LNG槽车项目并购要点及实践启示

高 振 黄 辉 侯建国

（中海石油气电集团有限责任公司，北京 100028）

0 引言

近年来，国内天然气利好政策频发，天然气消费激增，天然气行业正在经历大发展。未来随着经济转型升级，天然气作为低碳、高效的清洁能源，其主体能源战略地位将进一步明确和加强。然而我国天然气基础设施建设相对滞后、管网建设密度低、互联互通程度不够、储气设施能力不足［1-2］等因素制约了供气的稳定性。在此背景下，LNG 槽车运输在 “南气北运”、调峰保供方面发挥了重要作用，在冬季保供期间更能体现出其稀缺性的价值，导致运力不足和运价高的情况发生。为控制运输渠道和保证一定运力，LNG 槽车项目并购应运而生，而对LNG槽车项目并购的研究也显得愈加重要。

1 并购动因分析

LNG 槽车项目并购属于LNG 产业下游的并购行为。LNG 槽车的上游为LNG 接收站或液化工厂，下游通常为LNG 点供终端、加气站或直接用户，LNG槽车成为联通上游资源端和下游市场端的桥梁。利用LNG 槽车可以实现液态LNG 在陆地的灵活调配，是天然气液态产业链的关键环节。

企业并购产生的动因主要来源于企业追求资本最大增值，控制和扩大市场等因素。并购效应动因理论主要有：协同效应、市场份额效应、经验成本曲线效应、财务协同效应等。通过并购，企业可以实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现协同效应，降低交易成本，进而提升企业的核心竞争力［3］。

目前国内油气体制改革的重点是 “管住中间、放开两头”，上下游开放程度越来越高，未来竞争将越发激烈。结合LNG 槽车在天然气液态产业链中的作用以及天然气行业的改革发展趋势，根据并购的一般动因进行综合分析后认为，LNG 槽车项目并购的动因主要体现在：①发挥协同效应。LNG槽车运输类并购的协同效应主要体现在市场及分配领域，通过介入中游输配环节，增加资源供应的稳定性，控制中间输配环节成本，为下游终端客户提供更加便捷的服务，提升下游客户粘性，进而增加产品的市场控制力。②降低进入运输行业的障碍。LNG运输属于高危行业，尤其需要一批专业化的队伍负责，及时协调和处理运输过程中出现的种种突发情况，提升运输安全保障。通过并购可以直接利用被并购方的资源优势，包括现有设备、运营管理经验和司机等人员经验等。③获取战略先发优势。产业进入的常规手段一般是依赖企业自身发展，但公司组建、车辆购置等耗费时间，市场培育期也较长，可能丧失战略主动权，而并购是进入新行业的快捷方式，可以实现快速控制槽车运营，获得时间上的优势，同时减少了一个竞争者，直接提升其在行业中的地位。

2 并购决策指标及并购定价

2.1 LNG槽车项目并购的衡量指标

对于一般的企业并购，在进行并购定价甚至并购决策前，需要对并购价值进行分析和衡量。衡量指标主要有：新建价值（即重置成本）、目标企业的经营价值、并购后的合并经营价值、机会投资价值、战略价值等。在进行LNG 槽车并购决策时主要结合战略价值、并购方权益下的经营价值进行论证或测算，说明开展LNG 槽车运输项目并购的战略价值和经济效果。

2.2 LNG槽车项目并购的定价

并购项目的价值直接体现在并购定价上，并购定价是开展并购项目经济评价的前提和基础。并购价格的形成受到多种因素的影响，主要包括：并购双方在并购中所处的地位、并购双方对同一投资的机会成本的比较、产品市场的供求状况、资产的专用性及预计改造成本、信息的对称性等因素。在定价过程中，第三方出具的资产评估报告结论提供了主要参照，一般采用收益法和资产基础法这2种方法对股东全部权益价值进行评估。

