GARP优化对我国沪深市场影响的策略研究

陈雪儿　毛旸昊

摘要：GARP策略作为结合了价值投资和成长投资两者优势的一种策略，以其分散化投资，数量化选股和稳健的超额收益获取能力等优势受到投资者青睐，但如果只将GARP一个策略应用在A股市场来筛选股票有失妥当，因为在中国股市，大部分的投资者都是没有接受过专业培训的散户投资者，原GARP选取的打分价值指标过多且打分过程复杂，指标也具有一定的局限性。因此，本研究对GARP策略进行优化。

关键词：GARP;策略;海龟交易法则

中图分类号：F832    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2020）06-0087-04

一、引言

一般而言，市场中的投资者主要从两个方面分析股票是否值得投资，一方面是从股票的基本面判别该股票是否具有投资价值，这一类投资者通过对财务报表进行纵向、横向对比，来对公司的整个财务状况做出大致判断，从而选出那些市场价值低于其内在价值，即股票价值被低估的股票，另一方面是基于技术面分析股票的投资价值，这一类投资者更多的是通过分析市场中局域的技术指标，做出投资判断。

GARP（Growth at a Reasonable Price）是一個混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估，同时又有较强的持续稳定增长能力的潜力股。GARP模型采用自下而上的选股方式，对目标股票池运用指标打分法进行筛选，首先对选股票的各个指标分别进行排序打分，然后将股票对应各个因子的指标得分进行求和，最后以总分大小来筛选股票池。

但是如果只将GARP一个策略应用在A股市场来筛选股票是有失妥当的，因为在中国股市，大部分的投资者都是没有接受过专业培训的散户投资者，原GARP选取的打分价值指标过多且打分过程复杂，指标也具有一定的局限性。例如，PE指标，行业之间的本质各不相同，不同的行业对应着不同的PE;相对的，比较同类（行业）股票的市盈率较有实用价值。而获取不同板块的PE平均值过程较复杂，不适用于中国大部分的散户投资者。除此之外，股票的换手率、成交额、资产负债表等指标也是检验一只股票好坏的重要因子，若一只股票能够在短期内实现股价的大幅上涨，那么它的换手率、成交额也会随之出现相应的放大;若一只高利润率的股票同时存在过高的负债率，说明该股的潜在风险较大，也不是一只值得投资的股票。因此，选取净利润复合增长率、净资产收益率、资产负债率、换手率、成交额这几个因子作为我们的打分因子，同时对这几个因子进行等权重分配，并进行打分。

为进一步验证新GARP策略的有效性，本研究在沪深300进行测试，将原GARP选出的前30只股票与改进后的GARP选出的前30只股票进行对比，结果显示，新GARP投资策略更优于市场表现。

因此，对GARP策略做出改进，替换打分因子，但是，传统的GARP策略多数采用轮动交易法，选择最大持仓股票数量，以及调仓周期，通过某一指标排序，选择靠前的几只买进，认为其忽略了对具体买卖点的把控，这在很大程度上降低了自身收益。海龟交易法则具有完整的交易系统，包含了交易体系的方方面面，因此，将GARP和海龟交易法则相结合，真正的做到基本面与技术面的结合。选取沪深300验证此想法。

二、投资策略的理论依据

（一）投资策略的现实背景

中国股市市场发展至今，产生了非常多各种各样的交易策略、选股策略以及风险控制等一整套交易模型。在股票交易中，投资者需要充分运用并且理解科学的交易理论体系，充分理解价格机制的作用，才能在股市中有一番作为。

但在中国股市中，散户占据了相当大的人数比。他们具有一定的自发性和盲目性，股价在一定程度上会受到股民的主观情绪影响。在交易的实际过程中，部分交易者会对股票做出投机行为而不是投资行为，同时投资者并不注重风险的掌控以及仓位管理，盲目的随机买入股票，又受到表征性和保守性的心理状态影响。例如，2019年3月的中美贸易战期间，多个不稳定国际因素突发出现，导致股市大幅下挫，在股价大幅下跌时，散户疯狂抛售股票，并最终牵连到大量金融个体。因此，想到在没有具体的对股票学习过程下，交易者需要一份简易的、能够较为有效的避免交易者在交易时受主观情绪影响的交易模型，并帮助他们选出真正具有投资意义的股票。

