虚拟经济引发金融危机探析

曾 臣,宋烁硕,曾文忠

·经营管理·

虚拟经济引发金融危机探析

曾 臣1,宋烁硕2,曾文忠3

(1.湖南有色金属研究院,湖南长沙 410015;2.广东南海信息技术学校,广东南海 528225; 3.湖南省有色金属管理局,湖南长沙 410015)

文章介绍了虚拟经济构成比重与金融危机的关系,泡沫经济引发金融危机的成因,循环周期及泡沫经济对国民经济的危害以及防控金融危机的对策。

金融危机;经济泡沫;泡沫经济;危害;防控对策

自从虚拟经济1637年在荷兰首次引发了“疯狂的郁金香”危机后,资本主义国家由银行、股(债、汇)市相继引发了多次金融危机。随着虚拟经济在世界经济总量中所占比重的增大,由其引发的危机也越来越频繁。尤其是1982年拉美的金融危机后,1987年美国爆发了“黑色星期一”股灾,墨西哥1994年的金融危机使比索汇率狂跌,股价暴跌。泰国1997年改固定汇率为浮动汇率引发了东南亚金融危机,香港恒生股指大跌,韩国发生金融危机,日本一系列银行和证券公司相继破产。美国2008年的“次贷危机”波及全球。2009年迪拜发生金融危机,2010年欧洲英、法、意等国爆发债务危机。虚拟经济引发的金融危机越来越多,间隔时间越来越短,使有关国家的经济发展停滞或衰退,重要经济区域经济增长中断、放缓或严重倒退,严重时引发全球性的经济危机,重复着“危机—萧条—复苏—繁荣—危机”的循环模式,与马克思主义关于垄断资本主义危机理论描述相吻合。为什么资本主义经济从1982年后大多由虚拟经济反复引发周期性金融危机,如何能防范发生和化解金融危机,是值得探讨的问题。

1 货币、经济、实体经济与虚拟经济的关系

货币是联结生产和消费的纽带,是商品交换的中介物。大量货币通过金融机构来结算,所以金融具有经济的代表性。

人类在大部分历史时期通用金属货币,随着经济的发展,金属货币向纸币、账面货币、电子货币发展。在货币与金本位及金汇兑本位脱钩之后,它就只有作为支付功能的价值,没有以黄金来衡量、以劳动量度量的使用价值和储藏价值了。这时货币的价值就只能用购买力来衡量,而其购买力又会受到货币的发行量、利(汇)率和人们消费行为等因素的影响,这就是货币的虚拟化。

虚拟性是指交换物在形态上是虚拟的,以价值符号作为交易对象,这是虚拟经济内在的根本的属性。银行金融、股票、债券、期货、期权等各种金融衍生工具,无一不具有虚拟性。

经济是全社会生产与消费的总称,按马克思对其资本增值过程中资金运行形态及在其中所起的作用,可分为实体经济和虚拟经济。实体经济即商品生产经济,其资金运行形态是“货币—商品—货币”(G-W-G)。农业、工业(采掘业、加工业)、商业及服务业等都是实体经济,它是人类生活必需品的生产者,是国民经济的基础。虚拟经济是指虚拟资本在金融市场上以钱券方式交易权益所形成的资本独立化运动的经济。即银行、货币资本、股票、债券等证券、期货、期权等金融衍生品,房地产、体育经济、搏彩业等所形成的经济,其资金运行形态是“货币—货币”(G-G′),即直接以钱生钱所形成的经济。

虚拟经济是实物经济发展的必然产物,来源于实体经济发展的需要,依存于实体经济产生和发展,是实体经济有益的延伸和补充并产生很大推动作用。由商品生产、消费和交换的需要产生了货币,由实体经济中资金短缺的需要产生了借贷资本和银行,后又扩展到股票资本性融资,再因商品价格的大幅波动产生了避险的期货和期权等金融衍生工具。但由于其内在的根本特性,也存在消极影响。

虚拟经济的特征是直接以钱生钱,运行主体是资金和金融,货币是金融内核。以钱券方式交易权益的前提是资本证券化,在政府和法律许可下发行股票。股票溢价发行和交易产生的高市盈率、高股价严重偏离资本原有价值,产生较大的经济泡沫。

2 虚拟经济泡沫的主要成因及泡沫经济

实体经济引发经济危机的主要原因是产品过剩。而虚拟经济引发金融危机的原因除了证券产品过剩外,还有高股(楼)价和银行金融资产不良所产生的泡沫经济的过度膨胀。

股票溢价发行产生股市泡沫,即股价与泡沫共存。股价中的泡沫只能看其是否合理,即企业的业绩成长性能否支撑其较高的股价,是否在经济和金融(或证券)监管机构的可控范围内及金融危机爆发的临界点内。

