减产预期支撑油价缓涨

金焱

无论是靠减少产量还是靠增拥消费，即使供需不平衡拜始改善，西得克萨斯中质原油价格可能也难跃升55美元-60美元/桶的价格区间

贯穿2015年并延至2016年初的重要经济事件之一就是油价的暴跌。油价带来的冲击造成了市场的大幅波动，新兴市场和高收益资产都苦不堪言。

2016年春末夏初，石油价格一改颓势，原油价格甚至多次在50美元附近变动，但整个夏季，油价持续上涨之后便大幅回落，涨势如虹没能持续。进入8月后，油价先是达到一个峰值，然后一度从峰值锐降了20%——原油似乎要重回熊市。

经历了8月油价低点，原油期货价格如今已有超过30%的增长。今年9月，伦敦布伦特原油价格上涨了4个百分点，西得克萨斯中质原油（WTI）价格上涨了8个百分点。

10月伊始，油价一路高歌猛进。10月10日收盘时，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格上涨1.54美元，收于每桶51.35美元，涨幅为3.09%，达到了自2015年7月15日以来的最高点。同时，12月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1.2l美元，收于每桶53.14美元，涨幅为2.33%。

原油的优异表现吸引了基金经理。有数据表明，基金经理有价值4300万桶WTI原油的头寸，在10月的第一周，石油净头寸的增幅非常显著。

支撑油价的好消息来自于石油输出国组织欧佩克（OPEC）产油国的冻产协议。

9月28日，OPEC终于同意小幅减产。该组织在阿尔及尔就3250万3300万桶的日产量目标问题达成一致，以加速原油库存消化，实现国际原油市场再平衡。这是欧佩克八年来首次同意削减产量，这意味着OPEC实质上已经抛弃了2014年所采取的自由市场策略。

OPEC将在今年11月决定具体减产计划；减产细节由OPEC的技术性委员会决定。在“大规模原油库存无法消耗”的压力之下，欧佩克也不得不屈服，9月的阿尔及尔协议标志着欧佩克恢复了更为常规的市场管理。

华盛顿大宗商品经纪商Powerhouse执行副总裁大卫·汤普森（David Thomgson）对《财经》记者说，最近，油价有两次显著的价格反弹，都是基于希望欧佩克成员国和俄罗斯达成新的冻产协议，将产量限制在某个固定的水平，以提振油价。今年四五月的会谈以失败告终后，油价降到了新的低点。如果当前计划中的谈判未能如愿产生具有真正影响的协议，那样的话石油价格将再次承压走低。无论是靠减少产量还是靠增加消费，即使供需不平衡开始减弱，西得克萨斯中质原油（WTI）价格可能也难以高于55美元60美元/桶的价格区间。

油价多空拉锯

在经历两年的油价暴跌后，在各种“狼来了”的限产协议噱头后，9月底，欧佩克石油产量大会在人们已不大寄希望之际，历史性的限产协议出人意料地达成了。这个在长达四个半小时的会谈后促成的决定，宣布了以沙特阿拉伯为首的石油输出国组织和美国抢夺市场占有率的价格战告一段落。

在水平钻井及水力压裂等技术革新的推动下，美国迅速成为全球石油市场上一支突然崛起的生力军。美国产油量在2009年为每日490万桶，2015年6月达到960万桶的高峰。

欧佩克在面对要么接受失去市场份额，要么接受更低石油价格的艰难抉择中，选择了后者。

油价经历了过去两年的拉锯，从每桶100多美元的高位一度急跌至26美元，到今年初开始逐步企稳回升。沙特阿拉伯作为OPEC最大的成员国，为维持原油价格，通常以减产来回应其他成员国的增产，但随着成员国的原油生产越来越多地超出OPEC配额，沙特阿拉伯最终放弃了这一做法，转而增产或维持产量。

自2014年8月以来，在低油价中勉力维持的沙特阿拉伯外汇储备蒸发了2000亿美元左右，本年度财政赤字更相当于国内生产总值（GDP）的13.5%，经济增长大跌至1%。

