编辑推荐

《财经网》述评/对话人民币中间价破位之后的未来走势章俊：摩根士丹利华鑫证券首席经济学家

10月8日，国庆长假之后的首个交易日，人民币汇率中间价从节前的6 6778直接跳升至6 7008。这是自2010年9月以来超过六年的时间内，人民币中间价首次突破6.7市场对此看法产生一定分歧。

首先，我们认为人民币中间价破6.7主要与美元在国庆长假期间对包括日元、英镑、欧元在内的主要货币走强有关，其中英镑由于英国“硬退欧”事件的发酵，对美元出现跳水行情尤为引人关注。人民币汇率很大程度上只是跟随篮子内其他主要货币兑美元贬值。换而言之，央行现在很大程度上是遵循去年8月汇改所制定的人民币汇率形成机制，即人民币汇率中间价盯住一揽子货币。

其次，央行在海外汇率短期内出现大幅波动的情况下，并没有刻意坚守6.7这个心理关口，在一定程度上向市场传递了这样的信号：目前看来至少6，7不是人民币汇率的底部，央行可以容忍人民币汇率未来在更大的区间内宽幅双向波动。

再次，基于以上两点，今天中间价破位并非意味着人民币汇率会持续走软，央行也并非在刻意主动引导人民币汇率贬值来释放人民币贬值压力。在美联储年底加息预期的背景下，包括人民币在内的新兴市场货币的确有贬值压力，但我们也需要看到有很多积极因素，包括中国经济在三季度末已经有企稳回升的迹象，以及人民币在10月1日被正式纳入SDR，这都会加强海外对人民币资产以及汇率的信心，从而在一定程度上对冲美联储加息所带来的负面冲击。

对于未来人民币汇率走势的判断，我们依然维持之前在《基于经济和政策基本面的人民币汇率波动区间的情景分析》报告中的判断，即“除了外围因素的影响，人民币汇率走势在很大程度上决定于国内经济基本面”。在此前的报告中，我们对下半年稳增长政策组合在具体实施过程中的力度和效果的不同，大致设置了三种情景假设，并探讨了相应情形下政府和央行对人民币汇率波动的容忍度区间。

1、全年GDP增速在6.5% -6.7%之间（概率60%）：我们认为该情景是大概率事件，下半年政府在一定程度上加大稳增长政策力度，以对冲国内经济下行压力和海外不确定性加大的风险。在此情景下，国内经济基本面相对平稳，央行会把人民币汇率波动限制在可控范围内，预计年末人民币兑美元汇率不会超越6 8这个市场预期的心理线。

2、全年GDP增速小于6.5%（概率25%）：该情景下，有两种可能性：第一，国内稳增长政策力度不足造成经济下行动能不减，同时海外政治经济层面风险拖累全球经济，二者并行加大资本外流和本币贬值压力。鉴于国内资产价格泡沫以及企业和地方政府高负债问题，潜在系统性金融风险上升。第二，政府在下半年主动加大供给侧改革力度，在去产能/去杠杆/去库存方面的进展超预期，实体经济在短期内下行压力加大。无论是上面哪种情景，政府不会把自己陷入内外两线作战的困境，会把人民币汇率维持在目前6.7的水平来给国内政策留有更多空间。

3、全年GDP增速在6.7%-7.O%之间（概率1 5%）：该情景下，国内稳增长政策力度超预期、海外政治经济形势发展好于预期的话，经济增速有可能进入政府设定的6.5%-7.0%区间的上半区6.7%-7.O%。考虑经济基本面稳定，央行会加大汇率层面的改革力度，可以承受并容忍人民币兑美元汇率更大幅度的贬值，从而在汇率层面为未来美联储加息以及国内推进供给侧改革未雨绸缪提供更多缓冲。

我们此前的报告认为：”在目前经济增长下行压力加大的背景下，政府必要在汇率层面保持谨慎：毕竟在目前全球经济疲软的背景下，人民币汇率大幅贬值所能带来的出口刺激效应十分有限，但反过来会对国内资产价格造成显著下行压力，并有可能加大系统性金融风险并形成向实体经济负面反馈。”

因此，在稳增长政策推出并见效之前，短时间内，政府不会把自己陷入内外两线作战的困境，会把人民币汇率维持在目前6.7的水平来给国内政策留有更多的空间。未来随着稳增长政策推动实体经济企稳回升，人民币汇率波动的空间可能会相应扩大。

但随着时间的推移，根据目前国内经济在三季度末稳增长政策效应逐步显现，特别是8月宏观经济数据反映经济企稳回升的态势趋于明朗，全年经济增速落在6.5%7%的目标增长区间应该没有问题。

我们预计具体增速应该在6.6%-6.7%之间。据此参考我们之前设定的情形假设，预计年底之前央行对人民币汇率波幅的容忍度会有所上升，应该不会拘泥于之前6.7的水平，可能会放宽至6.8这个市场预期的心理线。这背后的逻辑很简单：即经济增长企稳给政府在人民币汇率市场化改革上以更多的自信和底气。

如果看得更长远一点，单从人民币汇率远期汇率1.2个月NDF来看，最近一段时间维持在6.8-6.9区间内，说明市场认为未来1.2个月内人民币汇率兑美元继续走软的概率较大。

但我们认为，无论2017年人民币汇率的走势是宽幅双向波动还是持续贬值，最重要的依然是央行对市场预期的管理。如果央行能通过加强和市场的沟通来有效管理市场预期，人民币汇率的波动对国内实体经济以及资产价格的负面冲击将被最小化，这也正是央行汇率政策所希望实现的目标。《财经网》消息多地网约车或临坍塌式萎缩

在近日陆续出台的地方网约车新规细则中，以北京、上海两地最为严苛。不仅车辆必须为本市车辆，车型、排量等也提出“最高”要求，同时更要求驾驶员必须为本市户籍。

在中国人民大学公共政策研究院执行副院长毛寿龙看来，通过户籍控制网约车从业门槛，从而缓解大城市病的效果或值得商榷。这对于控制大城市人口可能会有一些益处，但会让网约车行业大幅度萎缩。如果这个行业不发展，可能会产生一些连带效果。

多位网约车司机表示，如新规落地，将无法继续驾驶网约车。目前尚无准确数据能反映出，究竟有多少司机及车辆符合规定，但部分网约车平台及地方网约车行业的坍塌式萎缩，或将难免。10月限售股解禁创十年新低

10月，沪深股市限售股解禁规模为308 65亿元，不仅创下年内最低水平，更是刷新了2006年12月以来的新低。其中，沪市主板以99 51亿元的规模创下2006年9月以来的最低值，中小企业板、深证主板和创业板也分别刷新了56个月、24个月和23个月的阶段新低。

分析人士指出，解禁规模的骤然回落，有利于降低“大小非”减持压力，从而为节后市场人气的回升提供支撑。不过局部风险仍需重点规避，如解禁股数占解禁前流通A股比例较高，业绩不佳、价值高估的个股，遭遇“大小非”套现的可能较大。