股价为何存在泡沫是因为股票发行价是以申请上市公司的上一年度每股利润作为参考,结合其成长性、行业等,给出一个溢价幅度,一般较合理的市盈率在14倍至30倍之间,新兴产业、高成长性公司的股票的市盈率稍高些。市盈率就是理论上的投资回收期。例某企业有一百万元的资产,每股净资产1元,拟在股票(一级)发行市场上溢价发行一百万股。若该企业发行股票前的每股年利润为0.5元,以20倍市盈率溢价发行,每股价格10元/股。股票发行后募集到1 000万元资金(设发行费用和发行时获得的利息正好相等),加上企业原有的一百万资产,即有了1 100万的资本值。从这一例子来看,社会总的物资财富没变,可由于股票的发行,原一百万元的物资资产变成了1 100万元资本。没有股价泡沫的理论股价是多少?笔者认为是每股净资产加上当年实际收益(投资者预期收益)之和。如果该股上市后年利润下降,每股只有0.2元,市盈率即升至50倍,即出现股价泡沫。众多上市公司业绩下降,就会形成巨大的经济泡沫。上市公司的原始股东们出售该企业股本时没得到钱,只得到了股票。而股票只能在股票(二级)交易市场上交易,股价上涨后比发行价多出来的差价也是股价泡沫。这就是经济泡沫产生的成因。

如果新股发行是30倍市盈率,也就是如果该企业每年的每股利润保持不变,且全部分配给股民(设所得税率为零),投资者要30年才能收回投资。实际上,上市公司进行利润分配时,要扣除企业所得税,按规定提取法定公积金,为企业发展所需资金起见,分配时还会保留部分利润以备不测之需,则投资者的投资回收期更长。纵观深沪股市中的股票,市盈率上百倍、几百倍的股票不少,上千倍、数千倍的也有。没有多少投资者一生中能靠股利分红收回投资,只有靠股价上下波动时,高抛低吸,搏取买卖之间的差价,才能缩短投资回收期,这就是股市投机的源动力。

除新股高市盈率发行所导致的泡沫外,股市交易产生的高市盈率的股票也有泡沫。亏损股无法计算其市盈率,我国深沪股市两千家上市公司的股票,一、二级市场股价所蕴含的经济泡沫,形成了相当规模的泡沫经济。一个社会的股份制程度越高,上市流通的股票越多,经济的泡沫成分也越多,自身爆发金融危机的可能性和受外来金融危机冲击的机会和受损失的程度也越大。

达美乐和必胜客等披萨连锁店在过去十年日益兴盛，股票收益甚至比多数科技公司表现更好。不过在披萨爱好者眼中，披萨连锁店毁了制作披萨的创新精神，他们认为连锁店披萨很糟。实际上披萨也体现“全球化”精神，依据在地和全球标准经营。当初达美乐向美东发展时发现，东北部消费者不喜欢中西部披萨的饼皮，他们偏好更有嚼劲、更厚的饼皮，于是店家也发展出迎合在地人口味的披萨。

经济泡沫产生的另一原因是银行所发放的大量贷款到期无法收回的呆坏账,致使金融资产因实际价值低于账面价值而产生的泡沫。

经济泡沫和泡沫经济是有区别的。经济泡沫是指在经济发展中经常出现的不均衡、不切合实际的价格虚增现象,其表现是人为的尚可控的,市场机制能对经济泡沫起制衡作用,无论涨跌快慢,总会出现一个相对平衡的均衡点。当价格上升时,需求量会下降。如新股发行的市盈率和股价太高,在股市上就会出现新股破发的现象。泡沫经济是经济泡沫巨量的积聚,致使由量变到质变。市场机制对泡沫经济则无能为力,因为它根本不存在相对平衡的均衡点,不可控也不遵循市场基本运行规律,当价格上升时,需求量随之上升,市场上充溢着买涨不买跌的投机气氛,当股票卖不出去,市场失灵、泡沫破裂、产生雪崩并导致金融危机。

3 金融危机的定义及循环运动周期规律

金融危机是由产品过剩、利率、汇率、股价和银行资产质量等金融指标全(大)部突然急剧恶化、人们恐慌抛售实物资产和虚拟资本,导致股(期、汇、金融)市中泡沫经济破灭,银行金融机构支付或债务偿还困难等所引发的经济停滞、衰退,致使国民经济发展产生重大影响的过程。