春季以来的油价回暖让饱经金融压力的OPEC国家得以松一口气，但是基本面的现实以及油价近五年都会在中间区位徘徊的未来，都使沙特阿拉伯面临艰难的政策选择。在这一过程中，沙特阿拉伯也意识到美国产油业经此一役，大浪淘沙，页岩企业积极开源节流，显示出顽强的生命力。

纽约一位不愿具名对冲基金经理对《财经》记者说，以沙特阿拉伯为首的石油输出国组织的冻产协议与其说是为了支持油价，不如说是与现实妥协——他们无法阻止美国页岩产业的发展。但从另一个角度也表明了OPEC成员国已经意识到了推高油价才是它们利益的核心所在。

如今面临的问题是，谁有能力左右原油市场？

在有“能源奥运会”之称的第23届世界能源大会上，俄罗斯总统普京在大会发表讲话时表示支持欧佩克所采取的相关努力，普京说：“我们认为，冻结甚至减少石油生产是维持能源行业稳定的唯一途径。”

俄罗斯是非OPEC国家中最大的产油国，俄罗斯准备加入联合行动、采取措施限制石油产出，恰逢人们对OPEC高调宣称冻产有所怀疑之际，所以俄罗斯振臂一呼，仅仅表个态便提振了油价。

但俄罗斯并不是一言定乾坤的产油国，由于其石油储量分布的地理位置的局限，俄罗斯对石油市场无法产生根本性的巨大影响。

俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克表示，俄罗斯宁愿冻结目前水平的石油产量，而不是削减产量。这实际上意味着俄罗斯2017年石油产量可能与2016年平齐，甚至更高。俄罗斯能源部的初步数据显示，目前为止，俄罗斯10月已经生产了1120万桶石油，打破苏联解体后的最高纪录。

和俄罗斯一样，沙特阿拉伯也迫不及待地希望看到油价上涨，除了高油价外，沙特阿拉伯也希望有更大的市场份额。

一方面，如果冻产协议执行到位，首当其冲的将是沙特阿拉伯，但如国际货币基金组织（IMF）所指出的，沙特阿拉伯亟须使其经济多元化。对于这个在影响力上已经失去了对石油市场的控制权的巨头而言，沙特阿拉伯需要石油价格稳定上涨，从而逐渐向市场的重新平衡靠拢。

油价上涨不仅有利于沙特阿拉伯，也有利于OPEC。OPEC控制了全球三分之一的石油产量，而OPEC产油国都受到财政压力日益增大的威胁，油价上涨更会惠及整个石油行业。近20年以来，OPEC的减产协议在促成油价止跌反弹上均起到一定的作用。所以尽管冻产协议仍受一系列不确定因素影响，但即便是口头上的意愿，也使市场愿意赋予OPEC以一定的权威。

最大的赢家可能仍是美国。事实上，始自2014年的低油价拖累原油市场，美国高成本页岩油的开采活动降温，美国原油产量下降，钻井平台数量持续减少。有数据显示，页岩油产量仅减少了50万桶/日左右，而规模较大的企业现在能够承受油价维持在每桶40美元的水平，若是60美元附近更可有利润地开采新油井。市场分析估计，如果油价达到每桶50美元左右的水平，足够让美国页岩企业获利。

艰难的供需平衡

2016年悄然发生的一个变化是，原油市场的供需基本面在快速扭转。国际能源署（IEA）称，若OPEC和俄罗斯达成协议的减产幅度足够大，则全球油市可能加速恢复供需平衡。

对石油基本面的解读，乐观者如英国石油公司（BP）的CE0鲍勃·达德利（Bob Dudley）在伊斯坦布尔的国际能源会议上表示，“石油市场差不多处于平衡状态，基本在500万桶的范围波动。”

