我国资源型企业跨国并购目标定位实证分析

徐凌云，裘露露，焦小伟

(江苏省有色金属华东地质勘查局，江苏 南京 210007)

1 跨国并购的含义

跨国并购(Cross-border Mergers & Acquisition)是跨国兼并和跨国收购的合称。企业兼并是指“两个或更多独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或多家公司。”收购是指一家公司通过部分或全部购买另一家公司的股份，从而获得该公司控制权的法律行为。本文所指的跨国并购，界定为一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定甚至全部股份或资产购买下来，从而对后者经营管理实施与其权益相对应或完全控制的行为。本文研究的对象是我国资源型企业的跨国并购目标定位的确定。

2 理论依据

我国资源型企业在进行跨国并购选择时，会受多种因素影响。哪种因素最能影响跨国并购目标的选择？大卫·李嘉图在亚当斯密的比较优势理论基础上，提出了技术比较优势理论，指出由于各国企业间的技术差异导致产品成本和价格存在差别，从而使得技术优势明显和成本处于劣势的所在国企业，去并购技术处于劣势和成本处于优势的所在国企业。

英国经济学家J.H.邓宁提出了国际生产折中理论(1977)，主要观点是企业从事跨国并购时，由企业本身所拥有的所有权优势(Ownership Advantage)、区位优势(Location Advantage)和内部优势(Internalization Advantage)三大基本因素共同决定，这就是OLI模式。

所有权优势，又称厂商优势。是指企业拥有或能够得到的他国企业没有或难以得到的无形资产和规模经济优势。主要包括：①技术优势。包括专利、专门技术和商标、生产诀窍、营销技能、研究与开发能力和其他知识产权。②组织管理优势。进行跨国并购的企业，一般拥有完善的生产管理体系、组织体系和销售体系，易形成组织、管理方面的优势。③规模优势。一般进行跨国并购的企业，与国内同类企业相比，拥有较大的规模，规模经济明显。④资本优势。能够实施跨国并购的企业，拥有大量的内部资金和良好的融资渠道，能够在较短的时间组织大量、低成本资金。

区位优势，是指国内外生产区位的相对禀赋对并购企业的吸引和推动力量。区位优势是由东道国和母国的多种因素综合决定的：若东道国经济中的有利因素吸引外国投资者前去投资，则形成直接区位优势；若母国经济中的不利因素迫使企业到海外从事投资，则称为间接区位优势。区位优势取决于以下几个方面因素：①成本因素；②政府因素；③地理因素；④社会因素。

内部优势，是为了避免外部市场的不完全对企业经营产生不利影响，保持和利用企业的所有权优势。跨国公司要使其优势内部化，从而获得内部化优势。内部化优势主要表现在：节约市场交易成本；回避特殊技术和商标的使用成本、买方的不确定性及政府的干预措施；确保商品品质并利于市场差别价格；有效控制投入物的供给及销售的条件；企业内相互补助，可使市场中缺乏之物从内部弥补。

3 跨国并购目标定位因子分析

2003年以后，在全球经济复苏的大背景下，经济的腾飞使得我国对矿产资源的需求飞速增长，国内资源难以满足经济发展的速度，我国资源型企业要被动地进行跨国并购，以满足不断增长的需求。伴随着全球金融危机的发生，全球矿产资源资产价格大幅缩水，我国资源型企业也不失时机地跨出国门，进行了一系列并购活动。科学地评价我国资源型企业在跨国并购中目标的确定，需要建立一个合理的综合评价指标体系。影响我国资源型企业进行跨国并购的动因是多方面和多种多样的，必定按照一定的原则进行指标筛选，建立衡量我国资源型企业进行跨国并购时目标定位的评价体系。本文按照邓宁的国际生产折中理论中所涉及各种指标，按照宏观、中观和微观的原则进行筛选，最终形成了8个评价指标，对选取的案例所在22个目标国的投资环境，运用因子分析法进行综合评价研究。

因子分析是一种将多变量化简的技术，可以起到分解原始变量的目的，从中归纳出潜在的类别。相关性较强的指标归为一类，不同类型的变量的相关性较低。通过因子分析，可以降低多重共线性的干扰，对数据降维，提取主要特征信息以提高分析效率。本文利用SPSS 17.0对影响跨国并购目标国投资环境8个指标进行因子分析。选入模型的8个指标如下：X1资源丰富程度；X2政策支持因素；X3国际贸易管制；X4劳动力成本；X5矿山选冶技术；X6规模经济；X7融资渠道；X8企业管理水平。