马克思在《资本论》中有预见性地论述和深刻揭示了垄断资本主义经济危机理论,论述危机是周期性重复着“危机—萧条—复苏—繁荣—危机”的循环模式发生。其后一百多年资本主义经济的发展经历,数十次各类金融(经济)危机的发生,证实了这一理论的正确性。

4 经济构成比例决定引发金融危机的可能性

国家统计局公布我国实体经济(GDP)总量2010年为39.8万亿人民币,而虚拟经济总量已超过120万亿人民币,是实体经济的3倍,约占全国经济总量的75%。全球2006年经济总量达236万亿美元,虚拟经济的总量占全球经济总量的85%以上,是实体经济的5倍。经济构成比重决定了虚拟经济在近二十多年引发的金融危机比实体经济引发的多。

虚拟经济除具有高度流动性、不稳定、高风险、投机性强的持征外,还有复杂性和介稳性的特点。复杂性是规模巨大,耦合度高,透明度低,动态而且开放,最本质的特征是其组分具有某种程度的智能,即具有了解其所处的环境,预测其变化,并按预定目标采取行动的能力。介稳性是指远离平衡状态,却能通过与外界进行物质和能量交换而维持相对稳定并具有耗散结构的特点。

虚拟经济的特征、特点和以钱生钱的根本属性使得资金极易拉高股(楼)价及股指产生股(楼)价泡沫,当价格太高时,其稳定性也很容易被外界的微小扰动所破坏,造成崩盘。高股(楼)价、金融资产质量低下和证券产品过剩是虚拟经济引发金融危机的三大主因。

在股市,投资者是以各自对某一股票的权益所产生的预期收益的期望值高低来买卖股票的。随着投资者和机构对权益产生剩余价值的主观增值预期的增高和偏好,推动买盘使股价一涨再涨。人的贪婪本性和资本的逐利性使国际游资、投资基金也推波助澜,推动股价一路攀升,持续大涨。股价过高则严重偏离原有的资产价值,泡沫越吹越大,股市的市值极度膨胀,超过了社会货币的承受力。部分投资者感觉到股市的高风险时,就会主动抛售股票,股价波动引出跟风抛盘。若无人接盘或下档接盘不济,股价则跳空下跌或暴跌,甚至崩盘,股市泡沫破灭,引发金融危机。因此,虚拟经济是引发经济危机的主要源之一。

5 虚拟经济泡沫对国民经济的危害

虚拟经济泡沫对国民经济的危害有以下几点:

1.使国民经济发生危机的可能性增大。股(汇、期)市等规模越大,经济泡沫的成分就越大,监控的难度增加,引发经济危机的概率就越大。虚拟经济独立于实体经济之外,流动性和投机性很强。金融衍生工具的创新,更加剧了投机性。国际游资和投机资金可突然大数额、远距离对一国(或地区)经济造成冲击,引发危机。

2.动摇实体经济稳定运行的信用基础。人类进入了虚拟货币时代后,具有信用创造功能的现代商业银行大量通过创造存款提供信用,产生账面货币、电子货币,虚拟货币虽使货币的供应能适应实体经济发展的需要,但也会使货币发行过量和可能产生通货膨胀。银行发放大量贷款,如果其中一部分难以收回并形成呆坏账,会使银行的金融资产实际价值低于账面价值而产生金融泡沫,使正常的信用关系遭受破坏,动摇实体经济稳定运行的信用基础。

3.扭曲资源配置,降低其效率,阻碍实体经济发展。在泡沫经济兴起初期,投资股市、楼市能获取比投资实体经济更高的回报率。高回报率和高收入使大量资本、大批人才脱离实体经济而进入虚拟经济领域。资金失衡引起利率上升,人力资源资本短缺会降低效率,实体经济的发展会因成本过高而减少利润甚至亏损,从而降低实体经济的国际竞争力。

4.破坏金融系统运作,降低银行抗风险能力,引发金融危机。虚拟经济市场投机活动盛行,资金需求量剧增,诱使银行等金融机构加息获取高收益。高利率促使银行放松对信贷质量的审查和可行性研究,扩大信贷规模。大量的银行信贷资金涌入股市、汇市、楼市等过度投机市场。实体经济却因无法承受高额贷款利息而缺少资金,使其正常的周转资金受到限制,导致生产力下降。银行等金融机构作为既得利益集团,对虚拟经济市场的投机起到不良的推动作用。

5.扭曲消费行为,恶化国际收支状况。泡沫经济引发虚假繁荣扭曲消费,产生过度消费现象。过度消费使进口大增,企业因融资费用增加致使生产成本大增,降低出口竞争力。进口的剧增与出口的骤减,破坏经常性项目贸易平衡,出现巨额逆差,减少外汇储备,使国际收支状况恶化。