悲观者则认为，即便是在OPEC达成冻产协议之后，石油预计也要等到明年年中、甚至更晚的时间才会实现再平衡——全球库存接近纪录水平，OPEC面临来自页岩油生产商的竞争，这些生78财经产商度过了油价暴跌的困难时期并能够在油价上涨时提高产量。

OPEC发布的9月原油市场报告显示，该组织在9月的日均产量增加了22万桶至3339万桶。欧佩克将2016年全球原油需求增长预期调升至每日124万桶，维持2017年需求增长预期每日115万桶。报告将2017年全球原油供应过剩预期由先前的每日76万桶上调至每日80万桶。在非欧佩克产油国方面，报告预测称，今年独立产油国的供应减少为每日68万桶。

EIA的最新月度报告认为，OPEC的9月原油日均产量增长16万桶，达到创纪录的3364万桶。另外，由于俄罗斯等国供给增加，独立产油国9月原油供给量日均增长近50万桶。9月全球原油供给量日均增长60万桶。国际能源署认为，由于发达经济体增长乏力等因素，预计今明两年全球原油需求增长日均约为120万桶。

对石油基本面的具体走势的主流观点认为仍然供大于求，但也有部分从业者指出，现在市场上大概存在30万桶/日

40万桶/日的供给不足。

全球能源顾问公司WoodMackenzie宏观石油研究负责人发布的报告相对中性，该报告指出，随着需求增长和供应下降，原油市场将在2017年下半年收紧。即便OPEC没有实际的减产行动，原油市场也仍会继续平衡的进程。

舆论目前达成的共识是，重新平衡石油市场的努力异常重要，只有供需平衡，能源企业才能获得生机，风险偏好和通货再膨胀交易也能获得支持。

油价是否到了向上的关键拐点？

在OPEC冻产协议上看到沙特阿拉伯的战略转变外，市场对其具体执行仍然存疑。但是让人眼前一亮的变化来自于库存的变化。

根据EIA数据，截至9月30日当周美国原油库存减少297.6万桶，市场预估为增加150万桶，连续五周录得下滑。美国精炼油库存连续两周下滑，降幅创四个月以来最大。

此外，美国原油进口下滑1.6%至771万桶每日，产量下降0.4%至847万桶每日。EIA预计OECD国家商业原油库存将在2017年末达到两年来的最低点。在报告中IEA指出，经合组织（OECD）8月原油库存今年3月以来首次下降，降幅为1000万桶至30.92亿桶。

不过美国石油学会（API）公布的报告则增加了不确定性。API指出，截至10月7日当周美国的原油库存增幅远超预期：原油库存增加268.9万桶，至4.709亿桶，分析师预估为增加28.6万桶。

BP的首席经济学家斯宾塞·戴尔（Spencer Dale）近日表示，相比电动汽车的影响，未来20年，不断增长的需求对原油市场的影响可能更大。电动汽车对空气质量会有很大影响，但即使这类汽车的市场渗透率了得，未来20年也不会是改变原油市场的关键力量。和电气化运输相比，燃料使用效率提高可能对原油需求的影响更大，里程计算标准和改良的发动机将对原油需求产生数倍于电气化运输的影响。这个消息的价值在于，电动汽车被认为会不断取代原油需求，从而造成更大的影响。

在技术层面上，油价重新回到暴跌通道的风险在变小，供应和需求达到更好的平衡点需要油价达到60美元/桶。

一直研究大宗商品的达里尔·蒙哥马利（Daryl Montgomery）对《财经》记者说，油价首先要突破2016年6月的高点，随后将面对的下一个主要阻力位就是60美元/桶。油价很可能持续相当一段时间卡在这里，或保持在60美元/桶以下。一旦突破这个阻力位看高到65美元/桶，下一阻力位大概将围绕在80美元/桶，这需要用多久的时间则很难说。

如果油价拐点实现，高油价将会加强目前基于通货膨胀的市场趋势，但蒙哥马利认为，美元走强往往会抑制石油价格。