（二）相关概念

GARP投资策略一方面运用成长型投资分享高成长收益机会，另一方面运用价值型投资标准筛选出被低估的股票，有效控制市场波动。

海龟交易法则包括了交易中涉及的各个方面，是一个完整的交易系统，也是一个高效的战术体系，极大地减少交易者在交易过程中主观性的的思考机会。

基于以上，可以自然而然的想到海龟交易法则这一趋势交易策略及GARP选股模型能否结合运用到中国市场上。

三、投资策略的构建

（一）策略构建的总体思路

GARP策略作为一个综合了价值选股和成长选股方式的股票投资策略，是一个兼顾价值与成长的模型，不仅要选择能够反映价值的财务指标，也要考虑能够反映成长性的财务指标，原GARP选取的常用价值打分指标PE、PB、PCF，净利润增长率、营业收入增长率、ROE。其具有片面性且指标选择重复打分过程复杂，不适用于中国股市中的大部分为经过专业学习的散户交易者，因此，对此进行改进。

从估值指标来看，PE、PB、PCF是如今交易者常用的估计相对价值的三个财务指标，相比这三个指标，peg指标作为一个成长型股票的估值指标，更好地将公司的价值与估值相结合，找出相对于盈利增长率来说市盈率较低的股票。更符合我国经济快速发展期，因此，选择peg指标替代这三个指标，作为反映价值的财务指标。从成长性指标来看，一年的净利润增长率过于片面，不能够全面的反映企业的利润增长的持续性。为了更好地反映企业利润的稳定增长，用净利润复合增长率来替代此指标，并且，虽然资产负债率等指标不能简单通过排序来区分股票的好坏，但资产负债率是衡量股市的重要指标，若一只股票高利润及高负债并存，也并不是一只好的值得投资的股票，兼于资产负债率的双面性，将资产负债表作为模型的一个打分指标，给予其低比重。同时若一只股票能够大幅上涨，那么一只股票的换手率、成交额必定大，因此，将换手率、成交额也作为打分指标，为了数据更加的全面，选取5日成交额、20日成交额、5日换手率、20日换手率作为打分依据。并且认为好的价值选股策略，需要配备一个好的技术分析模型，设立买卖点、仓位控制、止盈止损点，因此，采用结合海龟交易法则，作为GARP的后续交易指令。

（二）策略路线图

（三）改进GARP模型选股流程

以下为改进后交易模型的策略流程

1.模型的构建

根据以上理论，可得知海龟交易法则以及GARP投资策略都是非常好的投资模型，本研究将构造一个交易模型，结合GARP策略以及海龟交易法则，并将此模型在沪深300中进行检验。

2.筛选指标

以沪深300作为总的股票池，选择peg以及ROE两个指标作为筛选指标，选出0

3.打分方式

（1）选出核心股票池后，进行第二轮筛选，选择资产负债表、净利润复合增长率、ROE、20日换手率、5日换手率、20日成交额、5日成交额作为打分指标。

（2）ROE、净利润复合增长率指标第一名得基础分10分，第二名得9分，以此类推，第十名得1分。

（3）资产负债表作为负面因素指标第一名扣基础分10分，第二名扣9分，以此类推，第十名扣1分。

（4）分别分配复合净利润增长率50%、净资产收益率30%、资产负债率10%、成交额5%、换手率5%的基础得分比例。

（5）在该项指标排名表中出现的股票按照基础分*得分比例算出该项得分，并将所有指标的得分相加得出最终得分（资产负债率算减法），将最终得分排序得出结果。

4.组合的构建

根据每步骤的结果，分别构建一级股票池、二级股票池、三级股票池，总得分排名前十的一级股票池、总得分排名10到20的二级股票池，其余为三级股票池。股票池随着数据的变动而改变。