对于LNG 槽车运输项目，资源和销售价格受到国家相对严格的管控，属于非完全市场。考虑到2017 年天然气行业受到国内政策性影响，价格存在较大的波动，同时2008 年金融危机以来世界经济尚处于调整期，世界能源市场受宏观经济环境的影响波动较大等因素的影响，而收益法的评估结果所基于的收益预测存在较大的不确定性，出于谨慎性原则考虑，推荐采纳资产基础法的评估结果作为项目最终评估结果。

3 并购经济评价

进行项目并购可行性研究，尤其是对其中的经济评价环节的研究，能为并购决策提供重要参考。结合LNG 槽车项目并购实践，与常规工程项目经济评价对比，总结形成该类项目并购经济评价的几项要点：①投资标的。并购项目投资标的不同于一般工程项目，工程项目的投资标的是实物工程，而LNG 槽车并购在投资标的为专业化的槽车运输公司，包含LNG 贸易、LNG 运输、点供站、加气站等业务。②评价流程。工程项目经济评价受制于工程项目本身的技术方案，评价流程有章可循，而LNG槽车并购项目需根据该公司的组织结构、业务类型进行专门设计和构建。③基础参数。并购项目基础参数需要在参照目标企业历史经营数据和行业发展水平的基础上进行合理的预测和判断，对于LNG 槽车项目，公司各项业务的未来增长率和盈利空间是其中的关键参数，因此是相关职能部门进行数据审查的重点。④并购成本。不同于工程项目的建设投资支出，项目并购过程发生的成本包括当期交易成本、中介咨询费等间接成本及为实现合规性要求而产生的改造成本（计入资产）［4］，对于LNG 槽车项目，交易成本主要为LNG 槽车、加气站、点供站的资产价值，还包括需要合规整改产生的改造费用等。

4 并购风险分析

并购交易在各业务部门通力合作下完成，是一项复杂的系统工程，难免存在不同程度的风险。以某LNG 槽车并购项目为例进行LNG 槽车运输项目并购的风险分析，结合并购实践，认为LNG 槽车项目的并购风险主要有：①定价风险。由于对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，导致并购成本增加，增加了未来投资回收期延长的风险。②槽车运输作业风险。由于LNG 属于易燃易爆物品，在装卸车作业、槽车运输的作业过程中存在一定安全风险［5-6］，并购后一旦发生安全问题将对企业的声誉造成一定不良影响。③点供站政策风险。作为近几年兴起的燃气供应方式，国家层面尚未对LNG 点供项目的建设审批手续作出统一的规定，各地的实践操作并不统一，LNG 点供站与现行的相关证照办理、建设审批手续及设计规范产生矛盾［7-10］，制定适应于点供产业的国家法规及地方规章滞后于LNG 点供产业的发展，导致LNG 点供产业未来发展存在业务中断、营业收入减少等情况发生。

5 结论与建议

1） 加强自我审视分析。LNG槽车运输类并购与公司战略发展紧密联系，目的性较强。因此在并购启动前应重视自我审视和分析，分析并购是否可以使公司更现实、更快速、更高效的达成战略目标。分析内容包括但不限于：分析与并购目标之间的战略和组织匹配度，协同潜能实现能力；并购后的整合程序、预期效果及挑战等方面［11］。

2） 重视运力保障等核心利益诉求的落实。LNG槽车项目并购主要是为了获取槽车运力的支配权，如果通过收并购无法保证获取槽车使用权、进入终端市场等，说明并购动因并未达成，针对此类项目应慎重。在并购实施过程中，制定相应的整合工作方案，并购后及时按照有关工作方案开展整合，确保实现对并购目标的有效管理和核心利益诉求的落实。

3） 在价格、增长率等关键参数确定时遵循谨慎原则。经济评价结果是并购投资决策的重要参考，而价格、业务增长率等关键参数与经济评价结果具有直接关系。如果参数取值过于乐观，很可能难以保证未来的经营成果，导致决策失利。因此，在进行参数审查时应客观参照企业历史经营数据和行业发展形势，并尽量遵循谨慎原则确定，切莫盲目乐观。