配置渠道。

目前，A股IPO审核常态化和加速扩容对于PE行业有两个影响：一是私募证券投资基金将会提高比例，一、二级市场差价越来越小，价值发现和价值投资能力将成为分水岭；二是数年后以并购为主的本土私募股权投资基金（PE）将会加速发展，需要管理人的战略整合、管理提升和管理纠错能力，A股并购交易规模将会超过IPO规模。

《财经》：中国经济结构调整和消费升级及新一代信息产业革命是华晨资本关注的投资方向，可否详细阐释华晨资本的投资策略？

王惠舜：PE投资是长期投资，必须把握全球视野下的长期趋势。与发达经济体比较，中国未来必然要从能耗水平居高不下、环境问题日益严峻、主要从事全球产业链低端的加工制造的工业社会向后工业社会转型，国民经济产值构成中消费比重将会加大。所以未来5年-10年中国的现代服务业将会爆发式增长，清洁技术类企业将会享受政府环保补贴的政策红利，衣食住行、健康娱乐类的消费升级将会大行其道，以物联网、人工智能、云服务、智能硬件等技术驱动的新一代信息产业革命将会催生一批新兴企业。

我们专注中国未来5年-10年高增长领域的优质股权资产投资。供给侧改革将加快A股IPO扩容和估值中枢下移，细分行业领跑者通过资本市场会获得最佳回报。其中，我们重点关注医疗健康、衣食住行、教育文娱等消费升级领域，物联网、云服务、人工智能等技术创新驱动的传统产业升级，以及清洁技术、循环经济等政策红利领域。

PE行业正所谓是“好人、好钱、做好事”。首先，投资既是选“赛道”，更是选“骑手”。投资人要看准企业创始人的企业家精神，长期支持其成为细分行业翘楚。第二，PE不仅是投资，更要强调管理。投资团队要在重点关注领域具备深厚的行业积累、战略研究和运营管理经验，积极进行投后管理，提供增值服务，帮助企业成为细分行业冠军，成就具有大格局和大情怀的企业家。最后，要投资竞争驱动的公司，护城河要深且长。惟市场竞争方能驱动创新，驱动企业不断建立竞争壁垒和可持续优势。

投资策略上，我们通过“微笑曲线”和“头部经济”寻找投资机会。“微笑曲线”的附加价值取决于企业的核心能力，即在产业链的上下游两端具备较强定价和盈利能力。“头部经济”代表企业是细分行业的龙头，是行业的领跑者。华晨资本注入产业资源后积极投后管理，以期实现价值倍增，获取长期资本回报。

《财经》：华晨资本致力于成为“创业者背后的创业者、企业家背后的企业家”，在股权投资和融资并购业务中，华晨资本如何帮助被投企业成长，实现长期资本回报？

王惠舜：PE投资的赚钱逻辑很简单。首先赚一、二级市场价差的钱，所以帮助被投企业在合适的时间、合适的地点进行IPO，在合格的IPO后完成合适的减持是一项基本职能。然后是赚企业成长的钱。如何帮助企业成长？如何打造行业翘楚、持续的行业领跑者，实现企业的基业常青？这是高级职能。

新桥资本收购深发展五年多获得6倍多的投资回报，是一个可以管中窥豹的案例。PE入驻后为深发展引入当时内地银行第一高薪、多年A股“最贵”CEO法兰克·纽曼，期间不断增资加码，提升管理层话语权、改善企业治理。最终深发展盈利大幅增长、市值提升，成为A股治理最好的公司之一。

成功开创企业的企业家尽管很优秀，但长期浸淫一个行业毕竟也有一定局限。他们也需要“抬头看天”。我们就经常扮演这样的角色，不定期帮助被投企业的管理者梳理战略，发现机会，帮助它们补充、加强执行团队，布局规划融资和IPO等资本运作。

我们投资的一家清洁技术企业，原来的商业模式是参加招投标获取项目机会成本高，不确定性大。后来成功转变为运营模式，依托成功案例积累的加分越来越高，企业现金流稳定，盈利能力迅速提升。我们也曾经帮助一家以研发为主的被投企业裁员瘦身，削减产品线，聚焦“头部经济”，提升管理效率，企业利润表大幅改善。

《财经》：华晨资本旗下的私募基金版图和业务开展情况是怎样的？作为投资行业的“老兵”，您在投资理念、投资心得方面有哪些经验分享？

王惠舜：华晨资本成立于2009年初，定位为精品私募股权投资和融资并购整合投行服务机构。华晨资本初期发起设立投资于中小民企的成长期PE基金，目前退出良好；同时我们也是国内较早一批与A股创业板上市公司共同布局产业链投资的并购投行和资本伙伴，开展了系列联合投资业务。

中国经济未来的核心竞争力取决于通过市场打拼、洗礼出来的一批新经济龙头，取决于一批真正致力创新、期望改变世界的伟大公司。私募股权投资在其中大有可为。现阶段，华晨资本响应国家“双创”号召，将投资前移，正发起设立两只以医疗健康、人工智能、云服务、物联网与金融科技为主题的初创和成长期创投基金。

PE投资实际上是以投资推动实体经济转型升级发现和推动新技术生根发芽，布局于中国的未来经济。全球的科技巨无霸企业如Google、Apple、Facebook、Cisco等都是通过创投基金支持迅速做大做强，建立行业领导地位。华晨资本致力于投资细分行业翘楚，共创伟大企业，与中国新经济共成长。

作为从事长期PE投资和并购服务的投资人，我们有三点感想：一是要有敢为天下先的想象力；二是要有绝对的理性和严格的投资纪律；三是投资和并购也是深刻浸透本土文化的行当，要相信万物皆有时，耐得住寂寞，方守得花开。