现将修改后的GARP模型选出的排名前十的股票和旧的GARP策略选出排名前十的股票分别与沪深300进行比较，观察其表现，模拟时间从2016年2月1日到2018年4月12日。

从图3和图4可看出，相比旧版的GARP策略，经改良后新版的GARP策略更优于市场表现。

四、交易策略具体实施

在筛选出一级、二级、三级股票池后，需要分析股票池中的股票趋势，寻找出开仓点，并设立合理的仓位、止损止盈点。板块通常分为震荡走势、单边走势，因此，将根据不同股票的走势，运用不同的交易指标进行交易。

（一）单边走势

系统1：当趋势处于（3）股价呈单边走势时，采用海龟交易法则

趋势过滤器：125日均线在350日均线之上，方可交易

买卖点？陴唐奇安通道突破法：

第一，价格突破20日均线，买入

第二，价格突破50日均线，买入长期持有

仓位管理→头寸规模：头寸规模单位=

账户的1%/市场的绝对波动幅度（ATR）

当股价出现开仓点时，买入一个头寸规模

加仓：股价上涨时每上涨0.5ATR加仓，在每一次加仓后，将止损价提高至新价位之下2ATR的地方。

止盈点：股价连续跌破20日均线3日且成交量放大，卖出止盈。

止損点：

第一，在出现较大波动时，将2A（ATR）作为止损点，损失最大不能超过2A，也就是两个真实波动幅度均值。

第二，在股票无较大波动的前提下采用定时退出唐奇安趋势系统，采用定时退出策略，在80天后退出，不设任何形式的止损点。

为方便理解，举例如下。

条件→资金：10万 ATR=0.554 22.54时出现开仓点

头寸规模：10万*1%/0.554=1800股（取整值）

当股价为22.54突破20日均线时买入一个头寸规模1800股

加仓：22.54+0.5*0.554（ATR）=22.817

当股价上涨至22.817时，加仓一个头寸规模

止损：22.54-2*0.554（ATR）=21.434

当股价跌落至21.434时，平仓止损

（二）震荡走势

系统：2当趋势处于（1）（2）（4）震荡走势时采用艾恩箱体理论、BOLL指标结合成交量。

止损点：股价跌落箱底底部支撑点3天，且成交量放大，卖出止损。

五、总结

首先指出GARP策略的不足，并在选股指标上做出一个修改，替换了部分的打分指标，进行策略的优化，然后进行分级从而得到更加优秀收益率更高的回测结果，但本研究同样存在不足，例如，基本面上的指标不够全面，影响了最终结果的测定。因选取的指标多为从年报中选取的长期指标，该交易策略更加偏向于长期交易者，无法对短期投机产生良好的收益等，但通过合理的仓位管理、止盈止损的确立，做到最大程度规避风险的效果。

具体操作上，结合海龟交易法则这一完整的技术分析策略，弥补了GARP策略原先的轮动交易，让技术面和基本面能够得到最大程度的融合，使其更能捕捉到更大的收益，同样在交易时，还要兼顾公司管理层情况及资金运作的实时动态，此外，没有一种交易策略是万能的，因此，将会根据市场波动变化，对策略做出一定的改进。

参考文献：

[1] 张一婷.数量化选股策略中GARP模型在我国A股市场的实证分析[D].北京：对外经济贸易大学，2013.

[2] 易祖琼.价值投资策略在中国股市运用的实证[D].上海：华东师范大学，2015.

[3] 袁晓旭.基于价值股与成长股超常收益对比的价略[D].南京：南京财经大学，2012.

[责任编辑：王 旸]

收稿日期： 2019-11-18

作者简介： 陈雪儿（1999- ），女，浙江丽水人，本科学生，研究方向：金融学;毛旸昊（通讯作者）（1985- ），男，杭州人，讲师，硕士，研究方向：金融学。