6.虚拟经济泡沫过度导致财政风险。财政风险直接产生于产业交替期,旧产业的衰退和新产业不能及时形成规模导致经济增长放慢或停滞,使财政收入锐减,就业率降低,使财政风险向金融风险转化,使经济发展陷入困境。

7.虚拟经济泡沫过度增长客观上要求重新分配国民收入,而众多的投机资金的加盟,势必会加剧贫富两极分化,由此引发一系列社会问题并酿成政治动荡,对社会稳定构成威胁。

虚拟经济泡沫极易引发周期性经济危机,人们会因通货膨胀而遭受财产损失。2008年美国的次贷危机引发的全球经济危机对我国的危害远小于欧洲和美洲,是因为我国的虚拟经济在经济总量中所占的比例还不高,股市期市规模还不大,汇市还没有完全放开,人民币还没有自由兑换。但对我国经济的冲击明显比亚洲金融危机时要大得多,这就是经济泡沫存在和在经济总量中虚拟经济所占比例增大产生的负面效应。

6 防控虚拟经济泡沫引发金融危机的对策

1.循序渐进,积极稳妥发展我国虚拟经济。要适度控制我国股市、期市等发展规模,严格控制上市公司的资产质量,要优中选优、使业绩好,有成长性又符合国家产业政策、产业结构的企业上市,要兼顾实业资本筹资和证券资本获利的关系,使实体经济和虚拟经济运行正常。

2.政府要加强虚拟经济泡沫风险控制和谨慎投资理念教育,对上市公司的关联交易、巨额承兑、控股股东和主管转账返回虚增收入和利润,监管理机构应高度关注和适时监控,坚决制止。严格亏损股的退市条件,降低高市盈率股票和亏损股的股价泡沫和风险,防止股票产品发行过剩。对股民加强其股价由上市公司业绩负责的理性教育。

3.虚拟经济的发展要与产业结构调整相协调。要充分发挥资本市场在经济结构调整中的重要作用,以高新技术产业为依托,推动新技术、新材料、新能源、节能环保产业的快速发展,要为高新技术、高成长性、高利润、有发展优势的产业和支柱产业提供上市融资支持。

4.健全金融管理法规、制度,加强监管的控制。要加强股票、期货、期权等金融衍生产品发行的数量、速度、规模的控制、银行信贷规模的调控。要维护民利,精心培育投资市场,恢复投资者的信心和损失的财富。监管机构要指导商业银行信贷质量的审查、可行性研究和明确贷款呆坏账责任追究;尤其要防控商业银行的电子货币、账面货币等虚拟货币的发行规模,防止信用不良而导致呆坏账的增加,降低金融资产质量。

5.充分利用银行利率、银行准备金等工具来调控股(楼、期)市和金融市场。当股市低迷、通货紧缩时要及时降低存贷款利率和银行准备金,加大货币投入量,降低税负;当股市在高位运行或通货膨胀时,要适时提高银行准备金率和存贷款利率,提高税负。

6.加强对国际资本流动的监控。在我国推进利率市场化和资本市场扩大对外开放的形势下,必须加大对国际游资、国外各类对冲基金、资金进入我国股(汇、楼、期)等金融市场的监控,防止它们远距离、大数额对我国的经济造成巨大冲击,引发金融危机。

7 结束语

金融危机对各国经济发展的危害是很大的,我国的虚拟经济日益发展,其规模已超过了实体经济。在世界多极化和经济全球化日益增强的今天,探析虚拟经济的泡沫引发各种经济危机发生的成因,有助于预防国内金融危机的发生和国外金融危机发生后对我国经济造成的危害和冲击,有利于我国经济的持续快速发展。

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[4] 曾臣.虚拟经济探析[J].湖南有色金属,2010,(1):67-70.

Abstract:The article introduces the relations between the virtual economic structure proportion and financial crisis,the financial crisis’s origin caused by bubble economy,the harm of cycle period and bubble economy to the national economy as well as the prevention and control countermeasures to the financial crisis.

Key words:financial crisis;economical bubble;bubble economy;harm;prevention and control countermeasures

Analysis of the Financial Crisis Caused by the Virtual Economy

ZENG Chen1,SONG Shuo-shuo2,ZENG Wen-zhong3
(1.Hunan Research Institute of Nonferrous Metals,Changsha410015,China;
2.Guangdong Nanhai Inf ormation Technology School,Nanhai528225,China;
3.Nonferrous Metals A dministration Bureau of Hunan Province,Changsha410015,China)

T831.59

A

1003-5540(2011)02-0068-05

2010-12-12

曾 臣(1979-),男,助理工程师,主要从事企业经济管理工作。