因为选取的8个指标难以量化，本文采取专家打分的方法，对指标赋予一定的数值。发放问卷120份，收回问卷92份，每项指标取专家打分的平均分。

3.1 因子分析处理

我们首先对样本进行KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)和Bartlett Test of Sphericity检验，以确定待分析的变量指标是否适合进行因子分析，分析结果见图1。

从图1中可知，KMO值为0.753，Bartlett’s球形检验值较大且显著。通过以上两种检验结果，我们可以认为，待分析的变量适合做因子分析。

因子分析，主要根据因子变量的方差贡献(特征值)来确定因子的个数，特征值是衡量因子重要性程度的指标，我们取特征值大于1的因子作为初始因子。SPSS 17.0计算的特征值和累计贡献率见表1。

从表1中可以看出，前两个特征值大于1，且累积方差贡献率达到82.373%，因此，选择两个公共因子分析最为合适。在因子旋转后，累计方差并没有改变，没有影响原有变量的共同度。综合来看，变量的信息丢失较少。表2为旋转前后的主成分负荷矩阵，显示出因子主要由哪些变量提供信息。从旋转前的主成分负荷矩阵可以看出，矩阵结构不够简明，各因子意义并不十分突出，需要进行方差最大化正交旋转以方便解释。

表2 成分矩阵及旋转成分矩阵成分矩阵

旋转成分矩阵

根据方差最大化正交旋转后的主成分负荷矩阵可以看出，因子系数显著两极化，有了更鲜明的实际意义。在F1中，企业管理水平、融资渠道、矿山选冶技术、规模经济、劳动力成本、资源丰富程度具有较大的载荷，这一组因子主要反映收购目标国国内金融、矿业行业以及企业管理水平的综合发展水平；在F2中，资源丰富程度、政策支持因素和国际贸易管制有较大的载荷，这一组因子主要反映了收购目标国对国外收购方的投资国内企业的态度。

然后，根据因子得分矩阵计算出每个国家的两个主成分得分F1和F2的大小。各国家在主成分上的得分高低，显示了该国家在这些变量上的得分在投资环境上的相对水平，得分越高，表明该国家在相应指标上的表现越突出，投资环境也相对较好。以上两个主成分，在解释跨国并购目标国的投资环境时的贡献能力各不相同。因此，为了了解目标国的投资环境的整体情况，按照各个因子的贡献率分布权重，计算出因子综合得分为∑F=5.197/(5.197+1.392)F1+1.392/(5.197+1.392)F2，进而对各并购目标国投资环境进行综合评价，具体计算结果见表3。从表3中可以看出，综合得分较高的国家有加拿大、澳大利亚、英国、美国、巴西、智利、俄罗斯、赞比亚、秘鲁等，是投资环境较佳的国家，可以列为跨国并购优先选择的目标国；而得分较低的朝鲜、利比里亚、安哥拉、越南和阿富汗等国，是跨国并购投资环境较差的国家。

表3 各国主成分及综合得分

3.2 实证研究分析

我们搜集了2007年以来发生的资源型企业跨国并购案例50宗，主要涵盖了铁、铜、铝、镍、铅锌和稀土等常用矿种，地区包括了亚洲、大洋洲、欧洲、南北美洲和非洲等地。我们对50宗案例进行了收购方所有制形式、收购方主要业务、收购方战略目标、收购方式、操作方式(母公司直接并购或者通过子公司并购)、支付方式、资金来源、并购后短期整合设想等指标进行了系统研究。经研究发现，50宗海外并购案例中，有8起发生在加拿大，23起发生在澳大利亚，3起发生在秘鲁，2起发生在巴西。这些目标国在因子分析结果中排名均靠前。

影响企业选择并购目标区域的因素是多种多样的。我国资源型企业倾向于向国内矿业经济、金融和企业管理水平均较发达的国家，可以降低跨国并购费用和并购风险，并购整合后更能实现企业规模效应，使得企业利润最大化。但资源的有限性，使得我国资源型企业不可能永远拥有各方条件都较优越的目标国。故我国资源型企业在选择海外并购的过程中，尽量多的收集信息，进行全面的风险、收益等相关方面的评估，选择相对条件较优越的并购目标区域。

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